【中信建投化工】“炼化-化纤”产业链周报：全球石油减产协商无疾而终，国际油价持续暴跌

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本周，石油输出国组织(OPEC)和俄罗斯最终未能达成新的减产协议，市场悲观情绪弥漫，国际油价持续暴跌；受油价下跌及全球疫情持续发酵因素叠加影响，“炼化-化纤”产业链价格延续跌势。

3月13日，布伦特原油价格为33.85美元/桶，周环比下跌25.23%；WTI原油价格为31.73美元/桶，周环比下跌23.13%，布伦特-WTI价差为2.12美元/桶，周环比下跌46.87%。

PX价格下跌、价差上涨，PTA价格及价差下跌：本周PXCCFEI价格指数619美元/吨，周环比下跌78美元/吨，跌幅为11.19%；PX-石脑油价差为307.0美元/吨，周环比上涨43.2美元/吨，涨幅为16.38%。本周PTA现货价格为3743元/吨，周环比下跌467元/吨，跌幅为11.09%；PTA价差为367元/吨，周环比下跌64元/吨，跌幅为14.88%。

长丝价格下跌，价差上涨：POY主流产品报价为6250元/吨，周环比下跌325元/吨，跌幅为4.94%；POY主流产品价差为1684元/吨，周环比上涨116元/吨，涨幅为7.41%。FDY主流产品报价为6650元/吨，周环比下跌425元/吨，跌幅为6.01%；FDY主流产品价差为2084元/吨，周环比上涨16元/吨，涨幅为0.78%。DTY主流产品报价为8100元/吨，周环比下跌275元/吨，跌幅为3.28%；DTY主流产品价差为3534元/吨，周环比上涨166元/吨，涨幅为4.93%。涤纶长丝库存：POY库存至26-32天，FDY库存至27-33天，而DTY库存则至33-42天。

丙烯酸价格下跌、价差上涨，丙烯酸丁酯价格及价差下跌：本周丙烷价格为2378元/吨，周环比下跌29.95%。丙烯价格6225元/吨，周环比下跌4.88%；丙烯价差3372元/吨，周环比上涨36.43%。正丁醇价格5300元/吨，周环比下跌3.64%。丙烯酸价格6700元/吨，周环比下跌0.74%；丙烯酸价差2342元/吨，周环比上涨8.01%。丙烯酸丁酯价格7850元/吨，周环比下跌1.88%；丙烯酸丁酯价差703元/吨，周环比下跌0.28%。

投资建议：产业链不断延伸，2019-2020年民营大炼化进入投放期，民营大炼化企业迎来投资良机，重点推荐民营化工四小龙恒力石化（2000万吨炼化项目全面投产）、桐昆股份、恒逸石化（PX已经全面投产）和荣盛石化（PX全面投产）+东方盛虹（1600万吨炼化项目积极推进中），以及专注涤纶长丝市场，市场影响力和盈利综合能力最强的新凤鸣。原料轻质化，看好PDH和乙烷裂解制备乙烯产业链，相关标的：卫星石化、东华能源。

风险分析：宏观经济波动，油价上行或下行超预期。


板块行情走势

本周化纤指数跑赢上证综指。截止2020年3月13日，化纤指数报收3455，较上周3774下跌8.46%%（上证综指周变动-4.85%），上证综指由3035跌至2887。本周石化化纤行业个股方面，仅吉林化纤上涨，涨幅为7.92%。跌幅前五名分别为神马股份、卫星石化、东华能源、江南高纤、南京化纤，跌幅分别为26.40%、23.53%、21.48%、16.36%、16.21%。



炼化产业链产品价差对比


尼龙行业产业链基本面跟踪

1.主要上游原料：纯苯、己内酰胺下跌，己二酸持平，丁二烯上涨

主要上游原料方面，纯苯价格4600元/吨，周环比下跌11.54%；己内酰胺价格9650元/吨，周环比下跌3.50%；己二酸价格7900元/吨，与上周持平；丁二烯价格937美元/吨，周环比上涨1.19%。


2.PA66及PA6：PA66价格及价差下跌，PA6价格下跌、价差上涨

本周PA66切片价格22450元/吨，周环比下跌0.44%；价差17315元/吨，周环比下跌0.57%。本周PA6价格11050元/吨，周环比下跌1.78%；价差1400元/吨，周环比上涨12.00%。


原油-PX-PTA-涤纶长丝/氨纶-面料产业链基本面跟踪

1.原油：布伦特、WTI原油价格下跌，布伦特-WTI价差下跌

3月13日，布伦特原油价格为33.85美元/桶，周环比下跌25.23%；WTI原油价格为31.73美元/桶，周环比下跌23.13%，布伦特-WTI价差为2.12美元/桶，周环比下跌46.87%。


