利多出尽 期债滞涨

龙听

受市场风险事件频发以及利率不断下降的影响，国债为一季度表现最强势的品种之一。但是随着近期降准落地以及外部环境缓和，国债利多兑现，短期内上涨动力不足。

   国内经济最差时期结束

   虽然目前国外的疫情仍然没有得到有效的控制，但是国内的疫情已经明显缓和。3月中旬，全国疫情不严重的地区逐渐开始放开管控措施，3月底，一些存在境外输入风险的城市也开始陆续恢复正常，4月8日，疫情最严重的武汉也开始逐渐解封。随着国内疫情逐渐得到控制，国内生产经营将恢复正常，经济有望缓慢复苏。国家统计局公布的数据显示，3月份国内制造业PMI为52，较2月份上升16.3个百分点；服务业PMI为51.8，较2月份上升21.7个百分点。PMI不仅较2月份大幅回升，并且重回荣枯线上方，即使其中存在需求集中释放的影响，也不可否认国内经济大幅复苏的事实。

   目前来看，由于国外疫情仍然没有得到有效的控制，全球经济今年将面临衰退，在这种大背景下国内经济很难独善其身。但是，随着前期被抑制的内需逐渐释放，国内经济最坏的时期已经过去，市场的恐慌情绪得到缓解，国内市场的避险需求正在逐渐下降。

   货币政策逐渐兑现

   3月31日，国务院常务会议确定增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿元，该政策近期就将出台。4月3日，央行宣布对县域农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城商行，定向下调存款准备金利率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，预计此次降准将释放长期资金约4000亿元。与此同时，央行宣布自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，为2008年以来首次下调超额存款准备金率。受疫情的影响，国内经济下行压力逐渐加大，央行势必会推出相应的货币政策托底经济。今年，国内已经降准2次，存款准备金率已经处于极低的水平，出于防控金融风险的考虑，进一步下调的空间已经不大。目前国内经济已经出现复苏的迹象，后续潜在的降息可能推迟。

   考虑到近期央行的货币政策已经纷纷落地，后期即使MLF利率下调，对于国内市场整体利率的影响也不大，短期内市场利率下降空间有限决定了国债期货等固收资产上涨的空间有限。

   后市预测

   综上所述，受疫情的影响，全球经济面临衰退，固定收益资产成为表现最佳的资产，这决定了国债期货整体上涨的趋势不会改变。但是短期来看，国内疫情得到控制，特别是武汉解封具有重大象征意义，这极大地缓解市场的担忧情绪。随着复产复工的开始，PMI指数表现良好，市场对经济复苏的信心进一步加强，避险需求下降。与此同时，为了刺激经济，政府开始执行相应的货币政策托底经济，近期央行执行了降准和再贴现业务，短期内进一步降息的可能性不大，市场利率有望止跌，这使得国债期货短期上涨动能减弱。基于上述判断，我们认为随着利多的兑现，国债期货在短期内或呈现滞涨甚至小幅回调的走势。操作上建议前期多单适量减仓，等待回调买入，不建议逆势做空抓回调行情的操作。

                                      （作者单位：金石期货）