铜年报：情况转好，春天可期

龙听

一、行情回顾

2019年铜价呈现先扬后抑的走势，总体来看分为四个阶段，第一阶段为2019年的第一季度，铜受到宏观因素的带动导致上涨行情，当时LME铜与沪铜皆出现上涨，现货偏紧高升水的情况，主要因为中美贸易摩擦问题经过多次交涉沟通对外释放了乐观因素，虽然没有实质性谈判结果，但市场对未来经济预期好转，叠加国内1-3月货币供应数据远超预期，支持铜价上涨，在3月4日沪铜主力合约到达年内高点50810元/吨。第二阶段在第二季度，虽然增值税由16%调整至13%与矿端干扰等利多因素，但中美贸易突然恶化，美国宣布对中国2000亿美元进口商品加征25%的关税，国家炒房不住的政策以及全球经济表现持续疲软情况下，利好被吞噬，铜价承压，7月10日沪铜主力合约跌至年内最低点45640元/吨。随后进入第三阶段的震荡行情，12月7日之前，国内宏观数据指标走低，消费也呈现旺季不旺的景象，铜价受到抑制，但下方支撑明显，铜价在46000-48000元/吨区间震荡，波动率走低。年末铜价进入第四阶段，在中美双方关系缓和，有望达成第一阶段协议与国内政策面支持，需求端出回暖迹象，铜价在盘整许久之后，突破震荡区间，重回49000元/吨的关口。

图表1:沪铜与LME走势图  单位：人民币/美元/吨



数据来源：文华财经 福能期货研究院





二、宏观引导铜价方向


01
PART
国际宏观


2019年以来全球主要经济体增速几乎同步放缓，根据IMF预测2019年全球经济增速下滑由2017年的3.8%下滑至3%，创下自2008年金融危机以来最低增速。其主要原因为贸易摩擦，中国需求下滑，全球制造业衰退等。2020年预计依旧处于经济增长放缓阶段。

图表2:全球三大经济体不变价GDP  单位：百分比



数据来源：Wind资讯福能期货研究院

美国：在全球经济增长放缓，国际贸易摩擦不断的背景下，美国随着川普财政政策减弱，美国经济增速由2018年第二季度4.2%高位回落至1.9%，预计全年经济增速在2.2%左右，缓解经济下滑压力，美联储停止了加息与缩表的政策，下半年转为降息与扩表，预计2020年美联储广松货币效果才会体现，届时美国经济增速有望维持2%左右。从数据上面来看，虽然美国经济在下滑，当从美国数据来看，在第四季度明显的好转。2019年美国11月Markit制造业PMI录得52.2（前值51.3），连续3个月回升，创5月以来新高。10月ISM制造业PMI回升至48.3（前值47.8），结束连续6个月下滑，数据表明美国制造业在好转。2019年美国10月新增非农就业12.8万人（前值13.6万），前10个月非农就业人数平均增加16万，低于去年同期的19.8万。10月失业率录得3.6%（前值3.5%），维持在1970年以来的低位，前10个月平均失业率为3.7%，较去年同期下降0.2个百分点。10月平均小时工资环比增长0.2%（前值0.3%），平均小时工资年率为3.0%（前值2.9%），低于去年同期0.1个百分点。数据表明，2019年美国新增就业和薪资增速有所放缓，但失业率维持在多年低位，劳动力市场依然保持强劲。