国内炼油主要产品价差：2020年2月，国内炼油主要产品价差（价差=0.2*石脑油+0.3*柴油+0.2*汽油+0.1*航空煤油-布伦特原油*1.16*汇率）为1062.9元/吨，月环比上涨176元/吨；月同比上涨329元/吨。


石脑油裂解价差：2020年3月5日，石脑油裂解价差（价差=0.34*乙烯+0.17*丙烯+0.05*丁二烯+0.09*纯苯-石脑油）为36.35美元/吨，周环比上涨16.45美元/吨。


2.PX：价格下跌、价差上涨

国内来看，本周PXCCFEI价格指数619美元/吨，周环比下跌78美元/吨，跌幅为11.19%；PX-石脑油价差为307.0美元/吨，周环比上涨43.2美元/吨，涨幅为16.38%。2020年2月，国内PX产量139.6万吨，环比下降4%，同比上升47.9%；PX开工率75.4%，环比下降3.8个百分点，同比下降8.3个百分点。

进口方面，中国到岸价格618.83美元/吨，较上周同期价格下跌11.24%，较上月同期价格下跌15.29%；2019年12月，国内PX累计进口量为121.03万吨，环比下跌1.87%，同比下跌19.32%。2019年12月，进口数量下跌，出口量上涨，产量上涨，对外依存度为45.13%，环比下跌7.06%。

供给端，中化弘润石化位于山东潍坊滨海60万吨/年的PX装置升温重启；福建福海创石油化工有限公司PX装置，共计年产能160万吨/年，其中80万吨/年PX装置3月4日升温重启，6日产出合格品。

需求端，蓬威石化90万吨/年PTA装置3月9日进入检修，预计检修1个月；四川能投100万吨/年PTA装置月初重启，现负荷提升至95%左右；江阴汉邦石化2套共计220万吨/年装置2月14日左右进入检修，3月10日升温重启，现负荷6成左右；宁波利万目前70万吨/年装置负荷9成提升至满负荷运行；福建福海创石油化工3套各150万吨/年PTA装置3月12日起陆续停车，计划检修12天左右；恒力石化3号线220万吨/年PTA装置3月12日起进入检修，预计检修15天左右；宁波台化120万吨/年的PTA装置3月11日因故停车，3月12日恢复正常生产。

成本端，本周石脑油市场震荡走跌。本周三石脑油价格较上周同期下跌，生产成本下跌，PX市场价格本周内断崖式下跌，PX中国到岸价较上周同期下跌，本周PX市场利润上涨，PX-石脑油价差较上周增大。

综合来看，原油方面，当前国际原油市场利空消息占据主导，预计下周油价缺乏上行动力，仍将低位震荡。PX供应方面来看，国内PX装置仍有180万吨产能处于停车状态，亚洲PX装置也已经兑现检修计划，PX供应整体持稳，但原油拖累市场心态及成本，PX市场无利好支撑，加之利润缓慢提升,PX价格仍存一定压缩空间。需求端来看，目前共计1065万吨/年PTA装置检修待重启，还有部分装置降负运行，PTA工厂加大检修力度，以此来缓解库存及资金压力，需求持续下降，加上聚酯工厂开工缓慢，需求有限，对PTA需求难有明显提升，PTA库存居高不下，短时间来看，PX需求端利空消息仍占据主导。近期PX价格走势受成本影响较大，成本短时内难有利好消息传出，持续利空PX市场。预计下周PX市场仍存下行预期，价格窄幅调整。




3.PTA：价格及价差下跌

现货市场：本周PTA现货价格为3743元/吨，周环比下跌467元/吨，跌幅为11.09%；PTA价差为367元/吨，周环比下跌64元/吨，跌幅为14.88%。2020年2月，国内PTA产量360万吨，环比下降7.6%，同比上升6.1%。2019年1-12月，PTA累计产量4484万吨，同比上涨10.5%。

期货市场：截至本周四，期货PTA2005收盘下跌96元至3858元，开盘3920元，最高3930元，最低3780元，结算3854元，持仓759590手，日增仓13519手，成交-4439手，资金流出4891万元。

