【分析文章】焦煤：宏观刺激&冬储开启，焦煤有望延续涨势

龙听

来源：瑞达期货

国庆节后，前期停产和放假的煤矿陆续复产，主产地各矿区维持正常生产，洗煤厂开工数据回升，焦煤
供应增加，下游维持生产，煤矿库存较低，现货报价坚挺，焦企陷入由盈转亏，生产积极性不高，不过出货较为顺畅，维持即产即销，开工波动不大。月中以后，由于部分矿区有保供储备任务，原煤入洗量下降；西北地区部分大矿停产检修，矿区开工下滑，供应有所收紧，但下游焦钢在终端需求不振的情况下，利润进一步恶化，市场观望态度蔓延，盘面走弱，现货成交一般，中间商采购谨慎，积极出货为主，部分高价煤回调，炼焦煤线上竞拍流拍情况增多，部分煤企有悲观情绪，焦钢亏损扩大，进行减产，采购情绪偏弱。10月下旬，宏观方面以万亿国债为代表，多项政策利好提振市场情绪，黑色板块明显走强，铁水产量小幅回升，刺激盘面跟随反弹。

图表来源：文华财经 瑞达期货研究院

焦煤供应恢复缓慢

国家统计局数据显示，2023年9月，全国原煤生产3.9亿吨，同比增长0.4%，增速比8月份放缓1.6个百分点；环比8月增加1081万吨，增长2.8%。9月日均产量1310万吨，较8月1233万吨/日增加77万吨/日。1—9月份，全国累计原煤产量34.4亿吨，同比增长3.0%，增幅收窄0.4个百分点。据Mysteel 统计全国 110 家洗煤厂样本，截至11月8日，洗煤厂开工率70.53%。原煤方面，今年全国气温高于往年同期，终端耗电无明显提升，电厂库存较高，原煤增速放缓，供应较为稳定。10月初洗煤厂开工率回升明显，国庆休假结束，节前主产地事故煤矿开始集中复产，叠加假期期间检修停产的煤矿停产陆续复产，主产地供应有明显回升。月中以后，北方温度开始有明显下降，山东等地有电煤保供任务，挤压焦煤存量，原煤入洗量明显下降。此外，焦钢利润不佳，采购偏谨慎，经过一段时间的上下游博弈后焦炭
三轮提涨变提降，贸易商积极出货。虽然宏观释放利好提振市场情绪，但是在产业链方面传导较为缓慢，前期高价煤出现回调，独立洗煤厂生产积极性下降。随着冬储临近，下游补库情绪抬升，产地拉货积极性将修复，主产地将继续复产，而主产地供应恢复较为缓慢，对后续煤价将有一定支撑。

图表来源：wind  瑞达期货研究院

图表来源：Mysteel  瑞达期货研究院

炼焦煤进口增量有限

据海关总署最新数据显示，2023年9月份，中国进口炼焦煤1082.48万吨，占煤炭总进口量的25.69%，环比增加13.08%，同比增加58.15%。9月份海运炼焦煤进口量大幅增加，除传统进口主要来源国俄罗斯外，加拿大、美国、澳大利亚等国进口量有了明显提升，环比增长80%-120%不等。蒙古国炼焦煤进口量8月份为全年最高点，9月份受矿方销售政策变化小幅缩减，但仍处于高位。单月进口炼焦煤527.40万吨，环比减少9.56%，同比增长64.33%，占9月份进口总量的48.72%。据Mysteel资讯，蒙古国小塔矿自9月8日起停止查干哈达装车，10月20日小塔矿董事会开会决定，所有查干哈达交货合同终止，后续将以何种方式销售暂不明确，此举将对四季度进口量带来一定消极影响。俄罗斯政府相关网站9月22日发布消息称，决定从2023年10月1日起到2024年年底，对多种商品实施弹性出口关税，关税税率与卢布汇率挂钩，对于绝大多数种类商品出口关税税率为4%至7%。意味着俄罗斯矿产品出口成本增加，未来不利于俄罗斯煤炭等矿产品出口。10月份双节假期较长，口岸闭关时间较以往有所延长，且蒙煤主要进口口岸甘其毛都口岸过货量目标已完成80%以上，为保证年度过货量平稳增长，口岸通关车数已开始下降，10月份炼焦煤进口总量将有明显减少。考虑到四季度气候及政策将影响俄煤出口，北方温度下降也将使得口岸通关车数进一步降低，预计四季度整体进口也会呈现下降。

图表来源：wind  瑞达期货研究院

焦钢厂补库意愿增加

截至11月10日，据 Mysteel 统计全国 230家样本独立焦化厂的炼焦煤库存801.28万吨；Mysteel 统计全国 247家样本钢厂的炼焦煤库存748.01万吨。焦钢厂炼焦煤总库存1549.29万吨，较上月有小幅增加，其中，焦化厂库存呈现下降，增量主要在钢厂。10月份，焦企淘汰落后产能，利润不佳，生产积极性不高，开工持稳；炉料坚挺挤压利润，钢厂减产预期增加，铁水小幅震荡回落，厂内日耗下降，焦煤库存逐渐增加。随着全国大范围降温，一方面电煤保供将挤占焦煤供应，一方面冬储行情即将开启，加上宏观政策彰显呵护市场的态度，市场情绪修复，盘面反弹，中间贸易商开始有囤货意愿，下游采购积极，焦钢厂内库存出现回升。

图表来源：Mysteel  瑞达期货研究院

焦企开工下方空间不多

截至11月10日，Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为76.28%。10月份，前期高价煤出现回调，焦企入炉成本压力缓解，但吨焦利润始终在盈亏边缘，因此开工积极性一般，加上10月底山西完成淘汰4.3米焦炉，焦炭供应减少，在需求暂无明显改善的情况下焦企开工进行窄幅调整。11月份，下游在采暖季限产预期和低利润的压制下，铁水产量下降，不过从目前现货成交情况来看，钢价反弹，下游利润修复，钢厂虽有减产但对双焦采购保持积极，部分前期减产企业已有复产计划，铁水产量也存反弹预期，焦企出货顺畅，部分企业已有惜售待涨心态，在下游的补库刚需下，焦企开工下方空间不多，近期主流焦化进行焦炭提涨，且市场对本轮提涨落地的信心较强，在焦炭供需偏紧的格局下焦企开工有望随着吨焦利润修复一并提升，因此我们认为此后一段时间，焦煤需求支撑较强。

图表来源：Mysteel  瑞达期货研究院

总结与建议：

四季度以来，焦煤期现均呈现探底回升走势，供应方面的矛盾，一方面，煤矿安检持续偏严，因此焦煤供应增速较慢，此外随着温度下降，北方进入采暖季，煤炭行业加大电煤保供力度，也将挤占焦煤供应，另一方面，在今年整体产能过剩的背景下，产业链库存较往年均处于低位，在弱需求的情况下行情弱势震荡。随着宏观释放利好，钢价反弹，铁水产量止跌反弹，焦煤补库需求开始抬升，在冬储补库的预期下，中间商也开始提升采购积极性，焦煤期现一改颓势，止跌反弹。展望后市，产业链利润主要集中在原料端，吨焦保持在盈亏边缘，今年以来，焦企开工基本在75%附近的水平波动，开工下方空间不多，且随着四季度宏观利好释放，终端需求存回暖预期，市场对焦炭首轮提涨落地信心较强，炉料焦煤预计偏强运行。

研究员：蔡跃辉

期货从业资格号F0251444

期货投资咨询从业证书号Z0013101

助理研究员：

李秋荣  期货从业资格号F03101823

王凯慧  期货从业资格号F03100511