芝华生猪期货专题系列|美国篇（下）：生猪期货服务实体产业

龙听

　　作者：芝华数据畜牧研究团队

　　前言：我国是全球第一大猪肉生产和消费大国，但是与欧美等现代化农业国家的畜牧行业相比，我国生猪行业规模化、生产过程标准化水平都有很大的差距。本世纪以来，猪价的周期性波动不断扩大，不仅制约了行业的健康发展，还对国内的物价稳定形成了不利的影响，进而影响到国家的宏观调控政策及国民经济的稳定。我国亟需借鉴发达国家的先进经验，尽快推出生猪市场的风险管理工具。近期，证监会、期货交易所的领导多次表示，应稳步推进期货产品创新，加大生猪等新期货品种的研发力度，更好的服务实体经济。基于芝华专业的农业数据库的生猪数据以及对国内外生猪行业的研究，芝华数据推出生猪期货相关专题系列报告，在芝华微信平台（微信号：zhsjfx）陆续推出，详细对比分析中美生猪行业，为国内生猪期货发展提供借鉴。

　　1、价格发现、规避风险

　　瘦肉猪期货合约在CME交易中非常活跃，该合约逐渐发挥了期货的价格发现和风险规避的功能。一方面帮助生猪养殖者通过期货交易行情及时了解未来的生猪市场价格走势，促使养殖户能够有预见性地合理调整养殖规模和饲养周期，从而降低生产经营的盲目性，实现稳定增收；另一方面满足了猪肉加工企业应对肉猪价格波动和存储加工产品价格波动风险的要求。

　　美国生猪生产企业不仅在生产和管理上具有先进的技术和经验，同时在风险管理方面也具备领先的理念、方法和经验。下面我们通过美国大型生猪养殖企业Smithfield，了解美国生猪企业如何应对风险。

　　Smithfield集团公司（简称SFD），成立于1936年，1981年之后通过的一系列收购，于1998年成为全美排名第一猪肉生产商，2013年9月双汇国际收购SFD。2015年SFD生猪出栏量约占全美出栏总量12%，屠宰量占24%，2015财年营收212亿美元，净利润高达10亿美元。

图 25 1999年史密斯菲尔德（SFD）在全美的运营区域分布

图 26 史密斯菲尔德（SFD）规模化过程中的股价变化

图 27 史密斯菲尔德（SFD）主营构成

　　SFD公司十分重视风险管理，公司管理层专设风险管理副总裁一职，由Parul Stevens担任，并在公司年报中，对公司面临的影响公司业务、运作、产业、金融市场头寸和期货金融结果的各种风险进行风险分析总结，以便于管理。这些风险因素包括但不限于：生猪和谷物大宗商品价格波动、牲畜疾病暴发、产品和食品产业链一般性健康风险、环境法规和相关诉讼等。

　　SFD还在全公司范围内建立了规范的ERM评估体系，以构建一个完整均衡的ERM结构。ERM项目以COSO ERM结构为基础，目标是主动识别并处理复杂的商业风险——包括有形的和无形的，已存在的和将浮现的各种风险。ERM的核心就是通过分散的详细的审查评估来确定潜在的风险及其重要性水平。具体操作步骤如下：

图 28SFD全公司ERM评估体系

　　金融衍生品组合的大小和比例随着不同时期公司对现货和期货市场情况的分析为基础。如下左图是金融衍生品头寸的公允价值。右图是如果假设市场价格、利率或者汇率变动10%，衍生品头寸对应的公允价值的变化。

　　图 29金融衍生品头寸的公允价值和对应变化值

　　图 30 金融衍生品工具的套保头寸和效果

　　图 31美国生猪期货主连合约价格

　　图 32CBOT玉米期价

图 33SFD股价

　　2011财年，在面对玉米价格剧烈上涨，而生猪价格又出现大幅波动的情况下，SFD的风险管理体系发挥了重要作用，使公司股价在不利的局面下实现了34%的增长。为公司和股东创造了重要价值。

　　2、稳定的产业链生产经营

　　在生猪期货推出后，美国生猪屠宰量和生猪产量在生猪期货推出后的波动都要小于之前，可见美国的生猪期货对于稳定生猪生产、加工和消费市场起到了一定的作用。

　　图 34美国生猪屠宰量和猪肉产量变化趋势

　　图 35美国能繁母猪存栏和猪肉产量变化率

　　但是，在生产分散、现货市场不统一的情况下，生猪期货并不能充分发挥价格发现的功能，美国 1966 年-1980年依然发生了猪肉生产的较大波动，而且持续时间相当长。直至 20 世纪 80 年代后期，美国生猪养殖业和加工业开始扩大规模，采取纵向整合战略后，美国的生猪产量才趋进平稳，波动幅度进一步减小，而且使生猪期货能更及时、准确的反映未来猪肉现货市场的变化。九十年代以后猪肉产量波动明显减弱，趋于稳定，在 2000 年之后，猪肉产量年均增长2%左右，波动继续缩小。

