2020玻璃纯碱策略二季报：国内疫情好转，需求逐步回归

龙听

文：黑色建材组
转自于中信期货黑色建材组 03月30日专题报告
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报告摘要
玻璃市场：随着国内疫情得到有效控制，多地出台各项政策保障企业复产复工，而最大消费终端的房产建筑项目的启动，使得需求订单逐步增加，深加工销售日趋好转，但历史天量库存始终是巨大的压力，且消费增速仍未超过产出增速，库存压力依旧较大，价格反弹驱动仍旧不足。而由于前期多种原因导致的地产施工前端的赶工潮积累了大量的待竣工项目，且叠加一季度国内疫情影响开工进程，建筑工地复工后企业将逐步加快施工后端的推进，由此可能带来一波明显的“赶竣工”，这将带动后端建材产品尤其是建筑玻璃订单量的大幅提升以及需求的持续，市场反弹驱动逐步增强。但在利润恢复情况下，也可能刺激原有冷修产能的复产，在供给端增量预期与需求韧性的双重影响下，市场逐步开启震荡上行的趋势。

纯碱市场：展望二季度市场，纯碱市场压力仍然较大，首先供给端产能扩张且集中度不断提升，优质产能有效利用率将高于行业平均水平，产量继续攀升空间仍在；观察下游平板玻璃市场，地产需求订单仍在，在利润驱动下产能存在进一步扩张的空间，有利于纯碱原料市场。但需求增量难以带动市场活跃度，且纯碱生产企业定价权的弱势也使得价格反弹的驱动难以奏效，纯碱价格难以跟随玻璃价格出现明显大幅上涨。
投资策略：玻璃远月多单，逢低进入；纯碱观望为主。
风险提示：停产冷修增加，竣工增速大幅回升（上行风险）；库存去化不及期（下行风险）

正文


一、玻璃：国内疫情好转，需求逐步回归
（一）供给端：产能略有增加，产量稳定回升
2020年开年之后，一场由新型冠状病毒肺炎引发的烈性公共危机席卷全国，为保障公共安全，各地区采取严格的防疫防控措施，各行业提前进入假期状态，且春节之后维持假期原状，继续停工停产。而玻璃行业由于生产特殊性，炉窑停产再启动成本较高，因此在疫情期间生产保持稳定，产出亦不断增加。
从产能角度来看，截至2020年3月末，浮法玻璃生产线总共376条，开工235条，开工率62.25%，较去年同期增加一条生产线；总产能13.59亿重量箱，较去年增加0.2亿重量箱。从总日熔量产能来看，截至2020年3月末，浮法玻璃总产能22.65万吨/天，较去年同期增加0.34万吨/天；在产15.51万吨/天，开工率68.5%；其中，白玻在产产能14.58万吨/天，彩玻产能0.83万吨/天。而从产量角度来看，2020年1-2 月份，平板玻璃产量1.49 亿重量箱，同比增加2.3%，高产量的情况依然存在，自2018 年11 月平板玻璃产量下降之后，平板玻璃产量出现恢复性增长。

（二）消费端：国内疫情好转，需求开始释放
1、交付压力仍在，订单即将回归
2020年初新型冠状病毒肺炎引发的公共卫生危机，虽然未能影响到玻璃生产，但是却对房地产行业产生了严重的影响，直接与间接导致建筑行业开工延后、工地复工缓慢，1-2月份房屋新开工面积累计同比大幅下滑44.9%，而竣工面积累计同比亦大幅下滑22.9%。房屋开工与施工各阶段的停滞同样对建筑材料产生巨大的冲击，建筑玻璃深加工企业订单零增长，原片加工企业销售冷清。
而随着国内疫情的不断好转，全国复工率大幅提升，建筑工地开工率也超过90%，市场重新步入正轨，此时原有的地产市场矛盾继续影响玻璃建材市场。建筑玻璃占到平板玻璃需求的75%-80%，因此房地产市场对玻璃需求端影响较大，初次施工玻璃主要用在房地产施工尾端，因此竣工在一定程度上反应玻璃需求。从2018年的施工前端的赶工期，导致了施工周期的延长以及竣工的连续拖延，从而导致了玻璃销量与产销率的大幅下降。
随着2019年以来交付压力的逐渐增大，竣工增速企稳回升，平板玻璃产销率逐渐回归到100%甚至以上，销量累计同比增速也回归正增长区间，意味着需求订单的回暖与库存的消耗。而2020年地产竣工交付压力依旧较大，且由于一季度工地的停工导致工期被动缩短，之后可能出现的赶工就会出现在“施工的后阶段”，施工面积与竣工面积同比将大幅增长，而作为施工后阶段主要耗材的建筑玻璃消费需求将大幅增加，扭转类似2018年一样的恶劣情况。

2、汽车产销持续下降，行业颓势较难改观
作为玻璃行业另一个重要的下游，与房地产行业相比，汽车行业则处于萎靡不振的状态，尤其是一季度疫情的影响，使得汽车行业的处境雪上加霜。据汽车协会数据，2020年1-2月全国汽车累计产量200万辆，同比下降45.8%；1-2月全国汽车累计销量223.8万辆，同比下降42%。而汽车行业的萎靡并非是我国特有的状况，全球汽车市场的表现均相当疲软，多家大型车企降薪裁员，产销量大幅下滑，全球正经历汽车行业的寒冬。
另一个造成汽车市场衰退的重要原因是高房价对汽车消费的挤出效应，近年来房地产价格持续上涨，居民杠杆率持续增加，居民汽车消费水平下降，叠加疫情对经济的严重影响，多因素共振下导致汽车市场继续萎靡不振。而随着海外疫情危机的快速发展，对外贸依存度较高的中国实体工业企业前景淡然，居民收入水平仍然难以乐观，现金持有的态度使得汽车新政可能难以启动如期的效果，汽车行业依旧不容乐观，预计疫情解除后在一小波恢复性消费后重归负增长，汽车玻璃的需求订单依旧是市场的主要压力。

