手把手教你实战玩期权

龙听

成熟的投资者都知道，任何妄求在投资中的绝对无风险，都是痴心妄想。

那么市场上的风险，到底有哪些?比如政策风险包括像重大利好利空消息的发布或者交易规则的改变等，又比如系统风险类似牛市熊市的概念、比如交易风险可以理解为券商系统故障导致想抛的时候抛不掉，比如流通风险可以理解为某只你持有的上市公司股票突然停牌且停在牛市顶峰等到复牌时已经是熊市了，比如经营风险类似上市公司业绩爆雷、财务造假、黑天鹅事件等等。

再好的投资策略也总有出纰漏的时候，正因为绝对安全的不存在，因此，对于散户投资者来说，如何找到一样成本低廉却又有效的风险对冲工具，就尤为必要了。

普通人都知道，给家里人买份保险包括像意外险、重疾险、医疗险等，防的是什么?防的就是如果家人突然碰上意外状况或者得了重病，不至于家里卖车卖房、倾家荡产地去为他治病，靠保险公司赔付的保费来支付昂贵的医药费等。

那么股票投资其实也是一样的，你的头寸就相当于你的家产，为了防止突然袭来的黑天鹅事件导致“辛辛苦苦大半年、一夜回到解放前”，给头寸买一份保险，在没事的时候，只支付低廉的保费，换来的却是整个户头资产的安全，是很划得来的事情。

股票期权交易，就是这样一份给股票资产上保险的“对冲工具”。普通投资者或许一听期权就晕，但其实如果能够理解其中的逻辑，其实很多人都能玩得转的，看视频吧。

一、交易流程先走一遍

输入510050，假设50ETF现价3.100元。

行情菜单-期权-上交所全部合约-50ETF认购合约。名称按月份排序。

找到50ETF购1月3000，什么意思?

50ETF(标的名称即“上证50ETF指数基金”)+购(看涨期权即认购期权) + 1月(到期月第四个星期三，即2020年1月22日收盘后可行权)+3000(行权价为3.000元/份)

光简称就把要素说齐了。再说几个难点：

①鼠标往下拉，1月、2月、3月、6月都有，什么规律?很简单，你现在所在的月份、下一个月份、3/6/9/12月再按序挑2个连续季月。如果现在是4月，那就是4月、5月、6月、9月。

②50ETF购1月3000的价格是0.0819?8分钱一份?对不起，1张起卖，每张10000份也就是819元/张。

③A股现有的都是欧式期权，不能提前行权，每个到期月的第4个周三既是最后交易日也是行权日。为啥是周三?周三收盘后通知你行权，周四钱和券在中国结算交割，周五钱和券到你手上可供交易。交易所贴心，怕周末有突发利好利空，所以行权日放周三。

回到50ETF购1月3000,510050现货2020年1月14日3.070元/股，而该认购合约表示在2020年1月22日，期权买方有权利以3.0元/份的价格买入50ETF现货，比如头寸是10张。意味着什么?

假如1月22日收盘，510050现货价比如3.070>认购期权行权价3.0，实值期权，买方可以申请行权。

到了1月22日周三，期权买方要在15:30前提交行权申报，并在当天交易系统关闭前，准备好钱。如果是10张，3.0元/份×10万份=30万现金。所以呀，很多期权买方不行权的，提前“卖出平仓”了事。

另外，如果期权买方忘记行权，那就算你自动放弃。除非你所在券商提供自动行权服务，但前提也是你的户头里得有足够行权的钱。

那么期权卖方呢?周三晚上知道被指派的结果。

到了周四，期权买方户头里的30万不见了，而期权卖方提前准备好的10万股510050也不见了，全部进中国结算系统等待交割。卖方在行权日当天买入的510050也可以用于行权。周四晚上，期权买方户头里多出10万股510050，而期权卖方户头里多出30万现金。

到了周五，如果现货价还是3.070，那么全抛可得307000元，周三行权花了30万，再去掉开仓权利金，最后赚7000元不到。

或许你会问了，期权卖方手头有10万股510050，二级市场当天抛售价3.070元，明明可以获得30.7万元，行权后到手只有30万了。被指派的这个卖方，存心不准备好10万股510050现券，存心违约呢?

那么买方就拿不到券了。但违约者除了要交罚金，还会被经纪机构列为不受欢迎客户，或受到交易所处罚，情况严重的还会受到市场禁入等处罚措施。

所以，行权交割，对于认购期权，买方准备钱、卖方准备券。对于认沽期权，买方准备券，卖方准备钱。

二、看懂行情软件的期权界面

财爷问您一句，实值认购期权，行权一定赚钱吗?撇开T+2交收的价格波动、撇开合约交易另付的12元/张的手续费，也不一定的。

还是回到开头所说的“50ETF购1月3000”所在界面。

510050现货价3.070元，该合约行权价3元，实值期权没错，内在价值=3.070-3.000=0.07。实值期权才有内在价值，虚值期权内在价值都是0。

但是我们发现了，50ETF购1月3000,1月14日收盘价是0.0848，意味着什么?如果你买入开仓认购期权以0.848权利金单价成交10张，当下立刻让你行权的话，你的成本其实是3.0848元/份，而现货抛售价才3.070。