　　对美国的生猪企业来说，能够用于猪价风险管理的工具，除了瘦肉猪、玉米、豆粕等大宗商品的期货、期权工具外，还有价格保险。2000年，美国《农业风险防范法案》（Agricultural Risk Production Act， ARPA）的制定，为之后猪价保险的推出提供了法律基础，之前美国农业保险中还没有动物类的价格保险。2002年美国联邦农业保险公司FCIC推出了两款畜牧保险产品：畜牧价格保险（LiveSTOCK Risk Protection， LRP） 和畜牧收益保险（Livestock Gross Margin， LGM），前者直接保障价格，后者则是保障养殖利润，生猪价格保险正式诞生。这也是最早的猪价保险。

　　美国已有48个州开办了猪价保险业务。这些州里的任何猪场都可以申请购买猪价保险产品。以生猪价格保险（LRP-swine）为例，猪场向美国农业部风险管理局（RMA）申请购买猪价保险产品，保单于审批通过后的次日生效。保险的有效期有4个可选，13周、17周、21周和26周。保障水平可在70%～100%之间进行选择，保障水平越高，赔付金额越高，相应的保费也越高。保险以CME生猪期货价格为猪价的具体指标，并以此依据计算。根据芝加哥商品交易所（CME）瘦肉猪（Lean-hog）合约的期货价格、固定膘重比（0.74）和选定的保障水平（a）计算得到投保的LRP保险合同的保障价格。

　　保障价格=保障水平a×CME瘦肉猪期货价格×0.74

　　在保险到期日，如果市场价格低于保障价格，则猪场可以获得相应赔付，以弥补价格下跌带来的损失。LRP保单的市场价格以美国农业部农业市场服务局（AMS）每日公布的生猪销售价格为准。LRP-swine保费每个工作日会在美国农业部风险管理局网站上公布。农业部会为该保险产品提供13%的保费补贴。

　　生猪收益保险（LGM-swine）与价格保险类似，只不过保障的是养殖收益。猪价下跌或者饲料价格上涨都会造成收益下降。猪场只能在每月最后一个周五购买收益保险。保险有效期都是6个月。投保时须预告每个月的生猪出栏量，并选定免赔额（0-20美元/头）。计算猪场收益时，猪价和饲料价格都根据CME相关品种的期货价格计算。

　　保障收益=（瘦肉猪期货价格×0.74×2.6-饲料成本）×投保头数

　　0.74为膘重比，2.6为生猪出栏体重260磅/头。猪价仍使用CME瘦肉猪期货价格，饲料价格使用CBOT玉米、豆粕期货价格，玉米豆粕配比为3:1。每个月根据期货价格计算是否需要赔付，依据赔付金额，保险到期时统一支付赔款。猪场须提供销售单据等材料证明其实际出栏量。农业部同样给收益保险提供保费补贴，根据免赔额的不同补贴在18%-50%，免赔额越大补贴越高。

　　美国是世界重要的猪肉生产和贸易大国。美国的生猪行业出于世界领先地位。上世纪美国生猪行业快速发展的时期，正好也是美国生猪期货推出并且快速发展的时期。美国生猪期货的推出，以及后来的合约修改，满足了当时行业规模化、标准化发展的需要。企业可以运用各种风险管理工具控制生产经营中的风险，美国生猪企业积极参与期货市场，对冲猪价波动带来的市场风险。在风险可控的情况下，企业可以大胆的投资扩张。经营好的企业通过兼并整合成为行业的主导企业。美国前十大生猪生产企业产能占比超过40%；前五大生猪屠宰加工企业市场占有率超过70%。生猪期货市场的发展促进了实体行业的转型升级（爱基,净值,资讯）。美国猪周期由之前的4年左右一轮，拉长到7-8年一轮，每年猪价的波动幅度也大为缩小。由此看来中国的生猪行业还有很长的路要走，芝华致力于推动我国生猪行业的快速发展，从建立生猪行业数据库，免费对外发布生猪数据，到帮助产业企业规避风险。推出芝华生猪价格指数至今已有四年，为现货行业提供了参考，整合国内生猪行业资源，在推动我国生猪产业改革的道路上贡献着自己的力量。