债市不确定性中蕴藏生机

龙听

为维护银行体系流动性合理充裕，央行公开市场从6月4日开始连续开展7天期逆回购操作，中标利率均为2.20%。此外，央行公告称将于6月15日左右对本月到期的中期借贷便利（MLF）一次性续作，具体操作金额将根据市场需求等情况确定。数据显示，6月央行公开市场累计有7400亿元MLF到期，其中6月6日有5000亿元MLF到期，6月19日有2400亿元MLF到期。预计本月调降MLF利率的概率不大。

　　自5月中下旬以来，随着经济的好转，银行间质押式回购利率及Shibor利率逐步回升至2%左右，并向7天逆回购政策利率的2.2%靠近。银行间关键期限利率债收益率涨多跌少，短期品种上涨幅度大于长期品种。国债期货也随着现券振荡走低，2年期、10年期国债期货主力合约跌幅大于5年期国债期货主力合约。各期货品种总持仓有所回升，2年期国债期货回到1.8万手左右，5年期国债期货回到5万手左右，10年期国债期货回到8万手左右。前20会员持仓方面，2年期、10年期国债期货为净空头，5年期国债期货为净多头。三个国债期货品种表现均强于现券，多数合约基差有所缩小。

　　政策方面，央行表示要切实提高金融服务实体经济质量和效率，综合运用和创新货币信贷工具，支持扩内需、助复产、保就业，为疫情防控、复工复产、实体经济发展提供精准金融服务。近期要首先把普惠小微企业延期还本付息和购买普惠小微信用贷款两项支持政策落实好，帮助中小微企业渡过难关。央行副行长潘功胜表示，央行两项新的政策工具和现有的货币政策工具、降息降准政策工具并不矛盾，无论从性质上和规模上都谈不上量化宽松。和国际上其他一些发达经济体比较，中国还有货币政策工具空间，仍然处于常态化的货币信贷政策的范畴里面。

　　财政部数据显示，5月地方债发行13024.58亿元，创地方债单月发行量新高，其中一般债2714.93亿元，专项债10309.65亿元。截至5月底，2020年地方债券共发行31997亿元，其中新增债券27024亿元，完成中央提前下达额度的94.9%；专项债券21502亿元，完成中央提前下达额度93.9%。另外，中央结算公司数据显示，5月境外机构净增持1119.36亿元中国债券，环比增长5.59%，自2018年12月以来已连续18个月增加。

　　宏观数据方面，5月财新中国服务业PMI录得55，较4月提高10.6个百分点，为2月以来首次处于扩张区间，且为2010年11月以来最高。5月财新中国综合PMI为54.5，较4月回升6.9个百分点，为2月以来首次扩张，亦为2011年2月以来最高值。经济修复效果显现，经济复苏趋势明显。

　　海关总署数据显示，按人民币计，5月份，我国进出口总值2.47万亿元，同比下降4.9%。其中，出口1.46万亿元，同比增长1.4%；进口1.01万亿元，同比下降12.7%；贸易顺差4427.5亿元。1—5月，我国进出口总值11.54万亿元，同比下降4.9%。其中，出口6.2万亿元，同比下降4.7%；进口5.34万亿元，同比下降5.2%；贸易顺差8598.1亿元。随着前期在手订单的陆续交付以及新增订单的不足，5月外贸数据回落基本符合预期。

　　外汇方面，近期美国疫情状况仍较欧洲严重，再加上欧盟、欧央行对欧洲经济的支持力度强于市场预期带动欧元上涨，美元指数下跌至97以下。中国经济恢复进度加速对人民币汇率产生支撑，人民币对美元中间价降到7.1下方，受人民币贬值压力有所减弱，给央行货币政策留出了空间。

　　海外情况，美联储最新公布的计划表显示，本周美联储的国债购买规模进一步缩减至每天40亿美元，预计美联储将会持续地削减其国债购买规模。美国10年期国债到期收益率上涨，从过去几个星期的0.6%附近回升到0.9%附近。中美利差缩小到200BP以下，人民币资产的吸引力不减。此外，为救助受新冠疫情影响的小企业，美联储周一宣布扩大“主街贷款计划”，将降低最初规定的最低贷款额度至25万美元，同时根据企业需求提高可借贷的最高额度，还将贷款偿还期限延长至五年。

　　整体来看，宏观经济数据向好、债券集中供给、风险偏好回升等一系列因素引起了债券市场的悲观情绪。市场对货币政策预期的改变也使得近期债市收益率表现疲弱，4、5月逆回购暂停，重启后降息预期落空，预示着货币政策不再像3月那般宽松。不过央行创新的货币政策工具利好流动性，一定程度也利好债市。6月有政府债券的集中发行、大额MLF的到期回笼，其流动性依然存在不确定性，不过有不确定性才有生机。