图表3：美国ISM制造业PMI  单位：百分比



图表4：美国新增非农数据与失业率  单位：百分比



数据来源：Wind资讯 福能期货研究院

中国:2019年经济增速下滑，国际形势复杂多变成为全球主旋律，中国也不例外，但中国经济在承压下，稳重有进。今年前三季度国内经济延续2018年走势，呈现回落姿态。GDP 方面，2019年1-3季度，国内GDP当季同比增长分别为6.4%、6.2%、6.0%，经济呈现加速下行的走势。至3季度，国内GDP累计同比增长6.2%，较2018年下跌0.4%。CPI方面，CPI方面，2019年10月CPI同比上涨3.8%（前值3.0%），高于去年同期1.3个百分点，涨幅创2012年2月以来新高。前10个月CPI同比上涨2.6%（前值2.5%），高于去年同期0.5个百分点，涨幅创2014年以来新高。但10月核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨1.5%，连续三个月持平，为2016年2月以来新低。虽然11月份PPI同比-1.4%，较上个月增加了0.2个百分点，但CPI和PPI剪刀差扩大，意味着实体经济表现仍旧不佳。部分数据有所好转，PMI方面，11月官方制造业PMI为50.2。时隔6个月，官方制造业PMI重新站回荣枯线之上，预示着近期国内经济环境确实有所改善，从分项指标上看，无论是生产指标，还是新订单、新出口订单指标，均出现大幅增长，表明供需两端都有回升。社会融资方面，11月，国内社会融资规模1.75万亿元，环比多增1.14万亿元，好于1.5万亿元的市场预期；国内新增信贷1.39万亿元，环比多增0.73万亿元，高于市场预期1.2万亿元，在政府货币，财政政策调控下，经济下行速度变缓，企业中长期信贷稳步恢复，但是虽然有所好转，实体经济依旧处在疲软状态中，金融环境依旧偏紧，未来中国依旧有经济刺激计划推进，11月底，财政部决定提前下达2020年部分新增专项债务额度1万亿。12月6日，中央政治局会议再次提及“加强基础设施建设”，定调来年稳增长政策进一步加码以及中美贸易战第一阶段的磋商成功，预计2020年国内经济将有所改善，稳定增长的政策或带动需求回暖。

图表5：中国PMI



图表6：新增社会融资规模



数据来源：Wind资讯 福能期货研究院



三、基本面情况

01
矿端：铜矿增长缓慢，预计2020年铜矿持续偏紧





铜价多年保持低位震荡，产能增速放缓，特别是2019年，铜矿供应紧张成为市场热点话题，也是铜价在宏观经济下行，消费疲软背景下，抗跌的主要原因。全球铜精矿产量主要集中在智利、秘鲁、澳大利亚等国，合计产量高达全球总产量的50%以上。根据我的有色数据，截至2019年三季度已公布的全球12矿企的矿山产量（CODELCO和Teck资源未公布），总产量为846.94万吨，相比于2018年上半年的879.00万吨同比减少3.65%。此外，2019年全球新增铜矿项目稀少，矿山品味下降、罢工、道路封锁、恶劣天气状况等导致2019年大型矿企产量均出现不同程度的下滑，其中最为明显的是印尼Grasberg项目由于作业方式逐步从露天开采转向地下开采，预计2019年一整年Grasberg铜产量将减少22.5万金属吨。此外因秘鲁抗议活动导致旗下Cerro Verde项目产量下滑也是自由港铜矿产量下滑的原因之一。预计14大矿企前三季度产量同比减幅5%。

图表7：14大矿山产量产量 单位：万吨



图表8：全球矿山产量  单位千吨



数据来源：Mymetal Wind资讯 福能期货研究院

今年矿端事件多发，影响铜矿生产，加剧铜矿供应紧张的格局，支撑铜价。10月为罢工频发月份，智利多家矿企因为薪资问题导致罢工。智利APEC会议也因为骚乱取消，预计今年因为罢工事件，导致铜矿减产超过30万吨。

