新冠肺炎疫情下，偏强的PVC是否具备“真强”的条件？

龙听

主要观点：从供应、需求、库存、基差看，PVC并未有边际的改善，且现货的弱势会随复工慢继续恶化。


供需格局下的库存走势

1. 库存走势预测

去年同期库存情况：2019年2月11号节后库存33.4万吨（卓创）、43万吨（V风），3月22号达到库存高点44.6万吨（卓创）、66.7万吨（V风），节后39天增库11.2万吨（卓创）、23.7万吨（V风）。39天的时间里下游已陆续开工，华北、华南、华东平均开工率分别对应42.58%、63.25%、66.17%。

2020年库存情况：卓创1.31号库存27.26万吨，V风2.3号库存50.65万吨，根据产量和库存累情况，我们测得卓创样本占总产量的17%，v风样本占总产量的30%，开工负荷这段时间从77.43%下降到71.74%，按71.74%去计算库存，对应2.10号库存在36.4万吨（卓创），61.65万吨（V风）。如果从2.10号可以像去年一样逐步恢复开工，那么库存高点也至少在47.6万吨（卓创），85.35万吨（V风）。库存已高于去年高点。

下游的晚开工会导致库存累积更多：我们上文是按最乐观的情况估算的库存情况，在下游恢复缓慢下，库存累积会更多。




2. 供应端降负荷幅度小

原料端导致的降负荷有所缓解：在库存高企下，化工品上游自上周已开始陆续降负荷，对于PVC企业也不例外，但PVC上周的降负荷更多是被动的降负荷，主要因为原料端电石的运输和电石自身的偏紧缺。周末电石运输和生产都有所恢复，在此条件下，PVC中大型企业开工将维持高开工。

资金压力下的主动降负荷：PVC行业在化工行业中是为数不多的利润较好的企业，所以PVC企业负荷下降幅度远低于PE/PP/PTA等化工企业。行业内的人讨论最多的是PVC生产企业的资金压力何时可以倒逼企业继续降负，在需求恢复缓慢，库存高企，心态转悲观下，降负荷的时间大概率在下周末。

3. 需求能否启动

中小企业居多的劳动密集型下游开工难以快速恢复：PVC下游大都是中小企业居多，规定企业在2月10号可以开工下，外来人员要隔离14天，小企业在人力物力上难以满足隔离需求，这较大程度抑制了小制品加工企业开工动力。

年前无订单的企业开工更慢：年前中大型企业存在节后订单，而小企业订单周期短，年前接订单的数量不多，年后需求停滞，新订单少。

PVC需求弹性小，低价也难以促进高需求：对PE/pp这种接近日用消费品的商品，低价可以增加部分需求，但PVC下游主要是房地产为主，除了疫情下房地产开工较机械化的制品企业需求更后置外，主要原因还是刚需为主，需求弹性小。


外盘对内盘有提振？

外盘价格稳定，美湾价格有上涨，但鉴于出口空间打开的情况下，出口量也仅会增加几万吨，对国内库存缓解甚微。此外，国内PVC生产和消费占全球比例高，外盘价格会跟随国内价格而下行。外盘对内盘难以形成提振。


现货对期货压制下的基差走势

去年节后2.11号刚上班附近，现货在6400-6450元/吨，然后一路下跌到6330附近。今年2.10号陆续上班，上周现货封盘，有个别报价者，折合现货在6450附近，和去年同期相近。而今年库存将远高于去年，且复工速度弱于去年，现货承压更多。现货的下行，压制期货的上行。基差仍将处于期货贴水，否则高库存下的卖套保量会激增。

针对最近的五九反套，5月会压制9月的涨幅。且在今年供应增加下，基本面弱于往年，而价格跌幅较小，偏强预期下的期价随着时间价值的减少，会越来越走现实弱逻辑。





交易策略

单边：05合约上周末在6230附近震荡，在6250存在较大压力。鉴于现货基本面会继续恶化，05上涨较难，空单可等待回调到6000-6100附近离场，预估05可跌破6000。09合约可在6100附近轻仓多单，随09下行陆续加多。

价差：五九价差在-100附近可逐步离场。