供给端：蓬威石化90万吨/年PTA装置3月9日进入检修，预计检修1个月；四川能投100万吨/年PTA装置月初重启，现负荷提升至95%左右；江阴汉邦石化2套共计220万吨/年装置2月14日左右进入检修，3月10日升温重启，现负荷6成左右；宁波利万目前70万吨/年装置负荷9成提升至满负荷运行；福建福海创石油化工3套各150万吨/年PTA装置3月12日起陆续停车，计划检修12天左右；恒力石化3号线220万吨/年PTA装置3月12日起进入检修，预计检修15天左右；宁波台化120万吨/年的PTA装置3月11日因故停车，3月12日恢复正常生产。

需求端：下游聚酯市场缓慢恢复，开工小涨，周内受原料偏弱运行，聚酯工厂局部优惠放量，下游谨慎补仓，产销一般。

综合来看：原油方面，当前国际原油市场利空消息占据主导，预计下周油价缺乏上行动力，仍将低位震荡。成本方面，国内PX装置仍有180万吨产能处于停车状态，亚洲PX装置也已经兑现检修计划，PX供应整体持稳，但原油拖累市场心态及成本，PX市场无利好支撑，加之利润缓慢提升,PX价格仍存一定压缩空间。供应方面，目前PTA装置检修力度加大，开工大幅下滑，但终端、下游聚酯开工虽缓慢恢复，但在畏跌心态下，采购仅满足刚需，供需矛盾短时难有改善。PTA市场的行业加工费周内在成本宽幅下跌后缓慢修复利空市场心态，业者多认为PTA价格仍有一定下行空间。福海创、蓬威石化及恒力石化正在检修，PTA市场开始去库为主，加之工厂前期采购PX价格较目前价格处于高位，不排除部分工厂迫于资金及库存压力降负或检修。下游聚酯市场恢复虽缓慢，但需求仍在逐步提升，支撑市场心态。目前PTA市场受成本影响较大，成本端暂无重大利好消息传出，预计下周PTA市场或将继续下行，但跌幅有限。





4.乙二醇（MEG）：价格下跌

本周MEG市场价格3945元/吨，周环比下跌235元/吨，跌幅为5.62%。


5.涤纶长丝：价格下跌、价差上涨

POY主流产品报价为6250元/吨，周环比下跌325元/吨，跌幅为4.94%；POY主流产品价差为1684元/吨，周环比上涨116元/吨，涨幅为7.41%。FDY主流产品报价为6650元/吨，周环比下跌425元/吨，跌幅为6.01%；FDY主流产品价差为2084元/吨，周环比上涨16元/吨，涨幅为0.78%。DTY主流产品报价为8100元/吨，周环比下跌275元/吨，跌幅为3.28%；DTY主流产品价差为3534元/吨，周环比上涨166元/吨，涨幅为4.93%。2020年2月，国内涤纶长丝产量195万吨，环比下降29.9%，同比下降12.7%。2019年1-12月，涤纶长丝累计产量3534万吨，同比上升7.33%。


POY：本周POY150D中心报价在6250元/吨，较上周下跌325元/吨。POY库存在26-32天，与上周持平。

FDY：本周FDY150D中心报价在6650元/吨，较上周下跌425元/吨。FDY库存在27-33天，与上周持平。

DTY：本周DTY150D中心报价在8100元/吨，较上周下跌275元/吨。DTY库存在33-42天，与上周持平。


涤纶长丝生产装置动态（百川资讯统计）:

供应方面：本周涤长丝企业平均开工率约为71.57%，较上周开工率持平。暂无装置变动通知，多数企业延迟开机时间。

库存：3月13日，江浙地区涤纶长丝市场产销偏淡，主流大厂平均产销在30%-50%，部分工厂产销能达到60-90%。从中国绸都网统计数据来看，现如今聚酯市场整体库存集中在32-42天；具体产品方面，其中POY库存至26-32天，FDY库存至27-33天附近，而DTY库存则至33-42天左右。

综合来看：原油方面，当前国际原油市场利空消息占据主导，预计下周油价缺乏上行动力，仍将低位震荡。本周受原油暴跌影响，化工板块多个品种跌停，乙二醇开盘跌停板，现货市场价格更是大幅度下跌，后续逐渐修复。国内公共卫生事件逐渐好转，而海外公共卫生事件仍在发酵，全球纺织品出口受阻，国内涤纶长丝需求难有改善，而近日油价持续下跌，拖累大宗商品市场气氛，引发涤纶长丝及下游市场恐慌情绪，鉴于后市悲观预期，短期内下游用户采购意愿寡淡，采购维持刚需，而随着原料价格下行，下游杀跌情绪高涨，涤纶长丝企业库存承压，或延续促销模式。重点关注宏观经济形势、下游复工情况以及疫情防治情况，预计下周涤纶长丝市场价格或将存在走弱的风险。



