期债中期向上基调未变

龙听

受经济企稳以及货币政策力度下降的影响，国债期货大幅回落。但是近期市场再次降准甚至降息的概率加大，国债有望重拾涨势。

经济逐渐走出疫情阴霾

3月中旬，随着国内疫情管控措施成效显现，除湖北之外的地区逐渐放宽管控措施，经济生产逐渐恢复。截至目前，国内制造业PMI和服务业PMI已经连续三个月在荣枯线上方运行，经济逐渐摆脱疫情的影响。一季度国内GDP同比下降6.8%，为有统计以来首次出现负值。二季度数据7月中旬才能公布，4月份国内工业增加值同比上升3.9%，结合PMI数据可以基本确定二季度国内经济将逐渐恢复正常。

不过，从经济分项来看，仍然不容乐观。国家统计局公布的数据显示，5月国内出口总额为2068.1亿美元，较去年同期下降3.3%，这说明国外疫情迟迟得不到控制以及不断反复的中美贸易问题对国内出口的影响较大。4月，国内固定资产投资完成额为52679亿元，较去年同期下降14.77%；社会消费品零售总额为28177.8亿元，较去年同期下降7.5%。这说明市场仍然需要时间进一步消化疫情影响。

整体来看，国内经济仍然没有完全摆脱疫情的影响，但是正在逐渐恢复，市场对国内经济下行乃至衰退的担忧正在逐渐缓解，避险情绪的下降在未来一段时间内将促使国债价格走弱。

降准、降息有望落地

为了对冲疫情的影响，央行在今年连续三次降准。大型金融机构存款准备金率由13%降至12.5%，中小型金融机构由11%降至9.5%。但是，最近的一次降准是5月15日将中小型金融机构的存款准备金率由10%降至9.5%，而央行在4月3日就发布了该消息，也就是说两个多月的时间里，央行没有进行过降准操作。由于降准释放了大量的流动性，之后的流动性趋紧，央行逆回购大多为7天期的短期逆回购，并且MLF持续缩量。上周央行开展了4200亿元的逆回购，到期的逆回购为2200亿元，单周通过逆回购向市场投放2000亿元的流动性，主要用于对冲年中资金短缺。

本月，有两笔中期借贷便利（MLF）到期，额度分别为5000亿元和2400亿元。月初到期的逆回购央行没有续作，但是表示会在月中2400亿元的MLF到期之后一并续作，考虑到之前续作MLF一直缩量，此次完全对冲的概率较小。在这种情况下，我们认为年中市场资金需求增加，而央行两个月降准处于空窗期，加之MLF持续缩量，这可能是为后续的政策预留空间，因此近期降准、降息仍然值得期待。

后市预测

综上所述，国内经济逐渐摆脱疫情的影响，避险需求下降导致国债价格走低。与此同时，二季度流动性趋紧，市场利率上升，进一步打压了国债的价格。但是，目前国内经济下行压力仍然较大，国债的牛市格局并不会破坏。近期流动性趋紧可能是为后续的降准、降息预留空间，进一步增加了国债价格上涨的可能。在这种情况下，我们认为国债的回调空间不大，建议前期空单逐渐止盈离场，中长期的多单可以择机进场。

                                   （作者单位：中泰化学）