从无到有 做市业务稳步推进

龙听

编者按

　　2018年10月，上期所及上期能源率先在全市场发布做市商管理办法，并陆续推出原油等多个期货、期权品种的做市交易，有效地改善了合约连续性。两年以来，上期所及上期能源期货、期权做市品种做市业务平稳运行，取得了良好成效。即日起，本报刊发“上期所及上期能源做市业务推出两周年系列报道”，敬请关注。



　　做市交易作为一种成熟的交易机制，在国际成熟市场得到了广泛应用，在为做市标的提供流动性、保持价格连续性、促进价格发现等方面发挥了重要作用。为解决国内期货市场长期存在的合约不连续问题，保障期权市场流动性，上期所积极探索建立可行性方案，开始逐步建立做市商机制，有效促进品种功能发挥。

　　逐步探索推出做市机制

　　期权基于期货标的会衍生出众多合约，定价复杂，流动性比较分散。另外，国内商品期货市场主力合约1、5、9轮转的现象较为普遍，合约连续性不足，产业客户利用期货、期权市场进行定价、套期保值以及有效对冲风险的需求受到一定的影响。做市交易作为现代金融市场一项重要的交易机制，立足于提升期货市场运行效率和质量，为相关产业链实体企业和机构提供更加丰富和灵活的手段，进一步促进市场功能发挥。

　　“引入做市商提供双边报价，进行双向交易，买卖双方不必等到对方出现，只要由做市商出面承担另一方的责任，交易就可以进行，可以极大地提高市场的流动性，增强市场吸引力。”五矿产业金融服务（深圳）有限公司做市业务负责人表示。同时，做市商制度还能有效校正买卖指令不均衡的现象，在这种制度下产生的价格较撮合制度下产生的价格波动幅度更小，能较好地维持市场价格的稳定性，促进市场的平稳运行。从服务实体经济角度看，做市商制度在一定程度上有助于实体企业管理生产经营中的风险，保证市场交易活动不间断，更有利于实体企业进行套期保值及风险对冲。

　　在行业人士看来，国内期货市场做市制度的引入势在必行。2017年以前，虽然在衍生品市场引入做市商已经是国际惯例，但国内并没有做市业务经验，做市业务对于当时国内商品期货市场来说，仍是新型交易机制，如何用好用活这项机制没有现成的答案和固定套路，国内各家交易所只能在实践中逐步探索。

　　做市业务推出之前，上期所做了大量准备工作。“在制度方面，我们通过对标CME、EUREX等国际成熟市场业务规则设计标准，结合本土市场在交易规模、风险控制、投资者结构等方面的特点和优势，探索建立了包括做市资格管理、做市方案设计、做市商监督管理等在内的一系列规则制度框架，以更好地保障做市业务规范发展。”上期所相关业务负责人告诉期货日报记者。

　　同时，通过充分的市场调研，上期所问计于市，以市场为师，在走访做市品种产业链客户、期货公司及专业做市机构时，听取各方意见和建议，并结合期货、期权不同品种特点和需求，力求形成符合各品种特点的做市业务方案。在技术方面，上期所配合期权上市准备工作，在前期开展一系列技术测试及仿真交易等活动，为做市交易后期平稳运行打下坚实的基础。此外，上期所还积极开展多层次、多样化的市场培训和投资者教育，利用市场培训会、行业座谈会、媒体宣传等形式，让投资者及时了解品种做市信息。

　　2017年9月，上期所率先以镍品种为试点进行做市，成功扭转了主力合约1、5、9的轮转模式，实现了主力合约由1、5、9移仓换月到逐月移仓的转变。随着镍品种试点取得预期成效，上期所逐步将成功经验扩大至更多品种。同时，期权做市方面，上期所从2018年9月先后挂牌上市的5个期权品种均同步配套做市交易机制，为期权市场的平稳运行和功能发挥提供了有效保障。

　　培育期货市场做市力量

　　做市商群体是做市业务发展的核心，做市商群体的实力水平直接关系到做市业务成效。与国外“百年老店”相比，国内主要做市群体仍处于起步阶段，培育成熟的做市商力量，也是上期所一直以来十分重视的课题。

　　为创造良好的做市交易环境，首先，上期所在方案设计过程中就广泛征求、吸收各类市场主体的意见和建议，经过不断论证以及在实践中的优化和完善，逐步建立起以双边报价为核心的做市方案。其次，上期所在做市业务方面建章立制，规范做市业务发展。2018年10月，上期所及上期能源在全市场率先发布《上海期货交易所期货做市商管理办法》《上海国际能源交易中心做市商管理细则》，建立做市商招募遴选机制，不断强化做市业务全流程监督管理，确保做市业务规范开展。随着做市业务的稳步推进，上期所将持续扩大做市品种范围，让符合基本条件的申请机构能够参与做市业务。同时，上期所引入了优秀做市商评选机制、做市指标的竞争排名机制和末位淘汰机制，通过优胜劣汰建设一支高水平的专业做市队伍。

　　“目前，交易所对做市商有严格的做市义务要求，比如持续报价时间、回应询价、最大买卖价差、交易贡献等。”据招商证券做市业务相关负责人介绍，这些义务要求均可以有效地督促做市商履行做市义务，为市场提供良好的流动性。同时，交易所给予做市商相应的权利，比如手续费减免、豁免频繁报撤限制、提高持仓限额等，这更便于做市商为市场提供流动性，更好地为市场服务。

　　据了解，随着做市业务的展开，交易所对做市商的具体要求还随着市场环境的变化进行灵活调整，以更好地促进做市商服务实体经济。“对于做市商而言，做市业务的人才和技术投入很大，需要在更多的品种上开展做市，从而形成规模效应，扩大收入，以更好地支持机构做市商发展壮大，打造团队竞争力。”行业人士告诉记者，就现阶段的做市业务环境而言，做市商也希望尽快增加新的期货及期权做市品种。

　　上期所相关业务负责人表示，未来上期所将不断丰富做市商类型，让更多的专业机构能够同台竞技，通过进一步强化竞争，不断促进做市专业化水平提升。在做市业务运行过程中，上期所将始终把“成效”放在首位，把“活”字贯穿始终，根据本土市场的特点、不同品种做市表现，及时听取做市商意见和市场反馈，灵活调整各品种做市方案，完善配套手段，确保做市方案行得通、见实效。