图:9：2019年矿端事件

时间

公司

事件

1月份

智利国家铜业

Gabriela Mistral铜矿高管联盟拒绝公司集体薪资协议，诱发未来数日罢工风险

1月份

波兰铜业

发生4.8级地震,波及KGHM Rudna矿山

2月份

智利国家铜业

矿山冶炼厂延迟至3月开启

2月份

五矿资源

秘鲁Las Bambas封锁铜矿运输道路

2月份

嘉能可

Mutanda计划削减产量

3月份

五矿资源

Las Bambas公告铜矿运输道路被封锁导致削减产量

3月份

波兰铜业

KGHM在智利铜矿工会同意延长合同谈判，暂

时避免罢工

6月份

智利国家铜业

因薪资问题导致罢2足够，期间产能仅60%，导致减产1万吨

7月份

嘉能可

塌方导致41名旷工遇难

8月份

自由港、五矿、嘉能可

秘鲁环保组织反对南方铜业Tia maria项目封锁马塔拉尼港

9月份

五矿资源

多处封锁矿山运输道路

10月份

智利国家铜矿，加拿大矿业、安托法加斯塔等

频发罢工，Escondida铜矿2次罢工，2500人安托法加斯塔罢工等

11月份

多家公司

在智利9个矿山和8个港口支持抗议罢工

数据来源：公开资料 福能期货研究院

2019年铜矿偏紧格局将延续至2020年，但情况或有所缓解。从各大矿山数据来看预计将有30多万吨的增量，其中只要来源为第一量子在巴拿马的Cobre矿增产13万吨，印度尼西亚的Batu Hijau与刚果的Katanga 矿各增产7万吨以上。在矿山关停方面，最为明显的是嘉能可因为钴价下跌，Mutanda铜钴矿上品味下降，矿源枯竭等因素，嘉能决定关闭Mutanda铜矿2年，预计影响10左右万的产量。根据统计得知，矿山复产与新增产能供应大多数在2022年以后，但铜精矿至精炼矿供需依旧存在时间上的错配，整体较2019年，2020年铜供应整体延续紧张，但有所好转。

图表10：2020年全球主要铜矿产量变化预期  单位：千金属吨

矿山

国家

公司

产量变化

Cobre Panama

Panama

First Quatuam

127.5

Batu Hijau PT Amman

Indonesia

Amman Mineral

75

Katanga

Congo

Glencore

73

PT-FI(Grasberg)

Indonesia

Freeport

68

Chambish

Zambia

CNMC

50

Mirado

Ecuador

Tongling Nonferrous Metals

45

Deziwa

Congo

CNMC

35

Carrapateena

Australia

OZ Mineral

30

Kolwezi

Congo

Zijin Mining

25

Pumplin Hollow

U.S.

Neveda Copper

21.4

Duobaoshan Phase Ⅱ

China

Zijin Mining

15

Yangla Pulang

China

Yunnan Copper

10

Yulong Phase Ⅱ

China

West Mining Group

10

Chifeng Fubo

China

Chifeng Fubo Mining

8

Jiama Phase Ⅱ

China

China Gold Group

8

Yinshan

China

Jiangxi Copper

6.5

Shaxi Cu Mine

China

Tongling Nonferrous Metals

4.6

Dabaoshan

China

Dabaoshan Mining

2

Zhibula Cu Mine

China

Julong Copper

1.6

Andina

Chile

Codelco

-10

Prominent hill

Australia

OZ Mineral

-24

Cerro Verde

Peru

Freeport

-27

Sepon

Laos

Chifeng Gold

-35

Centinala

Chile

Antofagasta

-40

Mutanda

Congo

Glencore

-105

Total



374.6

数据来源: SMM 福能期货研究院

02
铜矿延续偏紧，铜矿增量稳定



受益于前几年铜精矿TC/RC处于高位推动及国内提升电解铜端自给率需求，全球铜冶炼新扩建项目基本集中在中国，近两年中国冶炼产能进入投产高峰时期。根据SMM统计数据，2018年国内新增精炼产能103万吨，新增粗炼产能90万吨，2019年新增精炼产能80万吨新增粗炼产能65万吨产能，预计2020年产能持续增加，新增精炼产能45万吨，粗炼产能30万吨。未来3年可见和潜在粗炼项目产能超150万吨。目前高冶炼产能导致冶炼产能过剩，加工费处于低位，也导致今年冶炼厂检修较多。

