再看有色商业收储：盘面反应了什么 真实影响如何？

龙听

　　云南省昨日公布了《支持实体经济发展的若干措施》，其中第一项措施指出“支持重点企业开展有色金属产品商业收储”。

　　今日收盘后，消息称甘肃省也在筹划进行商业收储。结合今天各金属绝对价格和价差结构的走势对收储的反映，我们认为关于商业收储对基本面及价格影响有以下几方面可能需要探讨：

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　　产能占比影响各品种对收储的反映

　　以云南省为例，云南省是我国有色金属大省，省内的矿产资源、冶炼能力在全国占据着举足轻重的地位，省内拥有云铜、云铝、云锡、驰宏等众多著名有色企业。

　　整体来看，省内拥有精炼铜冶炼产能60万吨，约占全国比重6%；电解铝运行产能约220万吨，约占全国比重6%；精炼锌冶炼产能101万吨，约占全国比重15%；精炼铅冶炼产能60万吨万吨，约占全国比重9%；精炼锡冶炼产能约9万吨，约占全国比重64%。

　　如果后期收储的范围确定在省内生产的有色商品，则产能占比或将影响不同品种对收储的反映，理论上产量占比更高的品种对收储的反映更为强烈。

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　　商业收储与历次国储收储不同

　　本次收储是商业收储，与平时国储收储的概念并不一致。

　　商业收储的大致模式是，当地政府给出额度，各重点冶炼企业自行收储，收储的资金由银行贷款和政府财政补贴共同支持，银行贷款的利息会给予相应优惠，收储的价格随行就市形成，这也就是在文件中提到的“企业收储、银行贷款、财政补贴、市场运作、自付盈亏”的基本原则，与以往国储收储有较大的区别。

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　　企业的意愿非常重要

　　既然是商业收储，则企业是收储过程中的主体，那么收储行为本身必须符合商业逻辑，换言之，企业要有收储的意愿才会去执行。那么企业何时愿意去进行收储？

　　我们认为需要买足以下几点：

　　首先，该金属在目前有较为明显的过剩，库存较高、库存去化缓慢，市场供应过剩明显，现货销售困难；

　　其次，价格处于历史相对低位水平，并且对未来一年内价格的上涨有较为明确的信心；

　　再次，企业在现金流、融资能力上遇到一定障碍。

　　从目前的市场情况看：

　　供需方面，主要有色金属品种目前并不存在明显的供应过剩：一方面，随着近期赶工潮的开启以及季节性消费旺季的叠加，有色金属的消费复苏明显，主要品种的库存持续去化，且去化斜率不弱，各企业销售情况较好，部分企业还有占比相当数量的长单需要交付，因此在库存减少、销售情况可观、长单占比不低的情况下，收储的意愿可能并不会太积极。

　　价格方面，目前金属价格已经自3月的低位水平显著反弹，普遍反弹幅度接近20%，已经脱离了历史底部区间。同时，铜、锌等金属目前处于现货升水的状态，对于在升水状态下进行收储而言，可能利用现货升水进行销售、赚取升水相对更有吸引力。

　　资金方面，国家多次通过各种手段解决企业融资困难问题，大型企业不应存在较大的现金流和融资苦难。因此，如果从商业逻辑的角度考虑，在目前的时间节点收储未必会有很强的吸引力。

　　图1. 沪铜涨跌幅

　　

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2020-4-28 13:32

　　资料来源:wind，中粮期货工业品部整理

　　图2. 沪锡涨跌幅

　　

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2020-4-28 13:32

　　资料来源:wind，中粮期货工业品部整理

　　图3. 沪锌涨跌幅

　　

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2020-4-28 13:32

　　资料来源:wind，中粮期货工业品部整理

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　　未来会有什么变化？

　　当前没有吸引力，不代表今后没有吸引力，这取决于收储政策的时效性（具体细则需要等更详细的文件）。在目前消费改善、库存下降、价格反弹、现货升水的情况下不具有吸引力，并不意味着在未来的一段时间内都不具有吸引力。

　　目前消费的好转以及价格的回升，是建立在项目赶工、季节性旺季，以及价格前期本身处于低位的格局之下，后期可能面临消费改善的力度边际下滑，供应回升，外需走弱向国内传导等因素，不排除价格二次回落的可能性，那么商业收储会重新变得更有吸引力，这取决于基本面与价格的变化，也取决于收储的细则。另外一种可能，通过行政命令强制执行，但这种情况出现的可能性较低。

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　　如果收储发生，对市场有何影响

　　从理论上看，假如当下就开始收储，并且将80万吨的额度全部用完，对市场可能带来较大影响，具体影响取决于80万吨的收储额度在各个品种中如何分配。

　　不过按照省内各品种的冶炼产能占全国的比重，我们认为影响的排序可能是：锡>锌>铜>铅>铝。

　　影响可能体现为对绝对价格的明显助推，以及价差结构近端的明显走强。当然，我们前面提到过，按照目前的情况，商业收储的意愿可能不强，除非出现行政命令强制执行。另一种可能就是商业收储政策在较长的一段时期内有效，那么当下可能对绝对价格的推动是脉冲式的，对价差结构的近端会形成提振，但如果后期价格出现二次下跌的话，则可能会激发商业收储的意愿，对下跌起到一定支撑作用。

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　　今天的盘面反映了什么

　　从今天盘面表现来看，各个金属的绝对价格在开盘后都出现了一定的反弹，从幅度大小来看分别是：锡>锌>铜>铅>铝，与前文中的理论推演一致，从价差结构来看，各品种均呈现一定程度的近强远弱格局，价差在看盘后出现跳增。

　　我们认为收储对价差结构的影响的确定性更强。今天的盘面也体现了这一点，而对于绝对价格影响，还是要看具体的执行细节，正如前文分析，如果没有行政命令的干预，出于商业逻辑的考量，当下可能未必是商业收储最有吸引力的时点，那么对于绝对价格的推动可能更多的属于脉冲式拉动。随着后续不同省份可能陆续推出商业收储的政策，对价格脉冲拉动可能还会继续，但持续性需要保持谨慎。