从巴菲特抄底港股我们能学到什么？

龙听

　来源：云锋金融(3.5, 0.00, 0.00%)　

　　导读

　　不久前的Daily Journal股东大会上，巴菲特的老搭档芒格提出看好中国，《查理芒格：很多原因都让我对中国持乐观态度》一文也对此次会议进行了详细的总结。回顾16年前，巴菲特也曾经抄底港股，让云锋金融带您温故知新。

　　股市短期是投票机，长期是称重机。

　　巴菲特的经典案例

　　2003年4月16日，世界卫生组织正式宣布非典的致病原为一种新的冠状病毒，并命名为非典病毒。与此同时，疫情感染人数高企。次日市场应声而跌，恐慌情绪不断蔓延。

　　正当疫情最猛的时候，巴菲特撸起了袖子入场港股，在短短15天之内连续增持中石油，持股达6.8%左右，一跃成为中石油的第二大股东。最终，在这场交易中，巴菲特以本金5亿美元，最终获利几乎40亿美元，成为了投资者们口口相传的“人恐慌我贪婪”的经典案例。

　　低估值和业务清晰的优秀公司一直都是巴菲特强调的投资核心。

　　2003年，恒生指数(25409.61, 17.10, 0.07%)市盈率为13.84倍，股息率4.13%。中石油的利润高达696亿人民币，而对应的PE市盈率仅为5倍左右；同时中石油一直坚持按净利润的45%发放股息，每年派息两次，现金股息分红率达到7%左右。

　　早在2002年，非典尚未爆发，巴菲特就已经逐步购入中石油，而疫情的出现使得中石油的股价长时间处于巴菲特的心理价位。抄底并不是购买的主要动机，熟悉的业务、便宜的估值和安全边际才是本次交易的重点。

　　对于伯克希尔投资中石油的案例，巴菲特向股东们专门解释过，首先他本人非常熟悉能源行业，并且通过研究中石油和评估其各项业务，包括原油、提炼油品等，认为当时中石油应该价值1000亿美元左右，而中石油当时市值为370亿美元左右，对应市盈率仅为5倍左右。所以，购买业务清晰和低估值的公司才是重中之重，也是稳定现金流的来源。

　　学习巴老要与时俱进

　　当前的港股市场再一次具备了低估值和高分红的双重特点。目前恒生指数市盈率仅为9.85倍，股息率为3.55%，在全球主要股票市场估值中最为便宜。

　　当下，根据2020年3月5日收盘数据，中石油市盈率为12.38倍，股息率为6.10%。不过，2003年，我国正值入世后，开启劳动力和资本密集型增长的大时代。而今天的中国，增长驱动力正转向消费行业。学习巴老亦不能刻舟求剑，云锋金融今天聊聊港股中的另一个板块——消费。

　　目前消费整体处于持续升级的优质发展期中，但其中住宿餐饮还是受到疫情带来的直接冲击。反观必需消费板块，具有抗周期强，业务发展赛道和业务清晰、现金流稳定等特点。

　　必需消费板块在过往的疫情中备受青睐。2003年疫情期间，必需消费板块涨幅高达72.2%，远超恒生指数27.4%。

　　牛奶和啤酒，你值得拥有

　　在港股必需消费品中，我们特别看好两条主线，一是疫情当中日常生活属性强产品，如乳制品行业；二是疫情过后可能随着餐饮行业反弹的啤酒行业。二者各自的行业格局本来趋向有利，疫情使其抗周期的吸引力进一步上升。

　　1、乳制品

　　随着人民生活水平的不断提升以及科学营养食饮的不断追求，高端白奶持续保持高增长水平。从乳制品产业链来看，目前上游牧场处于零散化状态，我国最大的原奶生产企业现代牧业(0.95, 0.00, 0.00%)，年产奶量超过130万吨也仅占全国产量的3.5%左右。所以下游乳制品企业在原奶的收购中掌握了非常强的定价权，伊利和蒙牛占据整个乳制品加工市场的40%，作为国内主要乳制品加工的两大龙头企业，随着上下游产业链的不断整合，正进入到一个全新的市场收获阶段。

　　乳制品属于日常的必需消费，全年的需求量较为平稳，不容易受到外部环境等各类因素干扰。从“非典疫情”的回顾来看，在疫情下销量几乎未受影响。

　　从整个乳制品的供应链来看，最为关键的两大环节是上游牧场供应和物流配送服务。

　　首先上游牧业物流受限等问题已经逐渐得到缓解。最初受到疫情等影响，部分农村的道路和运输通道受到限制，并且全国多地牧场发“断粮”预警、奶农倒奶等现象，有的牧场的苜蓿草甚至只剩3天的量。不过随着各界乳业企业的介入，在政府、企业、奶农三方合力应对，积极收奶，各大生鲜乳运输已经基本恢复正常。