图表11：中国冶炼产能 单位：万吨



图表12：200-2021年全球产能变化 单位：千吨



数据来源：SMM ICSG 福能期货研究院

图表13：铜新增产能

公司名称

新增粗炼产能

新增精炼产能

生产使用原料

投产时间

中国黄金（三门峡）

0

15

铜精矿

2018年1月

中铝东南铜业有限公司

40

40

铜精矿

2018年8月

国投金城冶金有限责任公司

10

10

铜精矿

2018年9月

新金昌冶炼厂

20

10

铜精矿

2018年5月

豫光金铅

0

3

铜精矿

2018年5月

山东恒邦股份有限公司

10

0

铜精矿

2018年8月

西藏青海铜业有限公司

10

10

铜精矿

2018年5月底

梧州金升铜业股份有限公司

0

15

废杂铜/阳极铜

2018年9月复产

合计

90

103



赤峰云铜

25

25

铜精矿

2019年5/12月

广西南国铜业有限公司

30

30

阳极铜/铜精矿

2019年4月

山东恒邦股份有限公司

0

10

铜精矿

2019年下半年

黑龙江紫金铜业有限公司

10

15

铜精矿

2019年9月

合计

65

80



兰溪市自立环保科技有限公司

0

10

废杂铜/阳极铜

2020年6月

新疆五鑫铜业有限责任公司

10

10

铜精矿

2020年下半年

铜陵有色（奥炉）

0

15

铜精矿

2020年下半年

赤峰金剑

20

10

铜精矿

2020年8月

合计

30

45



紫金铜业有限公司

8

8

铜精矿

2021年

中条山有色金属集团有限公司

18

18

铜精矿

2021年

五矿铜业（湖南）有限公司

20

20

铜精矿

2021年

大冶有色

40

40

铜精矿

2021年

山东烟台国润铜业

18

18

铜精矿

2021年

合计

104

104



瑞昌西铜业有限公司

20

20

铜精矿

尚不明确

广西南国铜业有限公司

20

20

铜精矿

尚不明确

湖南宝山铜业

15

15

铜精矿

尚不明确

中国黄金（满洲里）

10

10

铜精矿

尚不明确

合计

65

65



数据来源：SMM 福能期货研究院

近几年铜冶炼产能的迅速增加，铜精矿加工费一路回落，年内铜精矿现货TC一路高位回落，目前仍位于60美元/吨以下，直逼冶炼厂成本线。国内冶炼厂生产利润受损。硫酸价格持续下滑进一步压缩冶炼厂生产利润。2019年铜精矿长单TC为80.8美元/吨，保证了国内主要大型冶炼厂的生产利润。因为长单的存在，TC对今年冶炼厂的生产没有明显的影响。智利矿业巨头Antofagasta与江铜、铜陵有色最终签订2020年上半年TC长单，价格为65美金/吨上下，相较2019年的80.8美元/吨长单下滑明显。截止至2019年10月，我国进口铜矿石及精矿累计1791.6万吨，同比增加8.2%，因为产能的增加，我国对铜精矿的以来程度增加。TC的下降，也是矿端偏紧的佐证。

图表14：铜精矿TC  单位：美元



图表15：硫酸价格  单位：元/吨



数据来源：SMM ICSG 福能期货研究院

图表16：铜精矿长单TC  单位：美元



图表17：铜精矿进口量  单位：万吨



数据来源：SMM ICSG 福能期货研究院

中国精炼铜产量约占全球总产量的40%。近十年，我国精炼铜产量呈逐年增长趋势，自给率不断提高。2019年国内冶炼厂的计划检修，影响量达26万吨左右，远高于去年的19.2万吨，让市场对于未来精铜产量有所担忧。而二季度过后，随着冶炼厂的大修计划陆续结束，国内冶炼厂开工率再次回升，叠加新建扩建的产能爬升，国内精铜产量开始快速增加，2019年中国电解铜预计产量为900万吨，增速3.05%；2020年预计增量在40万吨附近，中国铜冶炼厂原料占比最高的铜精矿、粗铜紧张的局面，持续影响到部分冶炼厂的产量，导致新扩建产能释放不及预期。

2019年10月国内精炼铜进口量为31.69万吨，同比增加2.71%。2019 年1-10月国内精炼铜进口量为282.98万吨，同比减少8.81%。其主要原因：国内自给率提升与保税区融资铜需求大幅回落，整体进口需求明显下降，2020年人民币大幅贬值推高了伦沪比。在盈利窗口没有打开，海外铜冶炼检修的情况之下，进口量急剧下降。2020年，人民币继续贬值的可能性不大，再结合变化趋势看，铜及铜材的进口有望实现正增长。

