疫情下PVC市场解析——现实与预期的博弈

龙听

疫情过后的期货市场走出了低开高走的行情，现实的下游复工慢，上游库存大，社会库存大幅增加，这些并没有在市场上体现，相反市场却逐步高走。市场的反馈是在做疫情过后消费好转的预期和现实大库存之间的博弈。市场的现状到底如何，未来的预期是否会被兑现，我们逐一来分析一下：

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宏观：
疫情以来，宏观政策的加码显而易见，定向降准、再贷款、再贴现、宏观审慎评估等多种货币政策工具，资金面在持续放水。为什么有这么密集的宏观政策？1月20日新冠肺炎确定人传人以来，各地采取封城，一级应急响应，让全国老百姓过了个窝在家里的春节15天，即使在春节过后，也没能马上就获得出门的许可。各地逐步开始复工基本从2月17日之后陆续开始，接近一个月的时间，整个社会停摆，经济活动停滞。记得以前有人形容房地产商是7个锅盖盖8个锅，只要在流转，就不会出问题。然而一旦停摆，就直接出现有一个锅没盖子的情况。然而对于整体经济情况来说，恐怕就不是8个锅7个盖子的问题，没有盖子的锅也不止一个。所以政策面不断的放水，实际是在增加锅盖，以防止出现过多的经济问题，只能说是为了自保，如果指望这些政策能够让疫情过后的消费出现陡峭的增长，那可能是有些妄想了。



（数据解释：M0=流通中的现金；M1=M0+企业活期存款；M2=M1+准货币（即定期存款+居民储蓄存款+其他存款；

春节叠加疫情，M1、M2双减。一般情况下，受春节期间企业集中发放薪资和奖金影响，居民存款大增，企业存款减少，M1与M2应呈现出一减一增趋势。2020年1月M1和M2增速双降，但是M1降幅大于M2（M1降4.4个百分点，M2降0.3个百分点）体现了这种春节特征。但是，受疫情冲击，1月企业存款同比多降1.2万亿，拉低了M2增速。2月疫情影响较大，数据有待进一步关注。）

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供应：
每年春节期间，PVC是上游工厂开工率最高的时候，下游基本停滞，待春节过后，往往是初8下游开始陆续复工。但今年由于疫情因素，下游复工推后，普遍复工在2月20日之后，并且复工后的负荷较低，受到疫情的影响，PVC开工率从年前的80%下降到68%，我们根据上游企业的开工率，核算了一下1月20日至2月20日的产量，再除去一些上游年前有所预售，这一个月的时间，上中下游的累积库存量或达到140万吨左右。这140万吨是以社会库存，上游库存，在途等多种形式存在。按照目前下游缓慢的恢复，开工情况从2成逐步提升，预计3月份底能达到满负荷状态，而上游工厂的负荷在近期电石运输逐步恢复，液碱运输恢复的状态下，已经开始逐步提升，预计截至到3月底，整体库存或达到200万吨。



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出口：
近四年来，PVC出口量一直是国内价格下跌的地板，当出口窗口打开后，国内下跌行情基本止步。2017年为近四年来，出口创关口开启幅度最高的一年，17那年2、3月份出口量在12-17万吨之间，按照目前的出口窗口的打开，3月份的出口量预计在8-9万吨。按往年的情况来看，3月份为东南亚及印度溢价高峰期，进入4-5月回落，6月份进入雨季后进入消费淡季。近期国际市场疫情升级，各地确诊人数不断增加，国际市场各个国家也在提升防御应急级别，国际市场疫情的升级，对于东南亚和印度而言，或将影响PVC出口。即使国际市场疫情影响有限，达到2017年的出口量，12-17万吨，跟国内的140万吨的库存相比，也是杯水车薪。



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消费：
PVC下游工厂受疫情的直接影响是工人返岗效率慢，返岗后面临隔离等措施，疫情期间开工成本大幅增加，开工负荷由低到高逐步提升，2月中旬之前，各地复工有限，2月20日之后，陆续复工，复工负荷普遍2成，3月份或有大幅提升。而对于下游而言，年前普遍有半个月到一个月的备库，经历了一个月的停工，企业同样面临现金流紧缺，成品库存难以运输出去，下下游企业复工少的问题。下游的下游也是处于复工推迟阶段，诸如目前复工较好的城市的周边建筑工地，依旧是人烟稀少，不见动静。房地产企业恒大更是放出75折的优惠酬宾，可见房地产企业资金压力巨大，PVC下游管材、型材消费近50%集中在房地产市场。

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价格：
春节前，由于现货市场库存低，现货价格高企，期货价格也同样维持在6400-6600区间震荡，而现货价格则在6800以上运行，现期基差保持在200以上运行。华南地区更是有300的基差。节后受疫情影响，期货价格最低6070，现货价格在上游工厂封盘挺价格局下逐步下行，截止到昨天，华东基差有-95，华南也有-125.显然现货价格的下跌幅度远超过期货，现货市场承压更大，基差还将进一步走弱。

综上，我想不用多说，最后借用近期比较流行的一句话做个总结：“预期很丰满，现实很骨感！”