华安证券--衍生品周报：国债期货大跌 配置价值凸显

龙听

【研究报告内容摘要】

　　基本面：本周（8月24日-8月28日）股市上涨，债市继续下跌。资金面方面，本周货币市场净投放2000亿元，隔夜资金压力有所缓解，长端利率连续上行，债市情绪仍较低迷。

　　国债期货：国债期货价格均下跌，其中T2012合约价格跌幅最大，跌幅达0.59%，对应的CTD债券收益率上行约8bp。当前国债期货价格已跌至年初以来的最低点。主力合约对应的CTD券的IRR水平整体继续下行，持有至交割策略空间不大。基差方面，主力合约对应的最廉可交割债券的基差相比上周略有上行,但仍处于较低的水平，空间最大的T2012合约的基差目前在0.66元，做空基差的吸引力仍然不够大。跨期价差本周继续大幅下行，本周跨期价差下行的主要推动力在于长端利率的上行，远月合约价格下行幅度，推动跨期价差下行。收益率曲线方面，本周收益率曲线略有变平，现券和期货的期限利差均有所收窄。此次债券下跌，我们认为主要原因在于当前债市情绪较为悲观，当然直接原因有国债供给加大、市场对央行锁短放长的担忧、通胀预期抬头等等。短期看债市压力仍存，经济复苏趋势不改，中长期来看我们认为当前国债期货已具备一定的配置价值，投资者可积极参与。

　　利率互换：本周各期限互换利率总体上行，幅度较大。SHIBOR 3M利率（1Y/5Y）上行10bp-16bp，回购定盘利率FR007上行幅度在6bp-8bp之间。期现价差方面,FR007小幅上行至0.34%，而SHIBOR 3M和FR007两者的互换价差也有所上行。国开债利率继续大幅上行，1年期、2年期和5年期国开债到期收益率分别上行9bp、13bp、12bp。同时，各期限国开债利率与FR007的利差继续扩大，涨幅在3bp-7bp。过去一周做陡曲线交易策略有所亏损，主要由于流动性收紧超预期，长端利率上行。虽然当前SHIBOR 3M利率已达到3月以来的最高水平，FR007利率也处于高位，但是做陡曲线交易仍需谨慎。

　　风险提示：利率债供给压力；政策超预期