大越期货：PVC：危机下的自我救赎

龙听

　基本面：供给方面，疫情冲击下，二月产量大幅缩量，但国外因受疫情影响，需求预期大减，4月份可能会有大量国外货源流入国内；需求方面，房地产开工因受疫情影响，2月房地产开工几乎为0，导致社会库存持续增加，但对未来的房地产我们依旧保持乐观，基建方面，近期相关的政策文件以及专项债额度的扩容，预计基建投资也将维持平稳或有阶段性爆发的潜力。

　　成本利润：沙特和俄罗斯谈判破裂叠加疫情影响，使得原油价格暴跌至20美元附近，导致乙烯法成本下滑，目前乙烯法成本在4200元/吨左右，而西北地区电石料成本在4900-5100元/吨左右，乙烯料成本大大低于电石料，乙烯法企业利润较好。

　　结论：目前来看PVC电石法有较高的边际成本，PVC下方空间还算有限，或许上游的集中减产会是一个比较明确的底部信号，但是短期仍看不到足够的驱动去支撑反弹，且国际疫情何时才能见顶不得而知，此轮疫情对经济与需求的影响可能会在未来发展的超乎想象，因此虽然目前价格已经比较低，但抄底仍是高风险的。

　　一、行情回顾

　　随着沙特与俄罗斯原油价格战拉开序幕，周末暴跌40%，能化再掀一波涨停潮，PVC又在其中扮演了一个无比坚挺的角色，当日跳空后连续收3根阳线收回跌幅。但是随后原油的下跌逐步传递至芳烃与烯烃化工品，此时市场也慢慢不开始相信远月房地产的预期，大幅做空现实，国外疫情全面恶化，且在去年PVC反倾销税得到取消后，PVC有了低成本国外乙烯法冲击国内的担忧，而后开始逐步崩塌，补上了前期化工板块的跌幅。

　　图1：2020年3月PVC主力日线走势

　　资料来源：大越期货整理

　　二、基本面简析

　　供应：

　　供给方面，疫情冲击下，二月产量大幅缩量，但国外因受疫情影响，需求预期大减，4月份可能会有大量国外货源流入国内，同时目前上游企业依旧维持相对较高的开工率，使得库存持续积累至历史新高。

　　图2：PVC国内生产企业开工率

　　资料来源：大越期货整理

　　图3：PVC社会库存

　　资料来源：大越期货整理

　　需求：

　　房地产开工因受疫情影响，2月房地产开工几乎为0，导致社会库存持续增加，但对未来的房地产我们依旧保持乐观，基建方面，近期相关的政策文件以及专项债额度的扩容，预计基建投资也将维持平稳或有阶段性爆发的潜力。

　　图4：华北下游开工率

　　资料来源：大越期货整理

　　图5：华南下游开工率

　　资料来源：大越期货整理

　　三、成本利润端

　　（一）电石法

　　1．电石

　　电石毛利止跌回升，原料兰炭补跌。

　　2．氯碱利润

　　氯碱综合毛利历史底部盘整。

　　图6：电石利润与电石开工率

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　　图7：山东氯碱一体化毛利（自有电厂、外购电石）

　　资料来源：大越期货整理

　　图8：电石价格

　　资料来源：大越期货整理

　　图9：内蒙氯碱一体化毛利（自有电厂、自有电石）

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　　（二）乙烯法

　　乙烯法毛利仍高。

　　图10：乙烯法PVC成本

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　　图11：乙烯法PVC利润 单位：元/吨

　　资料来源：大越期货整理

　　大越期货 田和亮