债市继续看涨

龙听

2月下旬以来，国内疫情逐渐控制，但全球疫情逐渐发酵导致风险偏好明显回落，叠加政策宽松预期不减，债市重启涨势。近期发布的经济数据显示，国内疫情导致经济下行压力加大，全年稳增长大背景下，管理层强调加大逆周期调节的同时，继续释放政策宽松信号。
　　上周以来，疫情在全球其他国家不断蔓延，避险情绪持续升温，全球主要经济体权益市场连续大跌，债券等避险资产受到追捧，以美联储为代表的央行将开启降息模式稳定市场。近期美债收益率持续走低，中美利差不断走扩，这使得我国债市对外资的吸引力增加。外资的流入可能成为债市进一步上涨的重要支撑。整体看，债市仍有上涨空间。
　　避险情绪推升中美利差，外资流入支撑债市
　　近期韩国、意大利、伊朗等国的疫情仍处于快速扩散阶段，欧洲和中东多国出现源自意大利和伊朗的输入性病例。美国虽然每日新增病例仍然较少，但这可能与检测不足有关。截至3月1日，美国出现多例传染来源不明的病例，美国疾病控制与预防中心担心社区流行可能已经开始。全球疫情的扩散将拖累全球以及中国的经济增长预期。受疫情在国外不断快速扩散影响，全球重要经济体避险情绪不断升温，权益市场连续大跌，债券收益率不断创新低。其中，上周美国10年期国债收益率大降近40BP，中美10年期国债收益率利差升至160BP以上的高位。
　　此外，海外疫情的不断扩散使得美联储3月议息会议降息的概率大增。其中，据CME“美联储观察”：美联储3月维持当前利率在1.50%—1.75%区间的概率为0%，降息25个基点的概率为5.1%，降息50个基点的概率为94.9%。这使得我国债市对外资的吸引力增加。同时，美联储降息也将进一步打开我国降息的空间。整体看，外资的持续流入可能成为近期债市继续上涨的重要支撑。
　　稳增长压力加大，逆周期政策将进一步发力
　　经济增长方面，2月经济按下暂停键，最新公布PMI数据创历史新低，供给、需求全面恶化。当前大中型企业复工率较高，目前预期到3月底基本能够复工90%以上，但中小企业复工率并不乐观。截至3月1日，中小企业复工率不足四成。因此，3月经济活动也很难全面恢复，而中小企业是解决就业的主力军，就业形势也不容乐观。近期人社部宣布硕士生扩招18.9万人、专升本增加32.2万人，力度超出预期，也表明当前就业形势之严峻。同时，还需要关注长时间停工可能对经济造成深远的影响，例如居民收入、就业受到深刻冲击的情况下，疫情结束后的报复式消费力度可能不及预期。此外，海外疫情的超预期扩散可能对全球需求造成影响，未来经济反弹的空间或比较有限。整体看，本轮疫情之后经济难像2003年非典那样快速反弹，稳增长、稳就业压力持续存在，一季度的损失可能要到二季度甚至三季度才能抚平，实现全年经济增长目标并不容易。因此，逆周期政策有进一步发力的必要性。
　　继续关注跨品种套利机会
　　从基本面看，疫情发展是基本面的主线，对于需求的回暖不宜盲目过于乐观，需要观察全面复工进度和企业利润下滑对未来支出的影响。若政策发力不及时，短期冲击可能带来中长期影响。从政策面看，财政政策空间受限，而前期保持定力的货币政策发力空间更大。对于货币政策操作而言，静观基本面变化相机抉择可能是短期较优的选择，随后大概率转向进一步的宽松。在一季度末或二季度初基本面复苏节奏可能低于目标的情况下，后续货币政策仍有较大宽松空间，也需关注全球新冠肺炎疫情发展对风险偏好的影响。
　　此外，当前资金利率处在相对低位，短期资金利率难继续下降使得短端国债收益率受到一定支撑，交易情绪有望推动中长端收益率继续下降。考虑到期限利差处于相对高位，在弱经济和宽货币的组合下，债市大概率将从“牛陡”向“牛平”转换。关注多十年空两年或者五年国债期货的跨品种套利机会。
　　（作者单位：新湖期货）