中国债市配置价值凸显

龙听

近期国内疫情频传利好，多个省份病例数陆续清零，但是境外疫情仍持续发酵，市场避险情绪持续升温。OPEC+俄罗斯石油减产计划落空，原油价格大跌，叠加为对冲疫情对经济的冲击，美联储紧急降息引发全球新一轮降息潮，以债券为代表的避险资产受追捧。短期中美利差不断走扩，中国债市配置价值凸显。整体看，债市仍有上涨空间。

疫情对贸易影响显现，后续仍将偏弱。上周海关公布1—2月贸易数据显示，美元计价下，中国1—2月出口同比降17.2%，进口同比下跌4%，贸易顺差转为逆差。受疫情影响以及考虑到春节错位因素，1—2月进出口双双下滑，但进口明显好于出口，与月初2月的PMI数据一致。整体来看，进出口的下滑幅度相比次贷危机刚爆发时的2008年10—11月份，要更严峻。整体看，出口可能还会下降，随着国内陆续复工，进口增速或小幅回暖，这对经济的拖累无法避免。

全球再次开启降息潮。面对金融市场的剧烈波动和经济前景的不确定性，包括澳大利亚、马来西亚、美国在内的多个国家央行已经开启降息操作。北京时间3月3日晚，美联储表示，新冠肺炎疫情对经济构成了不断变化的风险，决定下调基准利率50个基点。美联储此次降息幅度符合预期，但降息时间提前超出预期。历史上美联储紧急降息50个基点及以上，往往预示美国经济衰退风险处于较高水平，比如次贷危机蔓延的2008年1月降息75个基点。在历次美联储紧急降息后，美股下跌风险仍然较大，而债市在避险情绪推动下，收益率仍有下行空间。目前市场预期年内美联储仍有1—2次降息操作，以延缓衰退到来。从国债收益率绝对水平上看，中国国债配置价值凸显。另外，日本、英国等国基准利率下调空间已经不大，中国利率下调仍有足够空间。无论从债券配置价值，还是从央行操作空间看，境外资金加速配置中国国债的动力增强，或助力国债收益率进一步下行。

资金面延续宽松局面。春节后，银行体系资金面始终延续宽松局面。其中，现金回流银行体系叠加受疫情影响，央行加大了流动性集中投放力度。此外，抗疫期间，央行在足额投放资金保持市场流动性合理充裕的同时，也推出了一系列结构性货币政策工具，诸如3000亿元防疫专项再贷款+财政贴息、5000亿元再贷款、再贴现额度以及3500亿元政策性银行专项信贷额度等。因此，定向调控工具的推出可视为央行的基础货币投放和扩表行为，对资金面的宽松起到了一定作用。后续来看，由于疫情蔓延使得全球货币政策开启宽松潮，为我国货币政策操作打开空间。叠加稳增长背景下，财政政策更加积极需要宽松的货币政策来配合发力。整体看，未来资金面仍易松难紧。

国际油价大跌，或加剧国内通缩预期。2月下旬以来国际油价开启暴跌模式，本轮油价下跌直接原因是疫情引发市场避险情绪大幅升温以及原油需求下滑，原油作为风险资产以及在预期需求前景悲观的情况下自然会遭到抛售。近期减产联盟最终未能达成新的减产协议在一定程度上加剧了市场的看空氛围。在需求下滑以及供应将增加的预期下，市场预计未来原油的供需矛盾将更加突出。当前，市场情绪、需求端、供给端均出现问题且短时间无法解决，这增强了市场对于油价的看空共识。对于国内而言，由于油价走势和国内PPI走势高度一致，短期油价的持续暴跌，或加剧未来国内的通缩预期。

                                    （作者单位：新湖期货）