股债达到新平衡点 债市宽幅波动为主

龙听

　　8月首个交易日，股债打破跷跷板效应，双双上涨，但随后的债市走势出现分化。国债期货十年期主力合约较为强势，保持上一日的上行趋势，但五年期跟两年期主力合约均转为下跌。

　　进入8月，央行再次暂停逆回购操作。不过，资金面相对宽裕，8月3日短端资金价格全线下行之后，8月4日转为全线上行，资金价格处于宽幅振荡格局中，银行间1天质押式回购加权平均利率在1.5%-2%之间，银行间7天质押式回购加权平均利率在2%-2.5%之间。银行间关键期限利率债收益率走势分化，十年期国债收益率下行，五年期国债收益率上行；十年期国开债收益率上行。前20会员持仓方面，三个国债期货品种相对稳定，两年期国债期货依然为净多头。国债期货表现强于现券，多数合约基差明显下行。

　　为了给特别国债发行让路，7月地方债发行总规模为2722亿元，相较6月继续回落，其中新增债券422亿元（一般债券73亿元，专项债券349亿元），再融资债券2300亿元。1—7月地方债累计发行总规模为37586亿元，其中，新增债券28290亿元，再融资债券9296亿元。新增债券完成全年发行计划（47300亿元）的59.8%，其中，一般债券发行5629亿元，完成全年计划（9800亿元）的57.4%；专项债券发行22661亿元，完成全年计划（37500亿元）的60.4%。已发行的地方债募集资金用途主要为基础设施建设和乡村振兴等民生领域相关项目。后续将有1.49万亿元专项债发行，财政部通知加快地方政府专项债券发行使用，力争在10月底前发行完毕，预计8—10月专项债发行规模将回升，月均发行规模或达5000亿元。财政部同时要求优化新增专项债券资金投向，积极支持“两新一重”、公共卫生设施建设中符合条件的项目，可根据需要及时用于加强防灾减灾建设。

　　8月3日，央行召开2020年下半年工作电视会议，提出五大目标：一是货币政策要更加灵活适度、精准导向，切实抓好已出台稳企业保就业各项政策落实见效；二是守住底线，继续打好防范化解重大金融风险三年攻坚战；三是坚定不移推动金融业稳妥有序开放；四是不断深化金融领域体制机制改革；五是继续做好金融管理和金融服务工作。其中，货币政策强调要精准导向，这意味着央行将会更多地使用直达性工具，实现货币政策的精准滴灌。这也说明货币政策进一步宽松的概率较小。另外，央行提出综合运用支小再贷款、再贴现、差别存款准备金率等货币政策工具，结构性货币政策可期，进一步疏通利率传导渠道，确保LPR有效传导至贷款利率，降成本仍有空间。

　　海外情况，7月议息会议美联储维持联邦基金利率区间于0%-0.25%不变，符合预期；同时将超额准备金率（IOER）维持在0.1%不变，将贴现利率维持在0.25%不变；并称“将至少以当前的速度”购买美国国债和机构住宅及商业抵押贷款支持证券。在美联储公布利率决定后，美元一度扩大跌幅。美国二季度GDP下降32.9%，创下历史最大跌幅，同时美方不断恶化中美关系，预计全球避险资产价格将进一步升值，因此美元指数也将进一步下行，这有利于人民币的上升。10年期美债收益率持稳于0.58%附近，收益率曲线趋于陡峭，中美利差扩大到240bp。

　　综合来看，央行暂停逆回购回笼流动性，货币政策的审慎给市场对资金面的宽松预期泼了冷水，然而货币政策工具的多元化也给我们以期待。中央政治局会议释放对经济较为乐观的信号，PMI数据超预期，货币政策逐渐回归正常化。地方债供给的压力将扰动整个债市。中美摩擦愈演愈烈，短期会对债市有所提振，但摩擦会长期存在，其对债市长期的影响不大。整体看，债市将以宽幅振荡为主。