6.氨纶：氨纶40D价格持平、价差下跌

本周氨纶40D报价为29500元/吨，与上周持平；价差为15402元，周环比下跌0.27%；氨纶30D价差为19902元，周环比下跌0.21%；氨纶20D价差为21902元，周环比下跌0.19%。主要原料PTMEG报价为14850元/吨，周环比上涨0.68%。原料MDI报价为14800元/吨，周环比下跌1.33%。


C3产业链基本面跟踪

1.丙烷价格下跌，丙烯价格下跌、价差上涨

本周丙烷价格为2378元/吨，周环比下跌29.95%。丙烯价格6225元/吨，周环比下跌4.88%；丙烯价差3372元/吨，周环比上涨36.43%。正丁醇价格5300元/吨，周环比下跌3.64%。


2.丙烯酸价格下跌、价差上涨，丙烯酸丁酯价格及价差下跌

丙烯酸价格6700元/吨，周环比下跌0.74%；丙烯酸价差2342元/吨，周环比上涨8.01%。丙烯酸丁酯价格7850元/吨，周环比下跌1.88%；丙烯酸丁酯价差703元/吨，周环比下跌0.28%。


行业动态


重点公司公告


重点公司投产进度


建议关注公司

1.卫星石化

C3产业链经验成熟，加速投产贡献业绩：目前公司现有C3的装置主要是90万吨的PDH、45万吨的聚丙烯，48万吨的丙烯酸、45万吨的丙烯酸酯、22万吨的双氧水、21万吨的高分子乳液和15万吨的高吸水性树脂。2019年业绩快报显示公司全年净利润同比增长36%。利润的增长主要来自公司19年3月份投产的45万吨丙烷脱氢制丙烯装置二期，还有公司5月份投产的15万吨聚丙烯装置的二期。C3产业链在建项目包括36万吨丙烯酸和36万吨丙烯酸酯项目，一期18万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯预计在2020年4月建成，5月份产出合格产品。随着项目的投产，C3业务将为公司业绩带来稳定大幅增长，C3全产业链的综合效应将进一步提升，产业链竞争力将更加显著，市场话语权更强。

全力推进C2产业链，连云港项目或可2020年底投产：2017年12月公司与连云港徐圩新区签订合作协议，投资建设135万吨PE、219万吨EO和26万的吨ACN联合生产装置。该项目2018年3月份开始启动，同时公司完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约，实现项目原料供应保障。2019年3月，卫星石化在浙江嘉兴与现代重工3艘98000立方米VLEC造船合约签约，未来共投资50亿订造6艘VLEC运输船，并于2020年底交付。卫星石化连云港项目一期年产乙烯125万吨（两期共计250万吨），预计在2020年末建成投产。公司在年前和韩国三星和现代签订了6艘98,000立方的乙烷运输船的框架协议，保证原材料运输。公司立足C3产业链，积极进军全球向C2产业链市场，丰富产品结构，规模经营优势和盈利能力将得到进一步加强。公司乙烷裂解制乙烯路径可以获得美国低价乙烷原材料，成本低于传统石脑油路径制备乙烯，成本优势显著。

布局氢能源板块，成本优势增厚产业链利润：公司在深耕C2、C3产业链的同时，以自有资金设立卫星氢能，将低成本的轻烃副产高纯氢气变废为宝，取代以往直接排空或充当燃料的利用方式，充分发挥公司富余氢气的附价值，为公司带来丰厚利润；此外，公司地处长江三角经济带，靠近氢能消费市场，相对于煤制氢、主流氯碱制氢企业地理优势显著。目前，公司90万吨PDH装置副产氢气除配套22万吨双氧水装置外，富余氢气3.0万吨，在建的烯烃综合利用项目建成后将富余氢气约25万吨/年，可为国内氢能开发利用贡献低成本、高质量的氢源，成为国内富余氢源供应的龙头，打造未来公司业绩新的增长点。

2.桐昆股份

涤纶长丝巨头，预计业绩大幅上升：公司30年经营涤纶长丝，91年公司的产能是300吨，19年底产能达到660万吨，连续十多年在国内市场实现产量及销量第一。2019年前三季度，桐昆股份实现涤纶长丝销量419.69万吨，同比增长28.89%，预计全年长丝销量在520-550万吨左右。公司预计2019年度实现扣非净利润26.8亿到29.3亿，与上年同期相比业绩预计增加6.1亿到8.6亿，同比增加29%到42%。报告期内，PTA、聚酯纤维行业持续保持有序竞争，产品毛利率维持在良好水平。公司新建项目的投产同比2018年产销量增加，同时公司不断完善体制机制和组织架构，加大产品创新和智能制造投入，产品结构进一步优化，生产效率进一步提升，业务盈利能力显著增强，总体效益相比2018年同期大幅度增长。

