燃油抄底：不看价格，看斜率！

龙听

Q：马老师，请教一下。我看今天原油和燃油的走势，燃油比原油更强势一些，如果从基本面上分析：全球复工在即，航运的复苏肯定比航空业更强，所以看多远月燃油，另外从盘面上看因为09燃油是主力合约，抄底的多头更强势。不知道我这样分析是否正确！

你对比的是船运行业和航空业，这个确实是航运比航空更好一些，就连股神巴菲特都清仓了自己所持有的四大航空公司，可见短期并不看好航空业。如果你是基于这个逻辑去做多燃料油做空航空汽油进行对冲是没问题的，只是基于这个逻辑来做多燃料油，这个似乎不是太合理。

01 从 BDI 指数说起
提到航运就不得不提到 BDI 指数，这个在文华财经交易软件中也能看到，BDI 指数是把全球几个重要的航线的即期运费进行加权计算得来的，这个通常被视为国际贸易的领先指标。所以，关注 BDI 指数的变化可能更好一些。

我们可以看到当下的 BDI 指数基本上是有史以来最低的位置了，目前是 575，一方面受到疫情的影响，另一方面贸易保护主义有所抬头，所以就目前来看，BDI 指数处于历史偏低的位置。


（来源：Trading Economics）
至于未来随着疫情得到控制，BDI 指数会有多大回升，我们也不清楚，根据 Trading Economics 的模型预测，二季度末 BDI 指数将会跌到 552.55，12 个月之后 BDI 指数将会跌到 435.88，从它的这个模型来看，它预测 BDI 指数呈现出一个圆形顶之后的下跌趋势。当然，这个模型准不准没人知道，总之，这个模型告诉我们了一点：未来全球国际贸易量将处于下降趋势。


（来源：Trading Economics）
当然，这种偏宏观的东西，只是用于指引大方向，可能并不适合去交易，对于普通散户来说，如果你做一个品种不知道任何数据，那你只看两个东西即可，一个是期限结构，一个是库存，这两个基本够用了，多看多烦恼，少看少烦恼，不看没烦恼。

02 期限结构与库存
今天化工品基本上都反弹了，主要是因为五一期间，外盘原油大涨，所以节后开盘，内盘化工品都跟着大涨，但是没有一个品种出现涨停。今天燃油也大涨了，那它的大涨是什么原因导致的，从期限结构曲线可以判断一二。


（来源：www.jiaoyifamen.com）
我们看一下燃油的期限结构曲线，红色曲线是 1 周前的，也就是五一假期之前，蓝色曲线是今天的，从这两条曲线，我们可以发现一点，今天和上周相比，曲线整体上移了，说明今天比节前是上涨了。

另外，你会发现一个特点，尽管期限结构曲线上移了，但是期限结构的近端和远端斜率基本上没有任何变化，曲线几乎是平行上移的。这种上涨不可怕，因为期限结构曲线平行移动并非是现货基本面发生改变或者未来预期发生改变，而极有可能是投机情绪导致的。

如果说，期限结构曲线在上移的过程中，近端的斜率发生了改变，这个意义就不一样了。以燃油为例，1 周前红色的曲线，近端是陡峭的 contango，说明库存压力过大，交易所也提高了燃油的仓储费。今天的上涨，近端依然是陡峭的 contango ，说明库存问题并没有解决。

相反，如果是去库导致的近端上涨，那么今天这根蓝色的曲线不仅会发生位置上移，同时 contango 曲线的斜率会变得扁平，如果去库持续，那么近端的 contango 有可能变成 back。所以从现实角度来讲，燃油现实并没有发生客观的利多变化。


（来源：www.jiaoyifamen.com）
作为对比，我们再看一下 1 个月之前的情况，绿色的线是 1个月之前的曲线，近端明显比现在扁平，说明那个时候的库存压力没有现在大。而且，你会发现，尽管今天的曲线近端比 1 个月之前低，但是今天的曲线远端却比 1 个月之前高。

这说明了今天和 1 个月之前相比，库存压力比以前大了，所以近端下移且变成陡峭 contango，同时，市场在交易 lending 行情。lending 行情卖出近月，买入远月，或者多头向远月移仓的操作。与之对应的是 borrow 行情，它是指买入近月，卖出远月，或者空头向远月移仓的操作。

近端反映的是现实，远端反映的是预期，如果远端预期去库，那么期限结构曲线必定是下压的，往 back 的方向发展，反之，远端如果预期累库，那么期限结构必定是上移的，向 contango 方向继续发展。

所以，你看图中 1 个月前和今天的期限结构曲线，我们只看斜率，近端斜率变化告诉我们，客观现实是燃料油现在的库存压力比 1 个月之前更大，远端斜率变化告诉我们，现在比 1 个月前对未来有更加强烈的累库预期。

深度 contango 曲线结构下的抄底，难度比较大，难就难在把握行情爆发的时机。如果你不理解期限结构曲线，看到价格涨了，就去追，结果只是个随机波动的反弹，然后价格曲线又跌回原来的位置了，来回震荡折磨你，近端保持深度 contango，结果近月到期了，你要移仓，就会损失巨大的价差。

所以，深度 contango 结构下的抄底，要么你做个反弹，赚钱就跑，要么你精准抓住行情反转的点，否则在这种结构下，长期持有近端依然会损失巨大。

那有人可能会说，我不做近端，我只做远端，我认为做远端意义不大。为什么呢？因为无论你是做多还是做空，期货想赚大钱，必须做近端。因为当深度 contango 转为 back 时，近端的涨幅远大于远端；当深度 back 转为 contango 时，近端的跌幅远大于远端。

你摸顶抄底本身就是想赚大钱的，你做远端同样解决不了移仓的问题，照样回亏钱，当行情真正来临的时候，你还未必能赚到大钱，所以如果你想冒险赚大钱，就赌近端，不做远端。

那什么时候抄底好呢？上面介绍了期限结构曲线斜率的变化，当你发现近端期限结构曲线开始走平的时候，你可以试着去抄底，近端只要保持这深度 contango，就算涨上天都不敢抄底，只敢做反弹。相反，近端就算一直跌，只要近端曲线走平，你就可以试着去抄底。因为近端走平，说明现实在好转，库存在去化，现货在走强，这个时候你去抄底，风险小一些，反转的机率大一些。

所以，价格低位不要涨了就抄底，不看期限结构的位置，看期限结构近端斜率的变化，可以让你在抄底过程中少犯很多错误。当然，在近端陡峭 contango 的情况下，你也可以去跟随盘面去做多，但须记住，这种做多只是博反弹，而不是反转，否则就容易浮盈变成浮亏。另外，想赚大钱，必须做近月，而不是远月。


（来源：www.jiaoyifamen.com）
同样是 contango 结构，我们再来看一下苯乙烯的近端，从位置上看，价格重心是上移的，从斜率上看，1 个月之前是陡峭的 contango，1 周之前是扁平的 contango，今天变成了 back 结构。这种的说明现货市场由于某种原因导致的在好转，可能是检修，可能是其他的原因，导致去库。这种的抄底会比燃油那种结构好很多。

当然，有时候近端的这种变化只是阶段性的，而反转性的。可能是由于近期一两个月检修导致阶段性的供求偏紧，近端走强，曲线上移同时近端保持 back，检修结束后，可能又进入了供求过剩阶段，近端就开始变成扁平，最终又变成 contango 结构。

所以，近端从 contango 变得扁平也无法保证就一定会发生期限结构的逆转，所以这样的抄底也是有一定风险。但至少比那种近端平行上涨情况下抄底成功率更高一些。