换走风险 互换工具提升企业战“疫”能力

龙听

今年2月以来，风险管理公司行业积极主动对接产业客户，为其量身定制个性化的风险管理产品，提高企业在新冠肺炎疫情下的抗风险能力。据期货日报记者了解，除常见的场外期权、远期、基差等产品外，还有互换工具。

本周，国泰君安风险管理公司与江苏嘉禾化工股份有限公司（简称江苏嘉禾）达成一笔PP互换业务，不仅帮助该企业锁定了利润，还在一定程度上降低了套保成本。江苏嘉禾是口罩重要原料熔喷布的生产商，疫情期间加紧生产，力保国内口罩供应。疫情发生以来，熔喷布原材料PP价格波动剧烈，该笔互换业务，就是为了规避熔喷布原材料PP价格波动风险。

“江苏嘉禾与原料供应者订了点价协议，定价为PP2005合约收盘价格+基差，一个月后交货，同时该企业与下游用户基于PP2009合约进行点价。在该笔互换业务中，江苏嘉禾为互换合约的买方，我们为互换合约的卖方，通过大商所互换平台签订了PP合约互换协议。互换合约为期1个月，涉及货物名义本金约3000万元。”国泰君安风险管理公司总经理助理夏龙介绍，通过互换，企业可以把面临的基差风险转移至期货市场。而且，通过大商所互换平台签订业务，效率大幅提高，对手方风险更可控。

记者了解到，疫情期间，利用互换工具为企业保驾护航并非孤例。今年2月初，华安期货风险管理子公司——安徽华安资本管理有限责任公司（简称华安资本）也是通过互换工具，帮助一家大型PVC贸易商顺利锁定原材料采购成本，有效防范了订单跌价风险。据介绍，这家PVC贸易商是互换合约的买方，华安资本为互换合约的卖方，互换时间为两个月。2月3日开市当天，在PVC2005合约价格为6142元/吨、PVC2009合约价格为6204.31元/吨时，双方决定在上述两个合约上进行总计4000吨的互换交易。

据介绍，国内化工行业的贸易企业大多是多地采购现货，再分销到其他地区，其间通常需要持有大量库存。由于运输周期长且上游供应具有不确定性，大型企业通常需持有一个月以上的常备库存来保证客户需求。但无论贸易商还是生产企业，生产和经营中经常面临两大问题：一是库存占用资金多，增加了运营及管理成本；二是库存周期长，其间不确定因素较多，一旦价格出现大幅波动，企业经营将面临库存贬值和订单跌价风险。

“相比其他衍生工具，互换虽然在国内实体产业风险管理方面应用时间不长，但该工具的盈亏曲线与期货、现货相同，同属线性结构，收益结构直观、清晰，有利于企业建立中长期套保头寸，对有期货知识基础的企业来说，理解起来并不是特别难。”华安资本衍生品业务部总经理李莉告诉记者，对很多产业企业而言，参与场外期权和互换业务，反而比直接进入期货市场套期保值更实惠，这也在一定程度上降低了企业利用期货及衍生品市场套保的门槛和成本。

商品互换的核心逻辑是交易双方未来交换基于商品价格或价格指数的现金流，而不是商品。李莉解释，目前市场常见的商品互换交易模式一般是以某一商品价格或指数为标的，约定在未来某个时间点，由其中一方基于事先约定支付固定价格，另一方支付浮动价格。到期后，交易双方只需完成两个价格轧差的现金划转即可，通过互换锁定成本，操作上不是很复杂。

去年至今，化工和黑色领域开展互换业务较多。据记者了解，除上述两家风险管理公司外，国投中谷、银河德睿、南华资本、鲁证经贸等多家风险管理公司都已与产业客户开展过互换业务，协助企业解决价格和库存管理等问题。

上述两家化工企业也在去年小单尝试了互换业务。如今，这两家企业已经可以结合自身不同时期的需求，灵活选择期权和互换工具，今年明显加大了互换工具使用规模。

据介绍，江苏嘉禾去年与国泰君安风险管理公司开展过3笔PVC互换业务，合计近5000吨规模，互换套保头寸整体实现盈利400元/吨。

春节后疫情形势严峻，原油价格波动剧烈并波及化工品价格，更是激发了上述两家企业利用衍生工具提高风险防御的动力。华安资本与上述PVC贸易企业签订互换业务，在帮助该企业锁定采购成本、有效规避订单价格风险的同时，也优化了该企业的库存管理，大幅增强了该企业在疫情期间的抗风险能力。