　　目前来看，乳制品的物流配送整体正常。物流补货也没有问题，尤其是龙头乳制品企业，像蒙牛和伊利的经销商有自己的物流团队，并且车辆都有通行证、可以正常运营。此外公司每个省都有自己的工厂，大订单会就近从工厂送到经销商。常配的单子则从分仓发货，分仓库存根据规划，也不会太多。此外农业农村2月4日发布紧急通知，要求各地不得以防疫为由，违规拦截仔畜雏禽及种畜禽运输车辆、饲料运输车辆和畜产品运输车辆，不得关闭屠宰场，不得封村断路，用于保障生鲜乳制品的正常运输。

　　从需求来看，其中日常需求不受影响，礼品型需求受到一次性冲击。受到影响的主要为一季度的春节期间，根据伊利披露的财务数据来看，一季度的消费大概占全年的25%左右。其中礼品属性的消费大致占一季度营收的15%-20%左右，全年礼品属性的占营业收入的10%，消费者对于自饮的需求在80%以上，并且已经配合各大商场进行优惠活动，保证供应充足。此外疫情的影响下，部分地区出现囤积乳制品，减少购买频次，提升单次购买量，用于备战疫情，对冲了一部分负面影响。乳制品有望在疫情冲击下延续之前的收入增速目标。

　　2、啤酒行业

　　目前中国整个啤酒正处于持续消费升级的道路上，不再仅仅依靠量的提升来推动整体市场的时代，更多的是从产品结构化的改善，提升中高端产品的占比，来提升整个啤酒行业的市场。逐渐的从以前的“喝得多”到现在“喝的好”的改变当中，啤酒行业的整体吨价也在近些年来持续的上升，拉动龙头啤酒企业的整体盈利水平。

　　啤酒行业则是疫情后随着餐饮业反弹的另一行业。

　　首先从需求端来看，啤酒即饮渠道受到压制的现象最为严重，但其不影响行业长期结构升级的本质。即饮渠道大概占整个啤酒销售的50%左右，主要集中在餐厅、KTV等，随着线下餐饮场所的关闭对于即饮渠道将产生较大的影响。而非即饮渠道的消费需求影响则几乎不受影响，甚至在疫情下会出现略有上升的情况。

　　从供给端来看，啤酒行业已经进入到产能过剩的状态。各大啤酒厂商近些年相继纷纷关厂进行产能优化，去产能提效率已经成为各大啤酒厂商的首要任务。重庆啤酒是产能优化率先发起者，目前关厂已基本完成，5年产能优化带动净利率提升6%。华润啤酒(37.45, 0.00, 0.00%)18年关闭了13家，预计19年全年将继续关闭8-12家。所以啤酒厂商在产能上面也是绰绰有余，完全可以应付整体市场的需求，更何况现在处于啤酒需求的淡季时期。

　　从生产端来看，一季度一般为啤酒行业的淡季，旺季主要集中在气温较高的二、三季度。但同时考虑到春节期间也存在着啤酒销售的短时旺季，并且啤酒保质期在六个月左右，所以会存在疫情结束后短时的去库存压力。此外一季度也并不是生产的旺季，厂商也都集中在一季度对设备进行全年的改造和升级，此外目前啤酒厂商的自动化程度在不断提高，人员的复工的问题也并不会对各大啤酒厂商造成较大影响。

　　我们回顾非典时期青岛啤酒的业绩表现，非典疫情主要是影响其2003年第二季度的收入，同比增速仅为7%，此后随着疫情的结束，线下餐饮带动渠道的销量反弹，啤酒行业的增速也出现了迅速的回升。

　　再者，因为啤酒的主要销售客户为18-35岁左右的青年客户，未来疫情解除之后，这部分消费者有望展开各类社交和商业活动，并伴随着啤酒厂商各类促销活动，出现补偿式的消费期，拉动整体啤酒销量。

　　综上来看啤酒行业值得关注，尤其是龙头啤酒厂商。

　　结尾

　　虽然历史不会简单的重复，但却常常踩着相同的韵脚而来，古往今来消费股也曾成就过不少投资大师。消费板块的特点是：大部分拥有稳定现金流和清晰业务，注定了它是一个优秀的板块。

　　这场疫情扰乱了春天复苏的节奏，然而消费行业，依然踩着清晰的脚印在向前迈进。

　　本文作者：云锋金融