不断完善聚酯产业链，巩固公司龙头地位：公司通过实施嘉兴石化PTA项目一期和二期，形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹”上下游一体化的涤纶长丝全产业链。公司规划投资160亿元在江苏如东打造新的石化聚酯一体化生产基地，新建年产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY产能。其中，项目一期投资120亿元，新建产能2*250万吨PTA、30万吨FDY、90万吨POY，最快有望在2022年底投产。二期投资额为40亿元，新增60万吨FDY、60万吨POY，同时建设燃煤热电联产项目。该项目改变了传统PTA、聚酯纺丝生产方式，实现了PTA、聚酯纺丝一体化生产的转型升级，整合了资源，竞争优势明显。项目建成后，公司龙头地位将进一步巩固。

浙江石化产能释放，打通全产业链布局：公司通过参股浙石化，进入炼化一体化领域，使公司的产业链延伸更进一步2019年12月31日，浙石化4000万吨/年炼化一体化项目（一期）工程2000万吨/年炼油（含400万吨/年PX芳烃）、140万吨/年乙烯及下游化工品装置已全面完成投料试车。目前，浙石化4000万吨/年炼化一体化项目已实现稳定运行并能生产出包括对二甲苯（PX）、乙烯、丙烯、石脑油在内的15余种品质合格的炼化产品。按照持有的20%的股权比例折算，公司将获得炼化权益产能400万吨，PX权益产能80万吨，原料供应得到稳定保障。该项目的投产，有助于公司构建“原油—芳烃（PX）、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝—加弹”一体化产业链，实现高质高效的规模化生产，降低产品成本，进一步增强公司的盈利能力。

3.东方盛虹

差异化丝错位竞争，行业不景气的情况下实现较好盈利：公司主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产，目前具备民用涤纶长丝年产能210万吨，在建20万吨；2019H1DTY、POY、FDY、聚酯切片、热电分别实现毛利7.52亿元、0.47亿元、1.54亿元、0.40亿元、1.72亿元，毛利率分别为14.06%、3.09%、10.62%、7.33%、41.09%，其中公司主要产品DTY毛利率依旧维持高位，彰显差异化丝高盈利能力和抗周期波动能力。子公司港虹纤维拟投资建设年产20万吨差别化功能性化学纤维项目，产品定位为差别化化学纤维市场，投产后有望提高公司产品差异化率及产品附加值，从而进一步增强公司的市场竞争力。

收购盛虹炼化和PTA资产，加快炼化一体化建设进程：2019年3月8日，公司已通过石化产业10.1亿元现金收购盛虹炼化100%股权，同时注入PTA资产，加快了炼化一体化的建设进程。项目预计于2021年达产，炼油常减压规模为单系列1600万吨/年，国内第一，与韩国GS炼厂相当；化工品收率达到70%，成品油收率仅为30%；2019Q3公司也进行了多渠道融资为项目保驾护航；此外，连云港石化产业基地规划4000万吨级炼油、400万吨级芳烃、300万吨级乙烯的产业规模，盛虹炼化已纳入1600万吨炼油规模，若未来继续纳入规划项目，增长潜力巨大。

“炼化-化纤-化工”产业链布局齐全，炼化一体化前景光明：除当前注入上市公司的长丝资产外，其他化工产品布局完善。虹港石化目前具有聚酯产业链上游PTA年产能150万吨，240万吨新增产能已经开始动工，预计2020年底开始投产。芳烃联合装置规模为400万吨/年，并配套140万吨/年的乙烯裂解等装置。斯尔邦石化目前拥有全球最大单套MTO工厂，烯烃年产量为90万吨/年，配套丙烯腈、EVA、MMA等高附加值化工产品。目前已经启动将虹港石化整体注入上市公司的工作，加快打造“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链。此外，公司还收购了苏震生物引入生物基PDO及新型生物基纤维高新生产技术，布局可再生PTT聚酯纤维产业链，成为全球两大PTT纤维生产商之一。对标台塑石化，集团打造多个化工、新材料上市平台（东方盛虹+斯尔邦新材料两个上市平台），发挥协同作用，提升集团抵御市场风险波动的能力。