图表18：中国电解铜产量 单位：百万吨



图表19：电解铜进口量  单位：万吨



数据来源：SMM 福能期货研究院

图表20:2019年国内主要检修冶炼厂情况

公司名称

产能

开始时间

持续时间

青海铜业责任有限公司

10

2019年1月

15天

广西金川有色金属有限公司

40

2019年3月

40-50天

新疆五鑫铜业有限公司

10

2019年4月

30天

赤峰金剑

12

2019年4月

14天

金隆铜业

35

2019年4月

28天

山东恒邦股份有限公司

15

2019年4月

40天

豫光金铅

15

2019年4月

40天

东营方圆

40

2019年4月

30-35天

阳谷祥光铜业

40

2019年4月

45天

青海铜业责任有限公司

10

2019年5月

25天

山东金升铜业有限公司

20

2019年5月

暂时停产

赤峰金峰铜业有限公司

15

2019年5月

27天

中原黄金冶炼厂

35

2019年5月

40天

江西铜业（清远）有限公司

10

2019年6月

10天

新金昌铜业有限公司（奥炉项目）

20

2019年6月

35天

紫金铜业有限公司

30

2019年6月

25天

江铜富冶和鼎铜业有限公司

30

2019年6月

35天

云南锡业股份有限公司

10

2019年6月

30天

五矿铜业湖南有限公司

10

2019年7月

18天

白银有色金属

20

2019年7月

50天

宏跃北方有限公司

10

2019年8月

20天

国投金城冶金

10

2019年9月

25天

金冠铜业

40

2019年10月

25天

江西铜业

50

2019年10月

48天

数据来源：SMM 福能期货研究院

03
废铜趋紧，未来或转型进口



2018-2019年废铜进口政策发生了重大变化，2018年12月31日起禁止废七类进口，生态环境部、商务部等四部委连联合印发了关于调整《进口废物管理目录》的公告，明确表示将废六类调入限制进口类，从7月1日开始实施。现阶段，进口废铜需要满足两项要求：一是进口企业必须是实际从事废铜加工利用的企业，不能够委托其他企业代理进口；二是进口企业必须要有废铜进口批文。从今年的批文量可以看出，批文数量不断下跌，6月份公布的进口批文数量有24.0万吨，而现在12月公布的进口批文数量仅有0.8万吨，表明我国对废铜进口的限制越来越严，再生铜铝废料标准已经上报审批，据中国再生金属分会推测，最早将于2020年初实施，最迟将于二季度前实施。这意味这2020年上半年，符合新标准的废铜，将不再视为固体废物，可作为原料进口。而低端废六类铜仍受配额限制。占比30%的废黄铜将被禁，造成至少40万吨的废铜原料缺口。虽然高端废铜放开提振进口，但废黄铜被禁使得2020年废铜进口依旧难有明显回升。

精费价差方面。2019年精费价差呈现“N”形走势，前期因为精铜涨速快且并未传导至废铜端，导致精废价格扩大，当价差过大是，会导致废铜替代精铜的现在，第二次精废价格上涨是因为废六限制进口后，废铜供应趋，价差在1000左右，替代现象有限，废铜进口规定，使得废铜市场更加萎缩。中国原生铜冶炼产能大量投放对再生铜依赖降低，这将导致我国铜冶炼发生结构性转变。2018年，我国原生铜和再生铜产量占比分别为84%和16%左右。中国再生产量增长缓慢，从2008年的37%下降到2018年的16%。

