避险情绪消退 债市再度看跌

龙听

　　随着10月经济数据继续向好以及美国总统大选基本落定，国债期货自10月中下旬以来的超跌反弹行情告一段落。短期看,以基建、地产为代表的逆周期领域扩张最快的阶段已经过去，但是顺周期行业边际回升动力较强。经济基本面的隐忧也比较明显，后期可关注经济预期差带来的交易机会，短期债市看跌。

　　美国大选基本落定，情绪上整体利空债市。美国大选结果将通过影响美国经济走势、美债、中美关系等影响国内债市。拜登胜选基本已经锁定，从美国媒体的报道以及各国政要道贺已然表明拜登得到了认可和支持。特朗普宣布败选估计只是时间问题。拜登当选后，出于政绩压力，其将积极兑现其竞选承诺，出台更多刺激政策，可能对美国经济及市场风险偏好产生积极影响，将不利于国内债市。对我国政策方面，拜登或放弃“互损”式贸易摩擦方案，对国内经济利好，对债市影响或偏空。

　　海外疫情影响下，进出口数据向好继续拉动经济。按美元计，10月出口同比增长11.4%，前值增9.9%；进口同比增4.7%，前值增13.2%。10月贸易顺差584.4亿美元。整体来看，中国今年在出口层面提升是因为在全球疫情中恢复得最快。因为其他国家的生产恢复比较慢，中国生产恢复很快，产业链完整，很多终端消费品的需求转移到中国，通过出口来体现，使得中国出现了较高的贸易顺差，对中国经济构成正贡献。目前来看，海外疫情蔓延的影响和逻辑还在。后续需要关注其他国家，尤其是东南亚等新兴市场国家的产能恢复情况，一旦这些国家产能恢复，中国的出口反而有可能在全球需求继续上升的同时出现下降。比如，防疫物资就是一个很好的例子，一旦其他国家可以生产，对中国的依赖性就会下降。但我们认为，在欧美疫情反复、新兴市场疫情还没完全抑制的情况下，中国出口偏强的格局还会持续。进口维度上，内需会因为基建和地产开始走弱而下降，因此衰退型顺差偏高的状况继续维持。

　　若特朗普一直不承认败选，导致大选争议延续，将利好避险资产。截至目前，美国大选的计票工作还未结束。从目前的票数来看，拜登已经胜选，但是目前的风险在于特朗普拒绝承认败选。他此前多次提到邮寄投票存在腐败，而且这次的现场投票的确是他占据优势，在邮寄投票开始计票后拜登才反转局面。他目前已经向宾州、密歇根州和佐治亚州的法院提起诉讼，要求停止计票并监督开票过程。如果诉讼不成，他可能会上诉至最高法，大选的时间线将会被拖长。大选周有可能进一步演变成大选月。美国以往也出现过大选争议的事件，最近的一次是2000年美国大选，当时的背景是共和党候选人布什和民主党候选人戈尔在决定命运的几百张选票上发生争执把官司打到了联邦最高法院，后者一锤定音解决了长达36天的总统大选难产危机。整体看，大选出现争议对于避险资产更为有利。在争议的36天时间内，美股纳斯达克指数下跌700点，跌幅超过5%，伦敦黄金现货从265美元/盎司上涨了10美元/盎司左右至275美元/盎司，美元指数先涨后跌，而十年美债的收益率一路下行超过50个基点。当前来讲，特朗普一旦发起诉讼，这就意味着大选结果可能会在很长一段时间内无法确定，这将使得避险资产受到青睐，进而利好债市。

　　整体看，鉴于短期宏观基本面仍然维持一个复苏态势，基建、地产疲弱态势并未明显显现。对于货币政策而言，经济持续修复的背景下，显然不具备进一步宽松的必要。从短期视角来看，无论是宏观基本面还是货币政策以及避险情绪回落，债市整体都还是一个偏“逆风”的状态。此外，预计10月经济数据仍利空债市，短期期债有调整压力。中期来看，供给高峰过去，利率债供给压力下降；结构性存款压降压力减弱；地产、基建走弱带动工业生产走弱；汇率升值带来更多境外资金流入；CPI逐步走低，政策环境舒适；财政存款年末投放回补超储率，增强配置盘信心。整体看，关注10月经济数据出来国债调整后的做多机会。

　　（作者单位：新湖期货）