国债收益率曲线走平

龙听

进入3月份以来，海外疫情持续扩散，避险情绪快速升温，引发全球股市和商品大幅下跌，各国央行积极应对，主要经济体国债收益率显著下行。最近两周，美国10年期国债收益率下行20个BP，3个月期国债收益率下行近100个BP，同期中国国债收益率下行不明显，10年期国债收益率仅下行5个BP，1年期国债收益率则上行12个BP，收益率曲线大幅走平。

   中美国债收益率走势呈现差异主要有三方面原因：第一，中国疫情得到阶段性控制，海外疫情则持续扩散；第二，3月份以来，央行公开市场操作较少，银行间流动性有所偏紧；第三，市场预期政府将加大基建投资来对冲疫情影响。展望未来，我们认为，国债收益率经过短暂修正后仍有较大的下行空间。

   全球央行开启新一轮货币宽松

   北京时间3月3日晚间，美联储宣布紧急下调基准利率50个BP，随后其他国家央行跟随。从市场预期来看，年内美联储还有2—3次降息，下调幅度在100个BP左右，美联储在本周议息会议下调利率50个BP仍属大概率事件。预计年内欧洲央行还有1—2次降息，但利率下行空间要明显小于美国。

   量化宽松方面，上周四，美联储宣布向市场大量投放资金，宣布将增加购买多个久期的美债，包括短期国债、票据、美国国债通胀保值证券（TIPS）等工具，并开始购买付息证券，购买将持续到4月13日。欧央行周四则宣布，将扩大QE购买资产项目的规模。随着股市下跌，流动性危机渐显，信用利差将大幅扩大，海外央行通过量化宽松维持市场流动性，稳定市场信心。

   通胀压力明显降低

   3月7日公布的外贸数据显示，以美元计价，中国1—2月出口同比回落17.2%，前值为回升7.6%；进口同比回落4%，前值为增长16.3%；贸易逆差70.9亿美元，去年同期为顺差414.5亿美元。受疫情影响，春节假期延长，企业延迟复工，导致1—2月出口大幅下滑。从高频数据来看，房屋销售、发电量仍处于低位，钢铁库存处于历史较高水平，食品价格开始出现回调。我们预计，2月份工业增加值同比增速大幅回落，3月份也将处于较低水平，一季度GDP同比增速较去年四季度或显著放缓。由于需求走弱，价格水平有望走低，3月份PPI将继续下行，预计同比增速在-1%左右，CPI同比增速将回落至5%以内。

   国内货币政策仍有较大操作空间

   从2月份金融数据来看，货币供给方面，2月末M2同比增长8.8%，为两年来的峰值，央行在2月份加大了货币投放，包括公开市场操作、MLF、专向再贷款等措施，提升了货币供应。货币需求方面，由于疫情的影响，2月份新增社融8554亿元，同比少增1111亿元，社会资金需求大幅回落。M2增速与社融增速剪刀差继续缩窄，将持续压低利率。3月13日，央行发布公告，决定于3月16日实施普惠金融定向降准，释放长期资金5500亿元。我们预计，3月20日的LPR报价将下调10个BP。整体来看，受全球央行降息潮以及国内偏弱的基本面影响，我国货币政策仍有较大操作空间，利率趋势性下行仍是大概率事件。

   综合来看，受海外疫情影响，全球风险资产波动性加大，风险偏好仍将维持在低位，全球央行迎来降息潮，量化宽松也在路上，国内基本面偏弱，货币政策仍有较大的操作空间。基本面、政策面和情绪面共振推升期债，国债收益率继续下行仍属大概率事件。趋势策略上，建议继续配置国债期货多单；套利策略方面，可以继续做平收益率曲线，进行多10年期国债期货、空2年期国债期货的套利。

                                        （作者单位：宏源期货）