表格21：废铜进口批文数量


进口废铜批文数量（吨）

公布日期

第九批

240429

2019年6与20日

第四批

124450

2019年7月10日

第十一批

87680

2019年8月14日

第十二批

31658

2019年9月23日

第十三批

57365

2019年10月17日

第十四批

11110

2019年11月5日

第十五批

7970

2019年12月3日

数据来源：国废局 福能期货研究院

2019年上半年库存小幅增加，到了第二季度，库存开始下降，期中LME库存下降最为明显，SHFE库存经过小幅下降后回升。此次库存的下降，其原因为国内冶炼厂的集中检修，供应端的减少导致，铜终端消费并没有很好的表现。但LME出于库存处于几年来低位，对比去年也同样处于低位现货却升水较今年高很多，最有可能的情况就是市场大量的显性库存转为隐形库存，企稳规模较大，未来隐形库存的出现将是铜价剧烈波动，打压铜价。2018-2019年废铜进口政策发生了重大变化，2018年12月31日起禁止废七类进口，生态环境部、商务部等四部委连联合印发了关于调整《进口废物管理目录》的公告，明确表示将废六类调入限制进口类，从7月1日开始实施。现阶段，进口废铜需要满足两项要求：一是进口企业必须是实际从事废铜加工利用的企业，不能够委托其他企业代理进口；二是进口企业必须要有废铜进口批文。从今年的批文量可以看出，批文数量不断下跌，6月份公布的进口批文数量有24.0万吨，而现在12月公布的进口批文数量仅有0.8万吨，表明我国对废铜进口的限制越来越严，再生铜铝废料标准已经上报审批，据中国再生金属分会推测，最早将于2020年初实施，最迟将于二季度前实施。这意味这2020年上半年，符合新标准的废铜，将不再视为固体废物，可作为原料进口。而低端废六类铜仍受配额限制。占比30%的废黄铜将被禁，造成至少40万吨的废铜原料缺口。虽然高端废铜放开提振进口，但废黄铜被禁使得2020年废铜进口依旧难有明显回升。

图表22：三大交易所+保税区库存  单位：万吨





数据来源：Wind资讯 福能期货研究院

从全球铜消费分区域来看，中国依旧占比消费份额最大接近50%，全球其他国家尚未发现明显的需求新增长点，其中欧美日等发达国家消费平稳，东南亚等新兴经济体虽然铜需求增速较高，但由于本身基数相对较小，对铜整体影响有限，未来几年内对铜消费贡献作用小，消费重点依旧在中国。中国铜的下游需求主要在电力、空调制冷、交通运输、消费电子、建筑等领域，分别占比50%、16%、9%、7%和8%。铜材作为电解铜到消费终端的中间品，其开工情况可以侧面反映下游消费情况，铜材2019年开工率尚可，具体终端消费还要具体分析。2020年作为三大长期目标收官之年，依旧存在消费需求：加大投资基建，稳定经济；房地产回暖；汽车行业逐步见底等，预计2020年铜价稳定或上行的概率较大。

图表23：缆线开工率  单位：百分比



图表24：铜杆开工率  单位：百分比



图表25：铜管开工率 单位百分比



图表26：铜板带箔开工率  单位：百分比



数据来源：SMM 福能期货研究院



基建作为2020年稳定经济的重点，在铜消费主要体现在电网建设。因为近几年来降税减费与国有土地使用权出让收入增速减缓，PPP融资也逐步理性与严格，是的地方政府资金紧缺，地方政府投资意愿较弱，拖累基建投资增速。2019年1-10月份我国基础设施建设投资同比增加3.26%，持续处于低速运行阶段，整体基投资增速远不及去年年底的市场预期。2019年11月底，财政部决定提前下达2020年部分新增专项债务额度1万亿。12月6日，中央政治局会议再次提及“加强基础设施建设”。2020年作为十三五计划收官之年经济逆周期调节力度加大，有望上行。电网方面：2019年1-10月，电网基本建设投资完成额为3415亿元，累计同比下滑10.5%。电源基本建设投资完成额为2065亿元，累计同比增加7.6%，电网建设没有什么亮点。关于进一步严格控制电网投资的通知》提出了“三严禁、二不得、二不再”的投资建设思路，计划以产出定投入，严控电网投资规模，聚焦效率效益，加强电网投资管理，该文件会对后续电网投资产生一定的抑制作用。但在中央经济工作会议稳健的基调且国家电网的正式回应中提到，2020年电网投资将在稳增长、调结构、惠民生中充分发挥带动作用，我们认为2020年电网投资不会出现较大削减，整体拖累铜价可能性较低。

