一德期货：甲醇基差与5-9价差走势回顾与预期

龙听

作者：一德期货甲醇研究员 史开放

　　1、甲醇基差与5-9价差走势回顾和逻辑梳理

　　1.1基差变化

　　回顾2005基差走势，可以发现华东和内地基差呈现两种波动态势。

　　从基差走势分时段来看，10月中下旬至11月下旬华东江苏地区基差与内地基差持平，甚至部分时段低于内地基差，市场结构出现矛盾变化。在此阶段，长期处于高价区的华东市场此时受进口和港口库存压制，与山东、河南、河北等地价格一致，内地由于当期大唐多伦、宁夏宝丰、青海盐湖等烯烃开工提振出现较强支撑，故而东西市场基差走势拟合。

　　从2005合约上市至2019年12月底之间，华东江苏区域基差整体波动相对温和，而内蒙、河南、山东等内地区域基差缺呈现出较高的波动率。进入2020年之后至春节前期，华东区域基差迅速走强，内地虽然整体滞后一些却还是也出现基差走强态势。春节期间由于新冠病毒影响扩大，导致上中下游多家企业被动降负、物流停滞，内地厂家成交稀疏，华东区域市场基差节后开盘转而下行。

　　1.2 MA2005-MA2009价差变化

　　对于5-9价差来说，可以清晰地看到其走势先抑后扬，春节之后再次拐头下探。2019年10月中下旬5-9价差进入快速下滑时期，此时熊市结构呈现，2005合约价格大幅下行，2009合约跌幅相对较小，市场逐步形成反套结构。究其原因，则是2019年10月中下旬港口库存累加至绝对峰值的130余万吨（卓创数据），直接导致行情转熊，熊市预期作用于近月之后带动5-9价差不断走弱。但是经过11月下旬的震荡态势，进入12月之后，市场却又由反向市场转为正向市场，这次正反市场结构转化不过经历月余时间，正可谓市场结构不是一成不变，随时都要警惕震荡中的驱动势能。

　　造成结构变化的基本面因素需要看进口、库存、消费和厂家供给等因素，而分析价差的直接表现，则可以观察更为直接的5月和9月合约的波动性，从这次5-9反套和正套结构的转变来看，5月作为近月合约，在市场的基本面因素直接作用下表现出更强的波动性；而9月由于到期时间更远，存在更多不确定性，因而反应滞后于近月市场，即本次结构变化主要通过近月合约的高波动性来完成。

　　2． 甲醇基差与5-9价差未来演变和操作机会

　　2.1 演变分析

　　在对未来的演变方面，需要考虑现实和未来预期。

　　针对基差而言，港口作为衔接外盘和内陆的枢纽，其基差变动直接联动着内陆主产区。涵括华东江浙以及华南闽粤地区的港口，作为承载我国对外市场进出口的主体，从甲醇市场特性上看其作为进口商品，进口市场的变化直接关联着港口市场报价。春节前一段时间（1月12日-13日）伊朗甲醇生产厂家受制于天然气限气影响，多个生产装置降低运行负荷、重启推迟、甚至直接进入检修，伊朗作为我国进口主要来源国，其市场突变打破原有进口市场预期，进而直接导致港口价格飙升，期现基差也大幅走强，并且由于现货市场的突发性和信息扩散造成的恐慌性，在1月13日至春节前夕1月23日收盘，十天之内江苏地区基差走强110元/吨左右。

　　同期内地在1月中旬的时间线上还发生着另一件大事：新冠病毒爆发，其传播之烈亦远超市场预期，同样，超预期的变化会再次打破基差现有格局。春节开盘既定时间被推迟，全国范围内人员复工被“另行通知”性延后，而化工企业生产具有连续性、库容却有限，疫情爆发后市场物流近乎中断，上下游同时被迫减负。甲醇作为产业链中偏上游的一环，其下游多且分散，因此物流的不畅直接导致甲醇厂家的生产活动难以为继，库存作为液体危化品更加强了厂家意向尽快出货的心理，所以在疫情持续的当下，上游生产端承担更大压力，降价排库的短期操作更为迫切。

　　2.2 操作建议

　　对于基差而言，虽然伊朗等区域装置减产导致进口减少，但是疫情下的悲观预期首先作用于眼下最近的现货市场，因此在厂家排库完成前，基差仍将大概率继续走弱；其次会作用于5月到期的期货远期市场，春节后开盘跌停已完成心理预期，虽然目前期货市场反弹较大，但是考虑到华东烯烃检修预期导致的需求预期变化，建议仍需谨慎追高。

　　在5-9价差上，其基本面依据正如以上所述，近月悲观态势下对5-9反套形成一定支撑。当前距离5月合约到期交割还有3个月时间，期限足够、空间足够，市场首先对5月合约形成压制作用，其次为9月合约；而对于5-9反套持续的时间和空间目前市场还无统一预期，需要根据物流恢复情况、人员复工完成情况、下游生产恢复情况以及3月份的进口预期来定，当下不确定性因素较多，需要根据实际变化灵活调整。操作过程中，正如前期所述，正反市场结构变化不过仅需月余时间，需要随时警惕震荡中的驱动转变。