4.新凤鸣

坚持稳打稳扎战略，未来成长之路清晰：随着2019年中石科技26万吨技改项目投产，定增项目中跃化纤一期28万吨投产，2020年中跃化纤二期28万吨顺利投产，和中益化纤60万吨项目投产，公司未来长丝产能接近540万吨，市场占有率将进一步提升。2019年10月30日装置正式投入运行，独山能源一期年产220万吨PTA项目进入试生产阶段。年产220万吨PTA项目是公司优化各项资源配置，向上游延伸产业链，进一步降低主营业务成本，提升公司综合实力的一项重大举措，能解决目前公司受制于PTA环节的困境。随着PTA项目投产，2020年公司盈利有望大幅增加。未来，公司在PTA工厂附近配套长丝产能，产业链一体化再降低成本，增强盈利能力未来成长之路清晰。

专注差异化产品，单吨丝盈利能力超群：公司2019年前三季度POY、FDY、DTY产品价差分别为1393元/吨、2018元/吨、3239元/吨，同比去年前三季度价差分别为1665元/吨、2257元/吨、3600元/吨。在长丝景气度整体下滑的情况下，公司保持了较高的盈利能力，这源于公司从创办初始至今始终以技术发展为核心，在科研和技术改造的投入一直处于行业前列。前三季度公司实现营业收入246亿元，投入研发费用5.1亿元，研发费用占营收2.1%，公司成功开发吸湿排汗纤维、高特丝纤维、环保抗皱纤维、超柔纤维等差别化产品，设备后发优势与成本管理优势明显，能耗水平低；通过机器换人达到“黑灯车间”标准，人工成本不断降低，生产效率行业领先。

国内PX、MEG产能投放，产业链利润有望向下游转移：未来2年上游PX产能将加速扩张，我国PX必将实现自给，产业链话语权下移；2019年聚酯产业链产能结构日趋合理，供需结构也趋于良性疏导，产业链上下游价格传导更加顺畅，产业利润有望下移。

5.恒力石化

炼化一体化装置盈利能力强，乙烯项目进入最后冲刺阶段：恒力2000万吨炼化项目2017年3月建设工作全面展开，2019年3月打通生产全流程，从破土动工到全面建成仅19个月，打通生产全流程仅3个月，刷新了全球石化行业最快建设与最快开车记录，整个炼化工程设备配套完善，化工品率超过70%，油品率极低，化工品收率高，附加值高。150万吨乙烯工程有望在2020年一季度投入运行。随着项目不断投产，公司将率先打通并实现实现“炼油—芳烃、乙烯—PTA、乙二醇—聚酯”全产业链发展。炼化项目投产后，公司营收规模与盈利水平实现了大的突破，2019年预计归母净利109亿元，业绩同比大增228%，全年净利润首次超过100亿元，也是首家民营化工企业利润过百亿元。

PTA逆势低成本扩张，PTA高盈利成就全球霸主地位：虽然2019年PTA均价和价差相对2018年都有所下降，但2019年恒力全年整体看PTA盈利好于2018年。从2019年Q4到2020年确定能投产PTA产能有新凤鸣440万吨、中泰石化120万吨、恒力石化500万吨、逸盛新材料330万吨，合计在1400万吨。PTA在四季度已经进入行业大面积亏损状态，而恒力石化凭借低加工成本、高产品质量仍能保持盈利，我们预计恒力石化在2019年第四季度的平均单吨利润在150-200元/吨(2019年上半年为626元/吨)，体现了公司PTA强劲的盈利能力，尤其是第四套和第五套PTA合计500万吨，总投资不足60亿元，单吨投资成本不1200元，为全球PTA最低投资成本，回报率相当有吸引力。2020年第四套和第五套投产后，公司的PTA年产能将接近1200万吨，全球规模最大，生产成本将进一步降低，成为全球当之无愧的PTA霸主，我们预计2020年PTA行业仍将维持亏损状态，即使行业普遍亏损，公司PTA业务仍能实现年化20亿元以上净利润。

民用长丝龙头企业，高端产品市场领先：2018年聚酯产能276万吨（155万吨民用丝+20万吨工业长丝+65万吨聚酯切片+20万吨聚酯薄膜+16万吨工程塑料）。产品集中于细旦、高端、高品质领域。公司非常注重研发，2018年公司研发费用投入8个亿，产品定位高端，其中民用丝高附加值FDY和DTY占比高分别达到79%和21%，毛利率显著高于同行。

