供给压力下降 债市面临回暖

龙听

央行在6月15日对本月到期的MLF进行了2000亿元的一次性续作，中标利率为2.95%，持平上次。此次量缩价平的续作超出市场预期，预计本月LPR利率将维持不变。再加上央行公开市场连续暂停逆回购，银行间资金面有所收敛，银行间质押式回购利率及Shibor利率普遍上行。银行间关键期限利率债收益率全线上涨，国债期货跟随现券走低，5年期、10年期国债期货主力合约跌幅更甚。各期货品种总持仓相对平稳，2年期、5年期、10年期国债期货分别在1.7万手、4.6万手、8万手左右。前20会员持仓方面，5年期、10年期国债期货为净空头，2年期国债期货为净多头。国债期货品种表现均弱于现券，多数合约基差有所扩大。

财政部6月18日发行首批一期、二期2020年抗疫特别国债，两期抗疫特别国债规模均为500亿元，期限分别为5年、7年。根据《政府工作报告》，今年将有1万亿元抗疫特别国债发行。此次1000亿元的发行规模大有小试牛刀的意思。今年特别国债发行时间将耗时1个半月，预计将会平滑发行，且与其他债券均衡配置。此外，抗疫特别国债还考虑了收益率曲线，以10年期为主，辅以5年、7年期。为维持资金面的稳定，预计央行会通过货币政策进行对冲。

宏观数据方面，5月CPI同比上涨2.4%，涨幅比4月回落0.9个百分点；1—5月平均CPI比去年同期上涨4.1%；5月CPI环比下降0.8%，降幅比4月收窄0.1个百分点，其中，食品价格下降3.5%，降幅扩大0.5个百分点，影响CPI下降约0.78个百分点，是带动CPI下降的最主要因素。5月份，国内疫情形势总体稳定，复工复产、复市复业有序推进，市场供需状况进一步好转。

受去年对比基数略高影响，5月PPI下降3.7%，降幅比4月扩大0.6个百分点，主要行业价格降幅均有所扩大；1—5月平均PPI比去年同期下降1.7%；5月PPI环比下降0.4%，降幅比4月收窄0.9个百分点。5月工业生产进一步恢复，市场需求有所改善。

金融数据方面，5月M2同比增长11.1%，增速与4月持平，比上年同期高2.6个百分点；M1同比增长6.8%，增速分别比4月提高1.3个百分点，比上年同期高3.4个百分点。5月人民币贷款增加1.48万亿元，同比多增2984亿元。分部门看，住户部门贷款增加7043亿元，企（事）业单位贷款增加8459亿元。中长期贷款增加量远高于短期贷款。5月社会融资规模增量为3.19万亿元，比上年同期多1.48万亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款、企业债券净融资、政府债券净融资增长明显。5月新增人民币贷款和社融规模均好于预期。

海外情况，美联储6月议息会议维持联邦基金目标利率在0—0.25%。美联储表示，其主街贷款计划已开始接受有兴趣参与的银行注册，标志着此项计划的启动。此外，美联储还表示，将通过二级市场企业信贷工具（SMCCF）购买公司债，此举引发市场冒险意愿，推高了美国股市，压低美元等避险资产。另外，美国5月工业产出和零售数据反弹，风险偏好继续回升，美债收益率反弹。中美利差有所扩大，人民币资产的吸引力再升。人民币汇率在7.07附件徘徊，人民币贬值压力仍存，但有所减弱，给央行货币政策留出了些许空间。

整体来看，特别国债的发行给市场带来供给压力，致使近来债市的情绪较弱。但考虑到各种债券将均衡发行，预计6月供给压力不会超过5月，不必过于悲观。宏观数据虽持续好转，但边际减慢，预计后期会有下行风险。近来市场风险偏好回升，但国内外疫情出现反复，预计风险偏好将随之下降。受市场情绪的压制，债市利率在高位偏弱运行，但随着后期基本面及政策的进一步确定，债市仍有可能回暖。