人民币资产仍具较强吸引力

龙听

年底了，A股的机构和投资者估计都在盘点这个极不平凡一年的收获。股指期货多空博弈进入最后的收官阶段，出乎大多数人的预料，疫情之年A股投资者的收获可圈可点。以专业投资者关注的标的指数沪深300为例，以12月16日盘间4964估算，年收益为21.19%。如果考虑分红因素，通过相关300ETF复权测算，收益率为22.65%，这就是市场内的平均收益率。股市取得这样的回报，得归功于利好政策。那么，明年这些利好政策还能维持吗？大概率能够维持。

　　海外疫情还在蔓延，现在也只是经济预期好，经济要恢复到疫情前水平，还有很大的差距。在全球宽松的环境下，中国的货币政策如果收缩过快，将引起人民币较快升值，这不利于中国的出口。12月11日中央政治局会议提出，扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革。需求侧改革如何破题？激发需求，就是要增加收入或推出鼓励的政策。因此，可能的政策只是有增有减，收缩的力度相信不会太大。

　　估值方面，以2020年12月16日的收盘价对比，沪深300的动态PE为15.46，而标普500的PE-TTM为35.84，显然，股指估值明显偏低。当然，估值和经济基本面的预期有关，而中国经济增速预期明显高于美国，且较为确定。只是，中国无风险利率较美国高，根据股票股利贴现（DDM）定价模型，自然美国股市的估值要高一些。但是，中国货币政策是少数还处于正常化阶段的，回旋余地大，人民币有升值潜力。所以，人民币资产仍具有较强吸引力。近年来，特别是2020年以来北向资金的持续净流入也说明了这一点。

　　关于成分股的成长性方面。一些高科技的成分股由于具有较高的成长性，市场给予较高的估值，比如纳斯达克指数相对于道指，科创50指数相对于上证50指数估值都要高很多。相信随着注册制改革的全面推进，退市制度的逐步完善，将会有越来越多具有成长性的公司成为沪深300指数的成分股，沪深300具备较高的成长性。

　　沪深300未来一年的运行区间大概在哪里？技术上看，自2015年6月以来的走势看，已经形成一个双底形态，现在已经突破颈线，5540点会是它下一步运行的目标。考虑这是月线级别的K线，准确性较大的同时，时间跨度上未必就一定能在2021年内完成（或许要延续到2022年），所以，2021年比较现实的高点可能是2015年的前高——5380点。支撑方面，在4800—4900点之间有一定的技术支撑。正常情况下，4460—4560点构成强支撑，较难突破。

　　以上，是偏乐观情形的看法。从谨慎和严谨的方面看，海外的不确定性可能主要来自于疫情和经贸、科技的合作等。疫情控制方面，希望有关国家能够迅速重视，并采取严格的防护措施，盼望疫苗能够尽快发挥作用。国内方面，发展不平衡、不充分的问题依然突出，经济结构的调整远没有完成。投资人应当留意政策的衔接，可能的政策收缩的节奏、力度等。

　　（作者单位：宏源期货）