图表27：电网基建投资完成额 单位：亿元



图表28：固定资产投资同比  单位：百分比



数据来源：SMM 福能期货研究院



房地产竣工数据与空调销售高度相关，通常空调销售在房屋竣工时间后延一年。2019年1-10月份，全国房地产开发投资109603亿元，同比增长10.3%。1-10月份，房地产开发企业房屋施工面积854882万平方米，同比增长9.0%。1-10月份房屋竣工面积54211万平方米，下降5.5%，降幅收窄3.1个百分点。1-10月份，商品房销售面积133117万平方米，同比增长2.2%。从2019年的下半年开始房地产行业出现企稳的迹象，房地产数据的企稳将利好2020年空调销售。但目前城市空调保有量趋于饱和，农村消费占整体比重较小，预计2020年空调市场较2019年有所改善，但对铜价的拉动作用有限。

图表29：房屋指标累计同比 单位：百分比



图表30：空调产量 单位：百分比



数据来源：Wind资讯 福能期货研究院

2019年车市寒冬，虽然今年各部委多次发布政策，放松限购等政策牵头促进汽车消费回暖，厂家通过降价、补贴等手段紧跟政策，但车市仍然表现低迷。中汽协预计，2019年国内汽车销量为2668万辆左右，同比下滑5%。若要完成目标，下半年汽车产量需要比上半年增加16.5%，比去年下半年增长2.4%。目前来看5%的负增长也较难实现。但三季度开始，汽车销售出现季节性回升，且同比降幅也持续收窄，国五切换国六的排放标准也清理了一部分库存，预计汽车行业逐步企稳。新能源汽车方面，因为7月的政策退坡，新能源乘用车销量自7月起单月已经同比负增长，1-10月，新能源汽车产销分别完成98.3万辆和94.7万辆，比上年同期分别增长11.7%和10.1%。铜在汽车行业的增量预计在新能源充电桩投建上，根据国家四部委联合发布的《电动汽车充电基础设施发展指引(2015-2020)》，到2020年，将新增12000多个集中充电站和480万个分散充电站，满足全国500万辆电动汽车的充电需求，截至2019年10月，全国公共充电桩和私人充电桩总数为114.4万根，投产进度缓慢，预计明年完成数量不多。总体上汽车行业虽然逐步企稳，但2020年变化有限，预计对铜消费带动有限。

图表31：汽车产量  单位：万辆



图表32：汽车销量  单位：万辆



数据来源：SMM 福能期货研究院

华为2019年开启5G热潮，随着各大手机厂商移动设备支出5G，从覆盖范围上看，4G基站的覆盖半径约为1~3公里，而5G基站的覆盖半径一般约为100~300米，因此5G基站数量会是4G基站数量的2倍以上。大量的基站亟待建设，5G基站较4G基站用同量更多根据运营商的规划，预计5G宏站的主建设期为2020-2023年，新建近100万个宏站与400亿元的低压电器需求，开启建设高峰，利好铜消费。





四、总结分析



2019年宏观经济承压下行，诸多国家开启货币宽松政策，虽然美联储3次降息，但因为全球其他国家也进入宽松政策，市场对美元避险需求增加，导致美元指数在降息中依旧保持高位运行。长期来看，美国经济增速逐渐放缓，对美元的支撑作用边际减弱。此外，全球新一轮降息周期背景下，2020年世界经济有望迎来阶段性复苏，美元有望走弱，支撑铜价。基本面上，未来两年维持紧平衡格局，矿端的干扰，废铜因为政策趋紧，导致精铜增量有限以及铜库存位于近几年低位，对铜价底部的支撑，根据盘面上46000元/吨，支撑力度较大。虽然下游消费较弱，但从汽车，电网，空调等领域，有筑底趋稳的迹象。2020年在多项政策支撑，，预计铜终端消费或有回暖，铜价表现出较强的韧性，具备铜价反弹的条件。若将来中美贸易争端缓解，带动全球经济转暖，铜价有望上行，预计铜价波动区间（46000-55000）。