为什么市场会犯这种错?因为期权不仅可以用来对冲，也能用来T+0投机，市场总是涨过头跌过头。这个和分级基金是一回事，价格总是偏离于净值而波动。

因此，时间价值=0.0848-0.070=0.0148。如果是实值期权，行权时内在价值始终存在，而时间价值终将逝去。

所以，期权合约价格=内在价值+时间价值。虚值期权的内在价值为0，但最新价始终在波动，就是时间价值造成的。

期权的所谓暴利传闻，都是“虚值期权”突变“实值期权”造成的。比如2019年2月25日，510050现货前一天收盘价2.576元，代码10001711、简称50ETF购2月2800的认购期权报价0.0003元，深度虚值期权，且快要到期了，510050再涨6%-7%可能性太小。所以0.0003就是该期权的时间价值了。结果，2月25日510050单日暴涨7.56%，收报2.816元。虚值期权变实值期权，尽管内在价值也只不过2.816-2.8=0.016，但追涨买盘导致期权合约价摸到0.0581，时间价值激增至0.0581-0.016=0.0421元。1天内，0.0003涨到0.0581，翻192倍。但是由于510050站不稳2.8元，最终还是行不了权。2月26日期权成交价跌91.7%，2月27日行权当天跌97.9%，时间价值归0。

接着看其他概念。

杠杆比率最简单，510050现货价÷期权成交价=杠杆比率，倍数越大，期权“虚得越深度”。比如50ETF购1月3500，报0.0001元/份，现货1月14日报3.076，还有一周就要行权，510050涨14%可能太小，3.076÷0.0001=30760的杠杆比率。

右边的Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho我们一个一个来说。

最重要的是Delta。

Delta是衡量标的资产价格变动时，期权价格的变化幅度的。例如，期权的Delta值为0.5，代表上证50ETF增长0.1，该期权价格增长0.05;期权Delta值为-0.5，则代表上证50ETF增长0.1，该期权价格减少0.05。

这个Delta最有用，以后会说到。

实际杠杆=杠杆比率×Delta。

比如某公司股价50元，行权价50元的平值认沽期权现价2元，Delta为-0.5。杠杆比率=50÷2=25，实际杠杆=25×-0.5=-12.5，这意味着该公司股票价格每涨1%，该认沽期权价格跌12.5%。

所以，50ETF1月3000的实际杠杆29.12，Delta为0.8027，表示510050每涨1%，该期权涨29.12%。

其他一笔带过，有心的可以自己学。

隐含波动率：波动率越大，出现意外的可能性越大，表示期权到期时是实值期权的可能性就越大。

Gama:反映Delta的变化剧烈程度。当虚值期权Delta接近0，突然往实值期权Delta接近1运动，就会产生非常高的Gamma值。

Vega:当隐含波动率变动一个单位，引起的期权价值的变动。比如，一个看涨期权理论价值为1.8，Vega值为0.08，当隐含波动率上升1%(即是上升一个单位)，期权的新的理论价值为1.88。

Theta 描述期权合约的时间价值的损耗快慢程度。比如平值期权，距离到期日很远时，时间价值下降很慢，而临近到期日，时间价值损耗速度很快。

Rho 当利率变化时，期权价格的变化值。在实际操作中，投资者基本会忽略无风险利率对期权定价的影响。

最后啰嗦一句，我们就开始实战了。这个界面，那么多期权合约，带A、不带A，什么区别?

50ETF一旦分红、除权除息后，原期权合约的行权价、合约单位要调整比如每张10000份变10163份，简称就要带A。

三、模拟实战

期权交易有4种：买入认购期权、卖出认购期权、买入认沽期权、卖出认沽期权。

教科书告诉我们，认购和认沽期权的买方，付出权利金，享有权利。但是没告诉我们，这权利金怎么付?其实，一切都是动态的，不是小卖部一手交钱一手交货。

我们就以2020年1月14日这个时点来举例。

标的现货510050，收报3.076元。

假设你重仓持有510050，通过这轮行情大赚了一笔，3.076元/股清仓套现。但你怕踏空，于是你选择50ETF购2月3100，买入开仓认购期权1张，该合约现价0.0556元。

如果其后，510050每天不断上涨，那么该合约也会不断上涨，买入开仓价格以上的涨上去的那部分K线，都是对冲交易的利润。对冲了什么?对冲了你的户头抛售510050，从3.1元开始的踏空。并不是说要等变实值期权了，合约价格才会涨。当然了，虚值变实值，涨得更猛。

如果其后，510050每天下跌，那么这份期权大概率就是虚值期权了。该合约价格也会不断下跌，直到行权日，K线触及0.0001的位置。而你的买入开仓头寸，亏损就是从建仓点到0的过程，这个亏损过程叫做“交权利金”。但是你1月14日套现510050所得的大笔现金，可以抄底了。这也正是你在510050的3.076位置，抛售筹码开仓认购期权的初衷。

手把手教你实战玩期权插图
　　所以，你感觉510050跌得差不多了，完全可以在途中直接卖出平仓走人，然后拿现金抄底现货510050，没人规定玩期权一定要等行权的。
依旧以2020年1月14日这个时点来举例。

标的现货510050，收报3.076元。

假如你觉得现在是大底部，满仓买入510050，采用“保护性买入认沽策略”，买入开仓认沽期权。选择50ETF沽2月3000,1张。

如果510050继续上涨，那么该合约就是虚值合约，那么你的现货肯定是大赚一笔了。

你的保费也就是权利金怎么付的呢?510050不断涨，认沽期权不断跌，伴随着时间流逝，从你的买入建仓点开始，往下到0.0001的所有K线部分，就是你支付的保费。

如果510050真的跌了，你满仓被套。那么，你的认沽期权肯定大涨，从你的建仓点开始往上的所有K线部分，就是你的对冲交易利润。这部分利润，可以减少你二级市场满仓被套的损失。

如果你在该合约行权日前，直接卖出平仓了事，连交割用的现券都不用准备。