PP 利润有望压缩

龙听

　　PP价格自3月见底以来，上演V形反转行情，涨幅领跑化工板块。随着价格的不断抬升，PP利润也持续扩张。PP当前仍然处在供应端的产能投放周期，后市我们认为PP产业利润有望呈现压缩趋势。

　　多因素驱动价格反转

　　原油触底反弹、需求超预期表现、供应端收缩是PP本轮反弹的三大核心因素。

　　原料端方面，外盘WTI原油4月创下历史性负值，随后在市场悲观情绪缓和以及OPEC+的减产协议下开启反弹模式，并带动整个能化板块企稳向上。

　　4—5月，国内开启大规模复工潮，需求开始回补。受政策导向影响，地产基建需求回补力度超出预期，PP下游管材、注塑等开工率高于往年同期。除去传统的刚性需求，PP还有新增的医用品需求。PP纤维料和透明料是制作口罩和防护服的核心原料，受疫情影响，医用品需求激增。据测算，口罩对PP的需求消耗在4—5月达到峰值，月度消耗在8万—9万吨，占PP表观需求的3%—4%。

　　另外，PP属于固体化工品，运输和储存的便利程度高于液体化工品，因此，PP的投机性需求较大。在上半年PP低价和企业资金充裕的背景下，中下游现货商投机性备货情绪高涨。

　　在刚性需求、新增需求、投机性需求的共同发力下，PP在4—6月份的需求表现超出市场预期，显性库存不断去化，价格节节攀升。

　　6月至今，上游石化厂进入季节性集中检修季，PP开工负荷由90%走低至80%左右，供应端出现明显收缩，低库存现状得以延续，价格高位坚挺。

　　产业利润持续走高

　　在PP价格不断上行的过程中，原油、甲醇、丙烷等上游原料涨幅大都不及PP，PP生产利润随之大幅走扩。截至目前，PP油制利润在2500元/吨左右，煤制利润在2000元/吨左右，丙烷制利润在1800元/吨左右，甲醇制利润在1500元/吨左右，丙烯制利润在250元/吨左右。整体来看，PP的综合利润水平相较于年初大幅提升，并且远高于其他化工品。

　　供应压力呼之欲出

　　受疫情影响，今年PP的新产能投放进度出现延迟现象，3—8月成了新产能投放的真空期，但是新产能只是迟到而并未缺席。从目前的投产进度来看，9月以后新增产能将开始出现，其中中科炼化20万吨和辽宁宝莱60万吨的新产能将在8月底投放市场，而更多的新装置也将在四季度陆续投放，2101合约上的新增压力大概在315万吨。

　　除去供应端的增量影响，进入8月，现有装置的集中检修将陆续结束，整体开工水平有望回归至90%附近，届时PP供应端将压力重重。

　　从化工品产业周期的角度来看，产能的投放必将带来产业利润的压缩，而PP目前的高额利润也给了压缩空间。

　　从投资建议的角度来看，单边做空PP会存在原料上行带来的不确定性，而做空PP产业利润将是一组不错的头寸。以半年的操作周期来看，投资者可以关注多甲醇空PP、多原油空PP的对冲头寸。

　　（作者单位：信达期货）