（三）库存端：库存拐点将至，基数仍在高位
前文我们提到，玻璃原片行业，由于生产线的特殊性导致疫情期间不能进行停产检修，产量依旧维持正增长，但是下游最大终端的建筑玻璃需求订单却因工地停工而大幅减少甚至停滞，产销的极度不平衡导致了企业库存与社会库存的大幅攀升，一度达到历史绝对高位。
截至2020年3月下旬，全国玻璃企业生产线库存达到5200万重量箱，居于绝对历史高位，比2019年的同期还要高出17%，而2019年同期的库存同比本就是33%的高位同比；另外一个重要参考是全国八大重点玻璃生产省份的库存合计，总量超过7000万重量箱，是去年同期的1.8倍。虽然国内疫情逐步解除，地产施工阶段的赶工期可能带来增量需求订单，但天量库存的消化在复工初期，仍是一个巨大的考验。

（四）总结：库存压力偏大，反弹驱动不足

短期压力较大：随着国内疫情得到有效控制，多地出台各项政策保障企业复产复工，而最大消费终端的房产建筑项目的启动，使得需求订单逐步增加，深加工销售日趋好转，但历史天量库存始终是巨大的压力，且消费增速仍未超过产出增速，库存压力依旧较大，价格反弹驱动仍旧不足。
中期仍存支撑：由于前期多种原因导致的地产施工前端的赶工潮积累了大量的待竣工项目，且叠加一季度国内疫情影响开工进程，建筑工地复工后企业将逐步加快施工后端的推进，由此可能带来一波明显的“赶竣工”，这将带动后端建材产品尤其是建筑玻璃订单量的大幅提升以及需求的持续，市场反弹驱动逐步增强。但在利润恢复情况下，也可能刺激原有冷修产能的复产，在供给端增量预期与需求韧性的双重影响下，市场逐步开启震荡上行的趋势。
二、纯碱：供需宽松明显，市场压力不断
（一）供给端：重质化率提升，产量不断增加
产能与重质化率是影响重质纯碱产出的的主要因素， 2014年我国的纯碱产能达到了历史前期最高点3160万吨，产量达2590万吨；到2018年，我国纯碱产能为3115万吨，有效产能3039万吨，产量为2621万吨；而到2019年，国内有效产能增加到3300万吨，较2014年增加140万吨，较2018年大幅增加261万吨，年内总产量达到近2900万吨。
而从重质化率来看，国内纯碱企业的重质化率一般在40%-60%，即生产线产能设计决定最高可将40%-60%的纯碱产能加工转化为重碱，在这一比率内，纯碱生产企业可以根据下游需求和轻重碱价格决定产出的轻重碱比例。青海纯碱企业的重质化率较高，可达70%以上。也有少数企业的重质化率为零，即完全不生产重碱。从总体情况来看，重质纯碱转化率自2010年的不到40%上升到2019年的50%左右，转换率不断提升。
从产量上看，根据国家统计局数据显示，1-2月份累计生产量431万吨，累计同比下滑3.4%。由于春节效应叠加疫情的影响，纯碱下游多数企业处于停产放假的状态，最大消费终端的玻璃加工企业增速也有一定下滑，随着国内疫情得到有效控制，各行业逐步进入复工复产，以国内消费为主的纯碱企业将逐步提高开工率，产量将快速回归上升通道。

（二）消费端：表观消费减少，后期逐步回升
一季度由于疫情影响，各地公共交通管制严格，物流运输不畅，纯碱主产地与主销区分割较为明显，且湖北是两大主销区之一，因此物流销售出现较大阻碍，消费增速出现明显下滑。从表观消费来看，2020年2月，纯碱表观消费210万吨，同比增长2.95%，1-2月表观消费累计410万吨，累计同比增长2.59%。
2019年以来，受下游玻璃行业产能扩张，原料需求良好，纯碱销售与消费同步大增，累计同比都达到7%甚至10%以上的高增长率，2020年一季度的消费增速下降基本是由于疫情原因，另外叠加春节假期效应，随着国内疫情得到明显控制，各行业均步入复产复工的进程，而建筑工地作为拉动就业的重要发力点，之后可能通过基建以及地产赶施工进程拉动社会就业与投资，而建筑玻璃作为施工后阶段的主流建材品种需求量有望保持一定韧性，其对上游原材料纯碱的需求也水涨船高。

（三）库存端：产销继续下降，库存大幅累积
跟玻璃原片行业类似，由于生产线的特殊性导致疫情期间不能进行停产检修，产量依旧维持正增长，但是下游最大终端的建筑玻璃需求订单却因工地停工而大幅减少，玻璃生产增速出现下滑，对纯碱原材料的消费需求也出现下降。截至2020年3月下旬，全国纯碱企业社会总库存达到120万吨，居于绝对历史高位，是去年同期的2倍左右，比2019年最高库存仍有50%的增幅，库存现状与玻璃行业同样相对恶劣。

（四）总结：供需趋向宽松，市场压力增大

展望二季度市场，纯碱市场压力仍然较大，首先供给端产能扩张且集中度不断提升，优质产能有效利用率将高于行业平均水平，产量继续攀升空间仍在；观察下游平板玻璃市场，地产需求订单仍在，在利润驱动下产能存在进一步扩张的空间，有利于纯碱原料市场。但需求增量难以带动市场活跃度，且纯碱生产企业定价权的弱势也使得价格反弹的驱动难以奏效，纯碱价格难以跟随玻璃价格出现明显上涨。



首发自中信期货报告20200330