6.荣盛石化

浙石化炼化一体化项目一期全面投产，定增助推二期建设：公司控股子公司浙石化在浙江舟山积极推进“4000万吨/年炼化一体化项目”，总投资1731亿元，总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯。项目一期工程投资901.6亿元，主要包括为2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置。2019年5月，项目一期工程第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)已投入运行。2019年6月，公司公布增发预案公告，拟发行不超过6亿股，募集不超过80亿元，用于一体化二期项目。随浙石化一期项目投入运行和二期项目的稳定推进，荣盛将具备“原油—燃料油、石脑油—芳烃、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化的竞争优势。通过产业链延伸，上下游相互配套，降低公司主营业务成本，在保障原料供应的同时，确保产品质量可靠稳定，也提高了公司的持续盈利能力和抗风险能力。

PTA维持高盈利，19年归母净利润同比增长38%：作为PTA行业龙头企业之一，公司控股子公司逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛石化有限公司主营业务为PTA，控股和参股PTA产能共计约1350万吨，同时PTA下游配套聚酯155万吨。PTA行业自2015年以来产能出清速度加快，集中度持续增加，同时下游需求不断增长，供需关系逐步平衡，公司作为PTA行业的龙头企业之一，加工成本相对较低，上下游定价话语权较强，随着行业过剩的供需格局逐步改善，利润有所回升。2020年2月29日，荣盛石化发布2019年度业绩快报，2019年公司实现营业利润33亿元，同比增加44.6%，归属于上市公司股东的净利润22亿元，同比增加38.3%。

7.恒逸石化

天时地利人和，文莱PMB炼油项目一期800万吨全面投产，向国际化迈进：恒逸文莱PMB炼油项目一期800万吨炼化装置于2017年3月开工建设，并于2019年3月完成公用工程交工投产，7月完成项目主装置全面中交，并于当月所有装置转入联动试车阶段，9月正式产出合格产品，11月全面投产，在四季度贡献部分利润。文莱处于东南亚的核心位置，极利于发展出口贸易，贸易辐射区域可覆盖整个东南亚地区，靠近马来西亚（亚洲最大的转运港口）和新加坡（全球最大的集装箱港口），具有十分丰富的航道资源，原油采购方面主要利用文莱本地石油，另外还可从中东直接采购，相对东北亚在运距运费上优势突出。此外利用新加坡金融市场实现原油-成品油的套期保值，提前锁定利润，确保公司业绩的稳定性。文莱一期项目运行稳定，二期项目计划新增加1400万吨炼油产能，200万吨PX产能，150万吨乙烯产能以及部分成品油产能，届时公司炼油产能达到2200万吨，生产成本有望进一步降低。

“原油-芳烃-PTA-聚酯”产业链一体化布局完善，各项业务均衡发展：PTA经过18-19年高盈利，20年将进入“洗牌”阶段，2020年国内保底有1130万吨PTA投产，若项目能顺利达产，上游PX产能扩张加速，产业链话语权下移。2020年PTA行业高成本企业进入亏损状态几乎已成定局，但是PTA龙头企业凭借较低的加工成本和产业链一体化优势有望在这一波产能投放周期中赚取逆势扩张的超额利润。2020-2021年“PX-PTA-长丝”产业链利润将向下游长丝转移，中短期来看长丝头寸大的企业受益显著，长期来看“PX-PTA-长丝”全产业链布局企业竞争力更强，毫无疑问恒逸石化将是全产业链均衡布局的最大受益者。

布局“原油-苯-CPL-锦纶”产业链，双“纶”驱动公司业绩再创新高：公司同时打造锦纶产业链一体化布局，2019年8月，子公司浙江巴陵恒逸投资建设的“40万吨/年己内酰胺扩能改造项目”建成并正式投产运行，公司二期10万吨己内酰胺产能采用的是贝克曼气相重排工艺，进一步降低己内酰胺的单位运营成本。此外，集团将在钦州开工建设年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目，总投资约220亿元，建成后预计可实现年产值约200亿元、税收约20亿元，己内酰胺未来有望成为公司新的利润增长点。

8.海利得

车用丝龙头地位稳固，帘子布市场份额进一步扩大：公司涤纶工业丝目前总产能21万吨，目前以安全气囊丝、安全带丝和高模低收缩丝为主的车用丝产能占涤纶工业丝的70%。车用丝下游客户会对产品作1-2年的认证，产品具有较高的壁垒，公司具有显著优势。尽管全球汽车行业目前面临下行压力，但涤纶丝渗透率不断提升，以涤纶丝为原材料的涤纶气囊丝市场占比由2003年的5%提升至2019年的30%，且仍处于上升趋势，未来空间广阔。公司涤纶帘子布下游客户包括诸多一线国际品牌客户，且订单量有了突破性的增长，客户结构持续优化。现公司已建3万吨帘子布产能，2019年第三条生产线转固后，目前产能达5万吨，轮胎帘子布到2020年市场需求预计达到82万吨，帘子布产品市场空间扩大，公司盈利能力将进一步提升。

