避险情绪升温 期债可看高一线

龙听

  春节后首个交易日，国债期货大幅高开后全天维持高位振荡走势。中短期疫情带来的影响有待观察，通胀预期继续回落，期债仍有支撑，短期不建议沽空。

   由于新型冠状病毒肺炎疫情影响国内经济，市场避险情绪高涨，期债大幅上涨，已经接近2016年10月的高点。后市来看，中短期疫情仍待观察，通胀预期继续回落，期债仍有支撑，短期不建议沽空。但需警惕期债连续大涨后，集中止盈引发回调的风险。

   春节后首个交易日，国债期货大幅高开后全天维持高位振荡走势。具体来看，10年国债期货收涨1.37%，5年国债期货收涨0.71%。现券方面，截至期货收盘，10年国债活跃券收益率较节前大幅下行16BP，5年国债活跃券收益率大幅下行19BP。

   PMI数据尚未体现疫情影响，但已确定性对一季度经济造成显著拖累。最新公布1月制造业PMI小幅回落至荣枯临界点，较上月小幅回落0.2BP。基建项目加快落地的预期和施工提振是PMI维持景气的核心因素。当前PMI数据需关注两方面扰动因素，一是新型冠状病毒疫情，二是春节前置。根据统计局解释，本月PMI的调查时点在1月20日之前，因此疫情因素对1月PMI几乎没有影响。剔除春节因素看，1月制造业PMI整体仍在延续去年以来的小周期恢复趋势。但由于统计调查时点的原因本次PMI并未充分反映疫情影响，本次公布的数据对后续基本面数据的参考意义也不大。当前疫情仍处在扩张期，已确定性对一季度经济造成显著拖累，叠加货币政策发力，收益率显著下行。后期仍需关注疫情进展，及其对总需求的冲击程度，短期对债市的利好格局维持。

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2020-2-4 08:21

   图为制造业PMI重新回落至荣枯临界点

   受疫情影响，2020年货币政策的主线转为逆周期和降成本。2020年2月3日，央行开展9000亿元7天、3000亿元14天逆回购操作，当日有10500亿元逆回购到期，当日实现流动性净投放1500亿元。操作利率方面，7天和14天逆回购中标利率均下调10bp至2.40%和2.55%。首先从流动性净投放角度看，春节期间资金顺延到期规模1.05万亿元，当日有1500亿元流动性净投放。受疫情影响，春节后现金回流、财政支出力度加强都有所放缓。相比于往年春节后以净回笼为主的操作，预计未来一段时间央行仍然会有公开市场净投放，维持流动性保持相对充裕的水平。从降息角度看，降成本是2020年主要政策目标，后续仍然存在降息可能。2020年年初面临较大的降成本压力，春节前中央经济工作会议、国务院常务会议、李克强总理在考察中的发言，降成本始终是政策的当务之急。2020年货币政策的主线是逆周期和降成本，降成本的方法包括降准、降息和改革。2020年降息和改革是降成本的主要抓手，从LPR角度全年有较大的下行空间，对应政策利率同样有一定下调空间。

   欧美经济增速创多年来新低，全球经济下行压力不减。美国商务部于当地时间1月30日公布2019年第四季度经济增速初值，按年率计算增长2.1%。2019年全年美国经济增速为2.3%，为2017年以来新低，连续两年低于特朗普设定的3%年增长目标。数据显示，占美国经济70%的个人消费支出在第四季度依然是拉动经济增长的主要因素，第四季度个人消费支出增长1.8%，低于第二季度的4.6%和第三季度的3.2%。欧元区2019年四季度GDP初值同比增1%，预期1.1%，环比增0.1%，预期0.2%。全年来看，2019年全年欧元区经济增长仅为1.2%，为2013年欧元区债务危机后新低。整体看，全球经济下行压力依旧不减。

   通胀预期大概率回落。春节前后，在避险情绪影响下，黄金和国债等避险资产持续上涨，而股市和原油为代表的大宗商品等风险资产价格大幅下跌。从逻辑上而言，对国内债券影响最清晰的路径是受疫情的影响，国内经济放缓并带动消费和生产以及投资需求下降，从而压制物价。考虑到春节后季节性需求回落，猪肉价格大概率回落。整体看，市场对于未来的通胀预期明显降温。随着CPI和PPI回落，实际利率会相应升高，货币政策有必要进行较明显的放松来缓冲对经济的冲击，从而带动货币市场利率和债券收益率下行。