【东海策略】需求依旧可期，PVC走势偏强

龙听

投资要点

电石原料上涨，成本有所抬升。三季度以来，受高温天气影响，内蒙古，宁夏等西北电石主产区采取了夏季限电措施，电石企业的开工稳定性受到较大冲击，电石送到价格持续上涨，对PVC价格有一定支撑
产能投放推迟，供应压力有限。受疫情等因素影响，部分装置投产推迟，实际投放力度或接近往年160万吨的水平，并且产能投放主要集中在10月份之后，考虑到产能释放时间，10月之前的产能压力不大
进口影响有限，库存低位徘徊。6月份之后，进口窗口再次关闭，考虑到船期因素，三季度进口量有望大幅回落。虽然8月份以后，社会库存去化放缓甚至出现小幅累库，但是目前的库存相比去年同期仍然偏低，9月份的低库存状态有望延续
房产韧性仍存，终端需求可期。从终端应用来看，管材、型材以及板材等房地产相关领域占据60%左右的下游需求，随着房地产新开工延续“V”形反弹，下半年房地产对于PVC需求的支撑有望延续。而随着疫情的进一步缓解， PVC铺地制品出口有望稳重有增
结论：进入9月份，房地产行业的韧性有望延续，而金九银十的到来将使得PVC的需求得到进一步的提振，在供应压力相对有限的背景下，低库存状态有望维持，PVC仍然易涨难跌
操作建议：建议逢低布局V01多单，波动范围6500-7000，如果库存出现连续大幅累积，则多单离场观望，跨期套利方面，考虑到库存去化的季节性，V1-5正套可以适机布局
风险因素：累库超预期，国际油价等


1.策略概述
进入9月份，房地产行业的韧性有望延续，而金九银十的到来将使得PVC的需求得到进一步的提振，在供应压力相对有限的背景下，低库存状态有望维持，PVC仍然易涨难跌，建议逢低布局V01多单，波动范围6500-7000，如果库存出现连续大幅累积，则多单离场观望，跨期套利方面，考虑到库存去化的季节性，V1-5正套可以适机布局。

2.策略逻辑
2.1.电石原料上涨，成本有所抬升
从工艺占比来看，目前电石法PVC产能高达80%，仍然占据主导地位，因此电石价格的涨跌对PVC企业的成本影响较大。为了减轻成本压力，目前国内有接近60%的PVC企业配套了不同程度的电石装置，其中西北地区企业充分发挥靠近原料产地优势，电石成本较小，而山东地区企业以外购电石为主，成本不易控制。
随着年后复工复产的稳步推进，电石企业的开工负荷逐步提升，供应端逐步宽松，而需求端又受到PVC检修的影响，电石市场呈现供过于求的状态，价格在4月下旬跌到年内低位，带动PVC价格一路下滑。而7月份以来，受高温天气影响，内蒙古，宁夏等西北电石主产区采取了夏季限电措施，电石企业的开工稳定性受到较大冲击，使得电石外销量减少，电石送到价格上涨200-300元/吨，对PVC价格上涨有一定支撑。


2.2.产能投放推迟，供应压力有限
从产能投放来看，受疫情等因素影响，部分装置投产推迟，实际投放力度或接近往年160万吨的水平。具体来看，上半年只有鄂尔多斯40万吨装置投产，下半年装置投产较多，但主要集中在10月份之后， 包括烟台万华40万吨装置，青岛海晶40万吨装置以及德州实华20万吨装置均有投产预期，考虑到产能释放时间，10月之前的新增产能压力较小，后期需要关注实际落地情况。
从存量供应来看，受安全事故以及环保影响，长期停车装置有所增加，其中2019年4月份停车的伊东东兴36万吨装置，云南南磷33万吨装置以及2020年2月停车的20万吨盐湖海纳等装置短期内暂无开车计划，月度损失产量在12万吨附近，相比去年同期2万吨左右的均值增幅明显。除此之外，进入9月份以后，还将有部分装置开始检修，包括9月初即将检修的LG化学40万吨装置，宁波台塑40万吨装置等，涉及产能300万吨左右。


2.3.进口影响有限，库存低位徘徊
从进口数据来看，5月和6月份的进口量大幅增加，主要是随着国内PVC价格重心不断上移，4-5月份进口窗口持续打开，全球低价货涌入中国市场。然而，6月份之后，进口窗口再次关闭，考虑到船期因素，三季度进口量有望大幅回落。并且从往年数据来看，PVC月度进口量变化较为有限，虽然去年商务部发布《关于终止对原产于美国、韩国、日本和台湾地区的进口聚氯乙烯反倾销期终复审调查的公告》，自2019年9月29日起，对原产于美国、韩国、日本和台湾地区的进口聚氯乙烯不再征收反倾销税，但是目前国内PVC行业已经处于产能过剩阶段，进口依存度不到5%，即使去年四季度进口窗口持续打开，月度进口量并未明显增加，我们估计9月份的进口量或在8万吨附近。
从社会库存来看，一季度之后，华东和华南社会库存整体保持下滑态势，虽然8月份以后，社会库存去化放缓甚至出现小幅累库，但是目前的库存相比去年同期仍然偏低。从过去几年的库存数据来看，PVC库存变化有明显的规律性，一般会在3月份达到全年的库存高点，随着下游的逐渐复工，库存会持续走低，往往在四季度达到年内低点。基于以上分析，我们认为，9月份的低库存状态有望延续。


2.4.房产韧性仍存，终端需求可期
从终端应用来看，管材、型材以及板材等房地产相关领域占据60%左右的下游需求，房地产行业的稳定运行对于PVC需求的提升至关重要。数据显示，2020年1-7月份，全国房屋新开工面积12亿平方米，同比下滑4.5%，降幅较1-6月收窄3.1个百分点，其中住宅新开工面积8.8亿平方米，同比下滑5.1%，降幅较1-6月收窄3.1个百分点。考虑到管材，型材等需求一般滞后房地产新开工数据3-6个月，随着房地产新开工继续“V”形反弹，下半年房地产对于PVC需求的支撑有望延续。
另外，需要关注PVC铺地制品出口需求。随着环保意识的增强，在欧美发达地区，PVC地板已经逐渐取代传统木地板，地毯等地面装饰材料，在住宅以及商业办公设施大量采用，我国PVC铺地制品对这些国家的出口也是水涨船高，从2014年的140万吨增加到2019年398万吨，而在疫情施虐的2020年，上半年铺地材料出口达到210万吨，同比增加34万吨左右，按照40%的PVC消耗量估算，铺地制品出口约占PVC表观需求量的8%，随着疫情的进一步缓解，出口有望稳中有增。



3.结论及操作
综合来看，进入9月份，房地产行业的韧性有望延续，而金九银十的到来将使得PVC的需求得到进一步的提振，在供应压力相对有限的背景下，低库存状态有望维持，PVC仍然易涨难跌，建议逢低布局V01多单，波动范围6500-7000，如果库存出现连续大幅累积，则多单离场观望，跨期套利方面，考虑到库存去化的季节性，V1-5正套可以适机布局，关注累库超预期等风险因素影响。