铝、锌期权上市初期策略

龙听

8月10日铝期权和锌期权上市交易，铝期权首日挂牌AL2010、AL2011、AL2012和AL2101对应的期权合约，锌期权首日挂牌ZN2010和ZN2011对应的期权合约。铝期权合约中，合约月份涉及的标的期货持仓量为15000手（单边）。锌期权合约中，合约月份涉及的标的期货持仓量为10000手（单边）。

铝、锌波动率分析

在期权交易中，波动率交易者会基于市场未来的波动率与当下的波动率存在的差额进行交易。因此对波动率预估非常重要。

进入2020年后铝波动率开始上升，据统计，截至2020年8月10日，铝期货主力合约30日、60日、90日历史波动率分别为12.60%、16.40%和14.79%，相较过去6年的历史波动率，处于50%—75%分位数之间。同期，锌期货主力合约30日、60日、90日历史波动率分别为22.51%、19.72%和17.87%，相较过去6年的历史波动率，30日波动率处于75%分位数的附近，60日波动率处于50%分位数附近，90日波动率处于25%—50%分位数之间。

我们通过对铝期货历史每日涨跌幅的分布进行计算，得到铝期货涨跌幅的均值为0.037%，年化标准差为13.43%，偏度为-0.1，峰度为4.3；锌期货涨跌幅的均值为0.059%，年化标准差为18.19%，偏度为0.0021，峰度为2.45。

铝、锌期权上市初期策略推荐

根据对铝期货历史波动率的分析，当前30日历史波动率正处于11.79%—15.94%的分位数位置，考虑到隐含波动率与历史波动率存在一定偏差，以及虚值期权由于波动率微笑的存在，往往波动率会高于平值部分，我们将上市初期预估的隐含波动率放宽至10%—18%的区间。

当前锌期货30日历史波动率正处于22.23%—26.83%的波动率位置，考虑到隐含波动率与历史波动率存在一定偏差，以及虚值期权由于波动率微笑的存在，往往波动率会高于平值部分，我们将上市初期预估的隐含波动率区间放宽至20%—28%的区间。

策略推荐1：保护性买入看跌策略

最常用的期权避险策略是保护性买入看跌策略，是指投资者在已经拥有标的资产或者买入标的资产的同时，买入相应数量的看跌期权。假设铝采购成本为14200元/吨，选择买入期限为1个月的14200行权价的铝看跌期权，通过支付一定程度的权利金，即可在不影响上行利润的前提下，规避下跌风险。

作为看跌期权合约的买入方，优点在于，在有效规避价格下行风险的同时，对于价格大涨所带来的盈利也能照单全收，而缺点在于不断支出的权利金费用。

策略推荐2：备兑看涨组合

另一类常用期权策略是备兑策略，作为无需承担额外风险的收益增厚策略，无论是在大宗商品还是权益资产领域均受到广泛应用。在持有铝现货资产的情况下，卖出对应标的物的铝看涨期权。通过牺牲顶部的收益空间，通过收入期权权利金增厚基础收益。

以持有AL2010期货多头为例，在判断当前铝行情偏向乐观的情况下，但预期短期内的上行空间有限的基础之上，可通过卖出等市值的看涨期权AL—2010—C—14500，构建备兑看涨组合。无论后期铝价格是区间振荡或是小涨小跌，只要在到期日前，AL2010价格未超过14500元/吨，期权权利金都能对原始头寸形成一定程度的收益增厚。若是铝价格大涨超过14500元/吨，那么期货端的收益必然大于期权端的亏损。

铝锌最近的波动率变大，有色板块整体风险高于历史平均水平，期权工具的合理运用有助于风控。