wsj:“美联储卖权”寿终正寝了吗？

龙听

借用美国职业橄榄球大联盟（简称NFL）的一句口头禅，“经过进一步评估之后”，股市和债市已经得出结论：美国联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee，简称FOMC)的最新会议纪要暗示利率会上升，资产价格会下降。

这是不是说，市场已经认定鲍威尔(Jerome Powell)领导下的美联储不会像前几届那样主动支持市场？

就在美东时间周四下午2点美联储1月份会议纪要发布后不久，道琼斯指数从上涨超过300点变成下跌167点。10年期美国股债收益率则触及2014年1月以来最高水平2.95%，而盘中早些时候仅小幅上升。

股市掉头下跌似乎是步债市收益率上升的后尘，基准美国国债收益率正朝长期预期水平3%迈进。问题是，市场尾盘的逆转因何出现。

摩根大通(JPMorgan)美国国债策略师称，美国国债市场的走势呼应了FOMC上个月声明中释放的信号，即美联储关键政策利率的目标区间将进一步上移。因此，他们判断较长期美国国债收益率的上升主要是技术性的。

在美联储前主席耶伦(Janet Yellen)主持的最后一次政策会议上，与会官员预计2018年美国将进一步加息，理由是美国经济基础动能强劲。美国股市可能真正领会了这一信号。

点阵图显示，在去年12月份的FOMC会议上，美联储官员预计联邦基金利率将在目前1.25%-1.50%的目标区间基础上进一步上升，预计未来还有三次加息，每次25个基点。

这一预期似乎没有过时，联邦基金期货市场显示，美联储在3月20-21日下一次会议上进行今年首次加息的几率为100%，在6月12-13日会议上再次加息的几率为75%，在9月25-26日会议上第三次加息的几率为50%左右，而在12月18-19日会议上第三次加息的几率为68%。

FOMC对美国经济前景的看法确实更加乐观，这本应该对股市有利。正如Ellen Zentner牵头的摩根士丹利(Morgan Stanley)经济团队所说，一些参与者基于美国最近颁布的减税政策上调了预期，这在市场预料之中。

但TS Lombard首席美国经济学家Steven Blitz发现，对于美联储与市场的关系，会议纪要的基调发生了变化。他援引了以下段落：

最近几年的监管行动和风险管理能力的改善增强了金融系统抵御资产价格大幅下跌等冲击的能力。但在资产估值高企和非金融企业越来越多地利用债务融资的背景下，一些市场人士警告说，随着经济持续以高于潜在增长率的水平运行，金融市场或将出现失衡。在这种环境下，可能难以及时发现非银行类金融机构加大杠杆的情况。还有一点值得注意，那就是考虑到监管政策可能随时间的推移发生变化，FOMC应定期评估金融系统风险及其对经济前景的影响。

Blitz指出，尽管耶伦主持了上一次FOMC会议，但她在会议纪要最后修改前就离开了。他在研究报告中称，因此这份会议纪要实际上反映了鲍威尔想要传达的信息。

他还指出，鲍威尔“久驻资本市场”，而耶伦是学术派，“只是每隔六周左右拜访一次”。所以他认为，鲍威尔会更快采取行动平息市场动荡，而不是盯着消费者价格的异常。

换句话说，Blitz推断鲍威尔会倾向于收紧货币政策，无论通胀率是否迅速接近美联储2%的目标。他还认为股市最近的大跌本质上只算一次痉挛，未来股市将形成更大的泡沫。

如果泡沫破灭，FOMC会议纪要暗示，金融系统足够稳健，能够抵挡诸如资产价格大跌的冲击。

如果是这样，那么所谓的美联储卖权（通过降息提振证券市场），无论是格林斯潘(Alan Greenspan)、伯南克(Ben Bernanke)还是耶伦时代的，都可能寿终正寝了。这或许会让风险市场的神经紧张起来。