布局越南项目，海外建厂分散风险：新建越南项目具有显著成本优势，并可淡化国际贸易摩擦带来的影响。越南有着独特的投资优惠政策，公司在水电费等方面具备成本优势，且享受“2免4减半”的税收优惠。越南项目含气囊丝、高强度丝和高模低收缩丝合计11万吨差别化涤纶工业长丝产能，预计2020年二季度可投产1.2万吨气囊丝，2020年四季度投产4.5万吨高模低收缩丝，2021年逐步投产其他产能。凭借自身车用丝差异化产品的优势，公司对外拓展市场和客户，伴随产能的逐步投放，前景光明。

石塑地板需求持续增长，打开全球市场：石塑地板具有良好的环保效应及优质性能，海外欧美国家市场需求不断提升，公司石塑地板已通过欧标和美标的认证，全球业绩向好，且随着下游消费观念的升级，石塑地板国内市场也逐步打开。尽管石塑地板业务受贸易战影响较大，但通过新产品开发、对事业部管理层的调整和完善，地板经营效益有所提升，毛利率较18年同期略有增长，且2019年11月，美国公布了第三批关税豁免清单，其中包括半数以上石塑地板产品，受贸易战影响的部分业绩可得到恢复并有望提升。

9.华峰氨纶

氨纶主业优势显现，公司业绩逆势增长：我国为全球最大氨纶生产国，公司是国内氨纶行业发展最早、技术最成熟的企业之一，也是目前国内产能最大的氨纶生产企业。在行业不景气的情况下，公司对部分老生产线进行多头纺改造并关停部分老旧产能，提高生产效率降低成本，同时不断优化产品结构和盈利结构，有效应对市场下滑对公司业绩影响。公司作为行业龙头具有较强议价能力，大规模生产成本较低，未来公司计划在重庆再投10万吨产能，分两期实施，公司2019下半年分两次投产第一期6万吨产能，其中第一个3万吨已经投产，预计2021年末第二期4万吨产能投产，项目总投资26.3亿元，年均利润总额约5.9亿元。当前公司产能占到氨纶行业的15%左右，待新项目完全投产后公司的市场份额有望达到20%以上。新增产能经过市场消化，预计2020年下半年至2021年氨纶行业供需格局得到明显改善，氨纶业务迎来量价齐升。

布局聚氨酯上游，开启产业链整合：2019年4月，公司拟收购华峰新材100%股权，进入聚氨酯上游领域。2019年业绩快报显示公司业绩同比大增291%，华峰新材与华峰氨纶同属于聚氨酯行业，产品应用于聚氨酯产业链的不同细分领域。华峰新材专业从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸的研发、生产和销售。经过多年的发展，华峰新材在温州、重庆建有两大生产基地，其聚氨酯原液和己二酸的产量均为全国第一，目前已具备年产42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和42万吨聚酯多元醇的生产能力。通过收购华峰新材，进入聚氨酯行业中的聚氨酯原液制造领域以及基础化工原料行业的己二酸制造领域，丰富了上市公司业务类型和产品线。公司实现产业链整合延伸，加码聚氨酯上游板块，提高整体抗风险能力并充分发挥规模优势，有效降低采购和生产成本，提升运营效率，扩大整体市场份额，凸显公司在聚氨酯行业的领先地位。

国外相关公司业绩跟踪

台塑石化



投资建议

产业链不断延伸，2019-2020年民营大炼化进入投放期，民营大炼化企业迎来投资良机，，重点推荐民营化工四小龙恒力石化（2000万吨炼化项目全面投产）、桐昆股份、恒逸石化（PX已经全面投产）和荣盛石化（PX全面投产）+东方盛虹（1600万吨炼化项目积极推进中），以及专注涤纶长丝市场，市场影响力和盈利综合能力最强的新凤鸣。原料轻质化，看好PDH和乙烷裂解制备乙烯产业链，相关标的：卫星石化、东华能源。


氨纶行业有望底部反转，推荐氨纶行业龙头华峰氨纶。国内民营大炼化的投产使得产业链利润逐步向涤纶长丝转移，推荐当前业绩处于底部即将迎来反转的海利得。


原料轻质化大趋势下利好气头化工产品，C3产业链推荐卫星石化和东华能源。