PP 警惕高位风险

龙听

在1月成为主力合约之后，PP仍然在延续之前的强势格局，PP2101合约大有突破8000元/吨整数关口的气势。

市场交易预期

在PP2101单边价格不断创出年内新高的背后，伴随的是基差的走弱，目前PP2101合约的基差已经从前期的400元/吨收窄至50元/吨，期现接近平水。这意味着，现货相对是偏弱的，期货盘面更多的是在交易远期供需向好的预期。

就当下的现货来看，目前供应端前期检修企业陆续复产，供应环比偏向宽松。需求端以稳定为主，下游企业虽然抵触高价货源，但低价仍然有较强补库意愿。现货矛盾暂不突出。

预期方面，从未来4个月的维度来看，由于PP三四季度有新产能投放，2101合约上涉及的新产能体量在235万吨。现有装置的集中检修期已经结束，目前PP生产企业开工率已经回归到90%以上，预计三四季度仍将维持高开工。因此，供应增加确定性是比较高的，这也说明市场对于远期供需向好的预期更多在于看好需求端的表现。

从4—7月的数据来看，市场对于PP需求的乐观预期是可以理解的，PP4—7月表观需求同比增速高达20%。如果需求继续维持如此高的增速，那么即便供应增加，PP短期仍然没有库存压力。

未来市场主要博弈的点在于需求是否可以维持高增速。对于需求，我们没法给出准确的预测，一是PP下游小而分散，整体需求弹性较大，二是PP作为固体化工品，在今年企业资金成本较低的背景下，投机性囤货的量是很难准确把握的。但我们可以从近期期现结构的变化来解读一下。

期现结构的变化

PP从4月初以来一路向上，前期都是以期货贴水的结构上涨，也就是说市场一开始给了期货一个相对现货走差的预期，但是实际上存在着很大预期偏差。后来现货一路上涨，期货在贴水结构下最终以上涨的方式修复基差，反映在单边价格走势上，就是一种期现共振式上涨，期货涨幅高于现货。

但最近1—2个月，期现结构发生了变化。PP2101合约在刚成为主力合约的时候，就出现了快速修复贴水的情况，PP的市场结构由之前的深度Back变得平坦，按这种趋势，后市PP极有可能出现期货升水现货的contango结构。

从历史上看，PP出现期货升水的情况比较少，在上涨行情中出现期货升水的次数更加寥寥无几。最近5年，只有2017年年初在上涨行情中出现了期货升水的结构，而这对应了单边价格的阶段性顶部。

综合以上分析，我们认为真正强势的上涨是由现货端带动的，预期的东西一旦盘面兑现太多，就容易产生预期偏差。对于当前的PP，近期期现结构的变化需要注意，这在上涨行情中不是一个好的信号。

                                    （作者单位：信达期货）