债市或先抑后扬 长期看涨

龙听

受海外疫情持续蔓延影响，近期恐慌情绪继续发酵，海外流动性危机爆发，金融市场已由避险模式逐步变为恐慌模式，各类资产波动幅度大幅上升。本次危机来自于疫情对实体经济的实质性打击，短期内恐难以修复，风险资产未来波动可能还会继续。受此影响，债市短期小幅调整。但从历次危机中各类资产的表现情况来看，当流动性危机过后，未来债市将继续迎来牛市行情。从基本面来看，未来经济回升的节奏可能仍受复工强度的制约，经济数据存在预期差可能。全球央行开启新一轮宽松背景下，国内央行偏松的货币政策态度以及降息预期仍支撑债市。关注海外疫情蔓延程度及流动性危机何时缓解。

疫情短期冲击，经济压力不减，逆周期调节发力刻不容缓。受疫情冲击影响，1—2月工业增加值增速大跌转负至-13.5%，创下历史新低，也印证了2月全国制造业PMI大幅下滑。1—2月全国固定资产投资增速大跌转负至-24.5%，民间投资增速也大跌转负至-26.4%，指向投资内生动力明显不足。整体看，1—2月经济供需两弱，一季度经济或出现大幅负增。此外，海外疫情的超预期扩散可能对全球需求造成重大影响，未来经济反弹的空间比较有限。整体看，未来稳增长、稳就业压力持续存在，一季度的损失可能要到二季度甚至三季度才能抚平，实现全年经济增长目标并不容易。因此，逆周期政策有进一步发力的必要性。

全球降息潮涌现，有望尽快化解流动性危机。面对金融市场的剧烈波动和经济前景的不确定性，包括澳大利亚、马来西亚、美国在内的多个国家央行已经开启降息操作。美联储再度快速采取行动，继月初紧急降息50BP后，美联储16日再度降息100BP，直接将基准利率降至零利率水平，而且先后启动商业票据融资便利机制（CPFF）和一级交易商信贷机制（PDCF）。此外，美联储宣布大幅提高与加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行、瑞士央行的7天期货币互换频率，将原有的7天期货币互换操作频率由每周调整为每天，于3月23日生效，并持续至4月底。美联储还宣布扩大MMLF（货币市场共同基金流动性工具）担保品的范围，将市政短期债务（12个月期以内）也纳入其中。美联储这次的行动相对2008年而言更快，对缓解流动性恐慌有比较积极的作用。

3月国内LPR未调整，后期降息、降准依旧值得期待。3月，1年以及5年期LPR报价均与上月持平。在2月LPR报价跟随MLF降息下行10BP后，3月货币政策虽然维持较为宽松的取向，普惠金融定向降准和对股份制定向降准落地，资金利率也处于低位，3月LPR降息预期落空略超预期，但是在复工复产逐步推行的过程中货币政策也不急于一步到位，避免大水漫灌。同时，美元的流动性紧张导致美元指数逆势大幅上涨，人民币贬值压力凸显，货币政策空间短期受到一定制约。未来货币政策仍然处在宽松的通道之中，LPR是降成本、稳增长的一个重要着力点，在海外流动性危机解除后，预计下个月货币政策将在财政政策加码、基本面逐步回暖的过程中推出进一步宽松措施，OMO降息、全面降准的双降组合有可能出现，后续存款基准利率也存在调整的可能。                            （作者单位：新湖期货）