债市收益率处于历史底部区域

龙听

全球央行开启快速降息序幕为国内货币政策打开空间，资金面将延续宽松，继续推动市场整体利率下行。

   一季度，10年期国债期货主力合约价格持续上涨，并在3月创出了上市以来的新高102.255元，对应的10年期的国债收益率跌破2016年的低点2.64%，最低探至2.52%，处于国债收益率历史底部区域。

   目前，国内疫情流行高峰已经过去，但海外疫情还在快速蔓延。截至3月30日，全球确诊（除中国）病例超过70万例，美国、意大利两国确诊病例超过10万例。受疫情影响，美国3月Markit制造业PMI初值跌入萎缩区间，创2009年以来新低。美国、欧元区和英国服务业PMI均下滑超过10个点，欧元区甚至跌至28.40的低位。3月23日，国际货币基金组织预计2020年全球经济将出现萎缩，经济衰退的糟糕程度预计将至少达到全球金融危机的程度。

   近年来，尽管出口占我国GDP的比重不断降低，但是仍高达17%。全球经济的萎缩将影响到市场需求，国内出口面临较大下行压力，尤其对纺织服装、玩具、设备和电子等外需导向型行业产生较大冲击，且对就业也会产生一定影响。加上当前国内经济仍处在复工复产过程中，房住不炒背景下房地产投资将延续下滑态势，基建投资对冲力度有限，消费恢复仍需一定的时间，经济下行压力持续加大。

   中央政治局会议要求要加大宏观政策调节和实施力度，稳健的货币政策要更加灵活适度，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。2月以来，央行通过定向降准、逆回购、MLF等公开市场操作工具，投放巨量资金，维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕。3月30日央行开展500亿元7天逆回购操作，中标利率为2.2%，较上一次2.4%下调20bp，继续引导市场利率下行。

   美联储连续2次紧急降息150bp至0%—0.25%的低位，并推出了不限量按需买入美债和MBS计划。全球央行开启快速降息序幕为国内货币政策打开空间，预计央行降准和降息均有空间，资金面将延续宽松，继续推动市场整体利率下行。

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2020-4-1 08:49

   图为1年期LPR、MLF和7天逆回购利率走势（%）

   疫情发生后，美债收益率大幅走低，中美利差升至阶段性高位，其他多国国债收益率则维持低位甚至为负。当前人民币汇率保持在合理均衡水平，相对于美、日、德、英等主要国家债券市场来看，国内债券市场配置价值凸显。近两年境外机构持有国内债券规模快速增加。不过相比美、日等国，当前境外机构持债占比仍偏低，且集中在利率债，随着金融业对外开放措施加大，进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场，彭博花旗和摩根债券指数相继纳入，境外机构持债规模具有较大的提升空间。

   总体上，尽管当前债市收益率处于历史底部区域，波动有所加大，不过海外疫情还在快速蔓延，不确定性较大，全球经济增速面临萎缩；国内经济仍处在复工复产过程中，出口面临较大下行压力，房住不炒背景下房地产投资将延续下滑态势，基建投资对冲力度有限，消费恢复仍需一定的时间，经济下行压力持续加大；海外各国央行纷纷降息，国内央行货币政策空间加大，资金面将延续宽松，继续推动市场整体利率下行；当前境内外利差扩大，配置价值凸显，特别国债等积极财政形成的供给压力对债市影响有限，境外机构持债规模具有较大的提升空间。综合预计，10年期国债收益率仍有下行空间，国债期货价格将继续上行，操作上建议以做多为主。

                               （作者单位：申银万国期货）