期债慢牛格局将延续

龙听

　　4月1日以来央行公开市场操作频率大幅降低，已连续21个交易日暂停逆回购操作。4月24日央行公开市场进行了561亿元定向中期借贷便利（TMLF）操作，中标利率下调20BP至2.95%，有2674亿元TMLF到期，实现净回笼2113亿元。4月OMO、MLF、LPR三连降后，TMLF的调降符合市场预期。

　　银行间流动性依然充裕，虽然部分货币市场利率有所反弹，但幅度不大。银行间债券收益率不同期限多数下跌，尽管上周长期品种收益率下跌明显，但中短期品种下行幅度依然大于长期品种，且国债下行幅度大于国开债。

　　国债期货强势上行，2年期主力合约连涨六周，5年期主力合约连涨五周，10年期主力合约连涨五周。近期国债期货表现强于现券，多数合约基差较前一周同期缩小。从总持仓情况来看，2年期总持仓持续上行，超过2万手；5年期总持仓迅速上行到4万手；10年期总持仓一直远高于另两个品种，在9.2万手左右。

　　日前国务院总理李克强主持召开部分省市经济形势视频座谈会时要求坚定实施扩大内需战略，扩大有效投资，用好地方政府专项债等政策。截至4月15日，全国各地发行新增地方政府债券15691亿元，占提前下达额度的85%。财政部预算司一级巡视员王克冰表示，近期拟再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度，力争5月底发行完毕。特别国债也可能在二季度发行，在国债和地方债供给明显增加的情况下，央行通常会增大货币政策放松力度来缓冲。

　　数据上来看，3月CPI同比上涨4.3%，较上月回落0.9个百分点；环比下降1.2%，较上月回落2个百分点。3月CPI的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约占3.3个百分点；环比由涨转降，食品价格下降是主要推动因素。3月PPI同比下降1.5%，较上月扩大1.1个百分点；环比下降1%，降幅较上月扩大0.5个百分点。3月PPI环比、同比降幅均有所扩大，主要是受国际大宗商品价格下行等因素影响。原油、钢材和有色金属等行业产品价格降幅有所扩大。

　　3月，全国规模以上工业企业实现利润总额3706.6亿元，同比下降34.9%，降幅比1—2月份收窄3.4个百分点。1—3月，全国规模以上工业企业累计利润总额7814.5亿元，同比下降36.7%，降幅比1—2月收窄1.6个百分点。3月数据呈现积极变化，多数行业利润有所改善，先进制造业及生活必需品行业改善明显，私营、小型、外资企业利润降幅不同程度收窄。虽然3月规模以上工业企业利润状况有所改善，但受市场需求尚未完全恢复、企业产品库存上升较多、工业品价格持续回落、成本压力依然较大等多重因素影响，工业企业利润降幅仍然较大，盈利形势仍不容乐观。

　　海外情况来看，美国至4月18日当周初请失业金人数达442.7万人，连续第三周下降，但五周累计领取失业金人数达到2650万人，为大萧条以来美国劳动力市场最严重的衰退。德国4月IFO商业景气指数为74.3，创纪录低位及纪录最大降幅。英国3月季调后零售销售环比降5.1%，创纪录低位。数据显示，全球经济下行压力加大。从上周末开始美国和全球其他多个经济体开始放松封锁措施。美联储将美国国债购买速度从上周的150亿美元/天进一步放缓至100亿美元/天，中美利差一度扩大至200BP。

　　整体来看，前期货币政策的持续宽松推动了短端收益率的下行，收益率曲线呈陡峭化，期限利差相对较高。上周中长端收益率下行，市场配置力量传导至中长端，收益率曲线出现走平信号。然而，市场对于曲线变平的看法不一致。随着3月经济数据的公布，疫情对经济造成的冲击程度更为直观，但债市对数据的反应较为平淡。在全球经济下行的大环境下，预计央行还会出台进一步的货币宽松政策。这种情况下，各期限债券收益率仍会继续下行。