股指期权市场的古与今

龙听

   期权交易萌发于公元前1200年，并在17世纪初得到了投资者的广泛使用。受郁金香泡沫的影响，1872年著名金融学家罗素·塞奇在美国开创了场外期权交易后，美国期权市场开始进入缓慢发展阶段。

   1973年，在芝加哥期货交易所（CBOT）的组织下，芝加哥期权交易所（CBOE）成立。这标志着期权交易正式进入统一化、标准化、规范化的全面发展阶段。为了避免重蹈郁金香事件的覆辙，芝加哥期权交易所增设了一个专门结算机构，极大地降低了期权的履约风险。在美国期权市场的带动下，世界各国相继开始筹备自己的期权交易市场。就在世界各地发展金融期权市场之际，美国芝加哥期货交易所、芝加哥商业交易所、纽约商业交易所则将期权交易引入到了农产品、能源期货中，极大地推动了商品期权的发展。

   随着美国、英国、日本、加拿大、新加坡等地相继建立起期权交易市场，期权交易也从最初股票一个品种扩展到了目前包括大宗商品、金融证券、外汇以及黄金白银在内近100个品种，全球期权交易市场正在逐步走向繁荣。

   经过近几十年的快速发展，目前全球期权市场规模已逐渐趋于稳定。FIA的数据显示，目前全球已有50多家交易所上市了期权产品，2010年—2019年，全球期权市场年度成交量均维持在110亿张左右，持仓量维持在5.6亿张左右。虽然在2011年之后，期权市场成交量有所萎缩，但近两年期权市场活跃度再度提升，成交量逐年增加，其中2019年全球场内期权成交量为152.34亿张，同比2018年增长16%，达到历史新高。全球期权持仓量相对较稳定，2010年—2019年均在5亿—6亿张左右。

   从全球主要期权的成交量占比来看，期权成交量分布的头部效应较明显，2019年前五大期权品种的成交量就已经占到了全球期权总成交量的46.67%左右，其中有三个为股指期权品种，分别为印度国家证券交易所的BankNifty股指期权，成交量为29.94亿张，占比19.65%；印度国家证券交易所的CNXNifty股指期权成交量为11.61亿张，占比7.62%；韩国交易所的Kospi200股指期权成交量为6.37亿张，占比4.18%。

   分地区来看，2019年北美及亚太地区的期权成交量占绝大多数，合计占全球期权成交量的84.23%。其中，亚太地区期权成交量占比最高，达到44.81%，其次是北美占比39.43%，欧洲占比7.01%，其他地区期权成交量相对较少。持仓量方面，北美地区占全球期权总持仓57.43%，亚太地区占比4.67%，亚太地区在期权持仓量方面相比北美地区差距较大。

   从期权分种类情况来看，股指期权的成交量与持仓量均比较高。2019年全球股指期权成交量为81.65亿张，占所有期权成交量53.60%，持仓量为1.80亿张，占所有期权持仓量的27.67%。从股指期权分地区的成交量分布来看，不同地区的差异较大，其中亚太地区的股指期权成交量最大，达到51.25亿张，占所有股指期权成交量的比重为62.76%。北美地区股指期权成交量为24.3亿张，占所有股指期权成交量的比重为29.76%。

   从海外市场应用股指期权的角度来看，目前美国市场机构投资者参与的比例较高，主要应用股指期权进行风险对冲及增强收益，对应的期权策略包括备兑卖出认购期权（CoveredCall）、卖出认沽期权（ShortPut）、保护性买入认沽期权（ProtectivePut）、领口策略（Collar）、铁鹰式策略（IronCondor）、以及风险逆转策略（RiskReversal）等。

   总结来讲，美国市场由于期权发展历史较悠久，期权品种较丰富，一直是全球最大的期权市场。亚太地区由于本世纪初印度及韩国市场的快速发展，在全球期权市场中占据重要地位，2011年时亚太地区的期权成交量甚至超过北美地区，成为全球期权交易最活跃的地区。同时从占比的变化情况来看，近两年亚太地区的成交量占比逐年提升，北美地区的成交量占比持续下降，亚太地区的期权交易活跃度正逐渐回升。                 （作者单位：中信期货）