格林大华：OPEC+等减产出清 油价有望筑底

龙听

多空逻辑：

　　国内疫情正在逐渐可控，全国各地有序复工，中国需求正在恢复；国内疫情逐渐可控，中国需求正在恢复，欧洲疫情有迹象、美国新增开始放缓，关注5月中下旬欧美经济的重启节奏。短期，全球原油减产量仍难抵消消费量坍塌，库存仍在积累，胀库压力大。高成本油田财务压力巨大，破产企业增多，未来美国和加拿大产能都将大幅退出，被迫减产量将不断增大再叠加OPEC+持续到2022年的大规模减产协议，预计5-6月油价大概率见底，下半年油价将见底回升。

　　操作建议：短线暂时观望或轻仓快进快出；中长线可逢低选远月合约建多，选择远月与近月价差缩小时做好移仓

　　风险提示：减产执行力度，主要国家收储政策，美国征税政策，全球经济的恢复情况，全球贸易不确定性，金融市场风险

Part1 上月复盘

　　观点回顾：二季度，预计油价4月份将探底成功，此后随海外疫情逐渐可控会有一定幅度反弹，但整体预计仍为低位震荡可能性较大。

　　行情回顾：美原油主力本月累计跌幅约15%，最高触及29.13美元/桶，最低6.5美元/桶，为83年以来以来新低，05合约到期前更是创下了-40美元的首次负值；布伦特原油本月接近持平，最高触及36.4美元/桶，最低15.98美元/桶。上海原油本周累计下跌13.68%，最高触及304.9元/桶，最低205.1美元/桶。

　　国际原油走势

　　数据来源：文华财经，格林大华期货

　　上海原油走势

　　数据来源：文华财经，格林大华期货

Part2 本期分析

　　2.1 行情预判

　　国内疫情正在逐渐可控，全国各地有序复工，中国需求正在恢复；国内疫情逐渐可控，中国需求正在恢复，欧洲疫情有迹象、美国新增开始放缓，关注5月中下旬欧美经济的重启节奏。短期，全球原油减产量仍难抵消消费量坍塌，库存仍在积累，胀库压力大。高成本油田财务压力巨大，破产企业增多，未来美国和加拿大产能都将大幅退出，被迫减产量将不断增大再叠加OPEC+持续到2022年的大规模减产协议，预计5-6月油价大概率见底，下半年油价将见底回升。

　　数据来源：Wind，格林大华期货

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　　胜利原油期限基差（元/桶）

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　　阿曼原油期限基差（元/桶）

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　　2.2 多空逻辑

　　美国至4月24日当周EIA原油库存+899.1万桶，预期+1061.9万桶，前值+1502.2万桶；汽油库存-366.9万桶，预期+252.7万桶，前值+101.7万桶；精炼油库存+509.2万桶，预期+360万桶，前值+787.6万桶。商业原油上周进口530.2万桶/日，较前一周增加36.5万桶/日。

　　4月24日当周EIA原油产量引伸需求数据（万桶/日）前值：1499.1预期值：1499.1公布值：1611.76；车用汽油总产量引伸需求数据（万桶/日）前值：609.54预期值：609.54公布值：676.43。

　　数据来源： Wind，格林大华期货

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　　利多因素：

　　美国页岩油产量开始下降，但幅度不大。EIA报告：4月24日当周美国国内原油产量减少10万桶至1210万桶/日。

　　美国钻机数量快速下降，截止至2020年04月24日，本周美国原油活跃钻机数量为378部，较上周减少60部。

　　美国主要产区活跃钻井数

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　美国主要产区单井产量

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　　美国主要产区油气产量

　　数据来源：Wind，格林大华期货

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　　国内疫情已经可控，五一之后全面复工，市场需求持续恢复。以今年上半年中国原油进口同比增幅10%来计，预计二季度末，中国原油进口量将达到2.69亿吨，约合1080万桶/日。在一季度的基础上每日新增124万桶的原油进口量，仅占全球原油需求萎缩量（以2500万桶计）的5%左右。

　　截至北京时间4月29日17时，212个国家和地区累计确诊3084048例，“钻石公主”号邮轮712例，全球新冠肺炎累计死亡216780例。美国新冠病毒感染病例超过101万。

　　数据来源：Wind，中金、人民日报，格林大华期货

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　　原油运费反弹，近期维持相对高位

　　数据来源：Wind，格林大华期货

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　　短期市场非常悲观。原油商品曲线的期限结构一周内从backwardation变为明显的contango结构，显示短期市场非常悲观。

　　疫情加速了原油供给曲线正常化。期限结构依然深度贴水，而且更加陡峭；上海原油期现结构变化更明显，滞后外盘调整。过去几年油价虽维持在60-70美元/桶的相对高位，但其供给结构却很不健康。是靠最低成本的沙特等OPEC国家减产来维持了更高成本的页岩油增产，整个供给曲线被人为的右移，使得油价有一定的水分。预计近两年油价难以出现大幅上涨，高成本页岩油产能被倒逼出局，可能才会开启下轮趋势上涨。

　　从减产方向看，首选是加拿大的油砂，加拿大其实早就已经是这种状态了。由于其下游市场单一，只能卖给美国。即使WIT在25美元/桶，其井口价就已归零，抗风险能力相比页岩油还弱。预计北美页岩油在20美元/桶油价下约有20%企业的现金流会在三个月内耗尽，剩下还有40%的企业撑不过一年，所以未来减产是大势所趋。北美钻井数下滑速度非常恐怖，趋势上还在加速。保守估计今年北美产量下滑会在100万桶/天以上，明年可能会触及200-300万桶/天

　　数据来源：Wind，格林大华期货

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　　市场情绪：

　　净多头仓位增加，截止至2020年04月21日，CFTC报告头寸中总持仓额为2，276，638张，较上一周减少77，317张，总持仓量处于过去三年的平均水平；其中商业净持仓量为-48，528张，较上一周减少17，641张，当前净持仓量处于过去三年的平均水平；基金净持仓量为247，478张，较上一周增加52，123张，当前净持仓量处于过去三年的较低水平

　　原油市场波动性有所下降，但仍处于历史高位

　　数据来源：Wind，格林大华期货

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　　利空因素：

　　2020年OECD商业库容极限，大致为32--38亿桶。截止2020年2月份，OECD库存为29.45亿桶。其中，原油库存为14.26亿桶，成品油则为15.20亿桶。截止至2020年04月30日，中国INE指定交割油库原油库存合计8，164，000桶。

　　全球浮仓：按照油船利用率看，全球闲置的油船，按照保守估计，可以装6.0亿桶的原油；如果按照最悲观的估计，可装19.2亿桶的原油，这里还是按照最保守的估计，取10亿桶。

　　截止2020年4月17日，美国原油库存20.02亿桶，距离其最高库容，还有4—6亿桶的余量。按照4月份的原油库存增速，预计6月底美国原油库存将接近满库。

　　数据来源：IEA，EIA，Wind，格林大华期货

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Part3 风险提示

　　减产执行力度，主要国家收储政策，美国征税政策，全球经济的恢复情况，全球贸易不确定性，金融市场风险

　　格林大华期货 王凯