股指分析丨股指期权上市首日综述

龙听

12月23日，沪深300股指期权在中金所上市交易，沪深300ETF期权也由沪深交易所同步推出，期权标的分别为华泰柏瑞沪深300ETF（沪市）和嘉实沪深300ETF（深市）。股指期权相对于股指期货而言，不仅提供了简便易行的“保险”功能，还能通过选择不同的行权价格自由控制杠杆比率，更能通过不同合约的灵活组合，针对特定价格区间实现对冲，进而满足投资者更为精细化的风险管理需求。对于机构投资者来说，使用股指期权的目的主要是为了对冲风险，其次是增强收益。目前指数处于年内相对高位，风险和波动均有所加大，股指期权的上市恰逢其时。
从合约价值来看，以平值期权为例，目前300ETF的价格差不多为4元左右，1张合约对应的市值为40000元（=4元*10000）。而沪深300指数目前的点位大约在4000点，1手合约对应的市值为400000元（=4000点*100元），是ETF期权合约价值的10倍左右。
由于ETF期权合约规模一般较小，且采用ETF实物交割，与ETF市场关联紧密，更适用于ETF投资者，而指数期权合约规模相对较大，且采用现金交割，交割非常方便，更适用于机构投资者，从三大期权的首日成交情况也可看出这一点。上交所的HT300ETF成交量最大，深交所的JS300ETF次之，中金所的IO最少，一方面是由于交易成本和门槛的原因，另一方面由于中金所上市的是2月合约，相比ETF的1月合约来说，需要支付更多地时间成本，所以期权价格相对较高，这些均是中金所指数期权成交相对较少的原因。具体交易成交情况见下表。
需要说明的是，ETF期权和股指期权采用两种不同的挂牌方式，所以上市首日的行权价格数量并不相同，上交所HT300ETF2001和深交所JS300ETF2001均覆盖9个执行价，而中金所指数期权IO2002则覆盖了18个执行价。目前ETF期权是“M-1-M”的挂牌方式，即一个平值期权，确保至少有M个实值期权和M个虚值期权，中金所则按照合约行权价格覆盖标的指数收盘价上下浮动10%对应的价格范围确定。


从交易成本来看，以I02002平值期权为例，执行价为4000的call收盘价为100.2，即买1张该执行价的call需要支付的权利金为1万元左右，卖1张该执行价的call需要的交易保证金约为49691元（=期权结算价100.2×合约乘数100+max(标的指数收盘价3967.10×合约乘数100×保证金调整系数10%-0，最低保障系数0.5×标的指数收盘价3967.10×合约乘数100×保证金调整系数10%)）。
上市首日，标的沪深300指数跌幅为1.59%，下跌64.2点，三大交易所上市的看涨期权call全线下跌，看跌期权put多数上涨。投资者通过选择不同的行权价格可以自由控制杠杆比率，以中金所IO2002平值期权为例，执行价为4000，call跌幅为18.27%，随着期权虚值程度的加大，即随着执行价格的增大，期权价格的跌幅也随之扩大，也就是说杠杆比率得到了扩大。