多MA2101空PP2101策略探讨

龙听

一、甲醇9—11月基本面分析

（一）9—10月持续去库预期，11月重新累库

到港量方面，9月下到港量回升后，绝对量较前期峰值尚可控。9—10月进口预计在105万—110万吨之间。伊朗卡维仍未复工，需关注9月伊朗其他装置的季节性秋检预期。目前11月进口量仍未快速调高预期。煤头方面，东华能源加入检修，9月底有兖矿新疆预期检修。 我们预计11月检修预期将会在10月基础上有所恢复。外购甲醇的MTO需求10月或小幅回落，关注斯尔邦10月份是否仍有检修计划。传统下游负荷提升偏慢，9—10月季节性提负幅度不大，11月传统需求或显现季节性下滑。甲醛及二甲醚旺季表现一般。

（二） 中东地区等待秋检是否兑现，中国到港量将回正常水平

9月外盘装置负荷较点，10月中国到港量或回至正常110万吨，较少概率达到前期136万吨的历史高位。中东阿曼及卡塔尔仍有检修。今年伊朗秋检不明显，伊朗其余装置估计或仍有检修。东南亚运行正常，秋检或已提前兑现，如马油恢复正常。欧美上半年减产明显，但已过检修低点，前期南美委内瑞拉仅开一套，目前三套装置正常运作。新装置方面，关注Caribbean Gas Chemical 100万吨10月份投产进度，或重新增大外盘供应压力。

（三）10月内地外采甲醇MTO，外采需求提振，但亦现大型MTO工厂盛虹检修预期

当期MTO负荷持续高位，再提负空间有限。外购甲醇装置需求或将小幅提振，如山东大泽20MTP计划9月中下重启（60万吨甲醇/年需求），华滨10MTP亦有传闻重启计划（30万吨甲醇/年需求），延长中煤二期MTO10月底计划倒开车，但盛虹MTO（240万吨甲醇/年需求）传闻10月有检修计划，10月或有部分甲醇外采需求。

（四）煤头额外检修兑现仍慢，等待11月气头季节性限气，10—11月慎防西北至华东套利压力重新袭来

目前迟迟未见第四轮煤头检修或煤头秋检放量，当期的计划检修仅有润中清洁能源、兖矿新疆。10月去库放缓以及11月的重新累库较大原因来自于煤头甲醇重新提负以及煤头甲醇的新增产能。后续将有河南心连心、万华、九江心连心计划投产。气头方面，季节性限气一般在11月中下左右开始。今年传统下游提负慢于季节性，甲醛季节性提负偏慢。1-8月房地产竣工增速，回升较慢。后续需关注10月需求释放情况。港口到港回归正常后，后续港口上涨较大的压力来源是内地至华东套利物流，需关注套利窗口打开程度，目前尚未打开。

二、PP9至11月基本面分析

（一）PP9月去化尚可，10—11月预期快速累库

粒料产量10—11月明显上升，一方面是检修量级的减少，另一方面是新增产能的逐步兑现，如宝莱60万吨约在9月中旬出正牌料等。10—11月快速累库的主要原因在于新增产能的集中兑现。进口料方面，随着6-7月到港高峰过去，8月进口量逐步回归正常水平，进口窗口持续小幅开启，因此进口量级较上年明显增加。需求增速较高，标品，在亏损背景下的塑编负荷仍延续季节性旺季提负，BOPP负荷持续高位；非标品，均聚注塑及共聚下游均正常提负。

（二）10月新增产能集中兑现，国产供应压力逐步增大

从全球来看，2020年PP名义产能增速高达8.7%，基本上亦是2010年以来最高的投放年度。外盘产能增速约3.2%，内盘产能增速高达22.3%，仍有大量产能将在四季度集中投产。 

（三）PP四季度总体检修偏少，而非标压力暂不大

随着7月检修峰值的结束，8月以来检修量逐步缩减，国产开工逐步回升，PP总口径国产供应压力逐步增大。在PP国产总口径供应回升的8—9月，拉丝负荷回升压力尚不大，主要是非标需求不错，分流拉丝供应。共聚、注塑、管材开工占比均同比高位。

（四）PP进口窗口仍小幅打开；东南亚溢价偏弱

4—5月进口窗口的大开导致了6—7月到港高峰，8月往后进口量逐步回归正常，然后在进口窗口持续小幅开启的背景下，进口积极性仍不低且东南亚溢价较低，东南亚分流效应不强，因此第四季度月均净进口或较上年明显上升。

三、总结

MA9—11月，外盘中东仍有部分停车，港口到港量将回归正常，到港压力阶段性放缓。预估传统需求在10月季节性回升，9—10月或持续去库。11月或虽有气头减产，但煤头高供应叠加传统需求季节性转弱，11月有重新累库预期。

PP9月库存压力仍不大，BOPP/塑编等负荷尚可，需求季节性高位，9月或持续去库，然而宝莱、中科、中化等新增产能将在10月逐步兑现，10月后传统需求逐步转弱，10—11月将持续快速累库，且11月累库速率或较MA更快。策略建议：多MA01空PP01。注意关注PP新增产能正牌料兑现，MA中东秋检，MA煤头第四轮亏损性额外检修，MA传统需求提升力度。（梁宗泰）