沪深300股指期权上市具有重要积极意义

龙听

为深化资本市场改革，激发市场活力，证监会正式启动扩大股票股指期权试点工作。今日，沪深300股指期权正式在中金所上市交易。沪深300股指期权的上市，将进一步满足市场对避险工具的需求，对完善资本市场风险管理体系、更好服务资本市场发展具有重要作用。

   完善资本市场风险管理体系，改善投资者结构

   股指期权作为新的金融衍生工具，其上市使国内证券市场形成了股票现货、股指期货、期现基差、股指期权“四条腿”并行的新局面。除涨跌方向的判断外，期权还为市场分析增加了时间、波动率的维度，加上其特殊的非线性收益曲线，使得未来国内资本市场能有更加丰富灵活的策略组合。对机构投资者来讲，未来不只有单边的多头市场，因为有了“四条腿”组合，无论是市场下跌行情还是波动率比较低的盘整行情，都能衍生出多样的组合、多样的盈利模式。中国股票市场也将一改原先只有上涨才能盈利的单一模式，促使整个行业更加关注上市公司质量。市场参与者从过去简单的关注涨跌、规模，转向关注如何推进市场功能发挥、服务实体经济更深层次的转变。

   股指期权的推出有利于投资者利用期权锁定下跌风险的同时，还能保留享受未来市场上涨带来的获利机会。各类专业投资者可以由原先单一性、趋势性的投资向多样性、策略性投资转型，利用股票现货、股指期货和股指期权等衍生工具的组合，进一步增强收益、降低风险，平滑收益曲线，减少市场周期对业绩的扰动。以国内公募基金、信托和保险公司为例，交易所统计数据反映出实际利用股指期货对冲现货股票头寸的比例有限，因为利用股指期货对冲系统性风险存在不可避免的择时问题，而股指期权的上市恰恰能够完美解决此类问题。

   股指期权持有成本较低，将极大鼓励投资者进行长期投资、价值投资，增强机构投资者参与热情，优化市场生态结构。随着机构投资者在市场上的参与度和持仓占比越来越高，股指的价格发现功能会更强，更能有效发挥对宏观经济的前瞻性指导作用，为政府部门提供有效的预判，有助宏观政策的方向制定。

   丰富市场策略组合，为期货行业发展注入活力

   沪深300指数作为国内股票市场最重要的参照指数之一，覆盖了沪深两市高市值、高流动性的股票，相比上证50指数规模更大、价格波动幅度更高、市场容量更大，市场对沪深300系列期权工具的重视程度不言而喻。随着期权产品扩容，沪深300指数将形成从股票、ETF基金、股指期货到ETF期权、股指期权一套完整的投资和风险管理产品体系，促进市场生成丰富的对冲组合和交易策略，给不同类型投资者带来更多的收益来源，为期货市场注入活力。

   沪深300股指期权的上市为投资者提供了更多套利策略的交易机会，特别是与股指期货组合形成的无风险套利机会。沪深300指数本身是无法交易的，而股指期货、股指期权给市场提供了买卖指数的机会。由于期权非线性收益特点，通过买卖股指期权可以合成标的。假如运用沪深300股指期权模拟合成的指数价格与股指期货价格出现足够大的偏差，则可以通过低买高卖组合来实现套利收益。

   在沪深300股指期权上市之前，投资者只能通过股指期货套期保值，沪深300股指期权上市后将会提供更多灵活组合的可能性，让投资者更精准下达指令，降低交易成本，扩大收益。

   从全球范围看，当前期权产品年成交量超过100亿张，其中股指期权约占全部期权成交量的五分之二。股指期权在全球金融市场上的需求和交易规模很大，与期货产品平分秋色。沪深300股指期权的上市给期货行业提供又一重大发展机遇，期货经营机构可以借此契机充分发挥专业服务能力，提供投资咨询、资产管理、风险管理等一系列创新增值服务，满足实体产业和金融机构各类风险管理需求。

   与场外工具相辅相成，降低对冲成本

   长期以来，我国金融市场场内期权发展滞后，场外与场内期权市场的发展节奏失衡。缺乏场内期权，场外期权的头寸不能得到有效对冲，导致风险聚集，加大了标的物波动的潜在风险。

   场外期权虽有个性化、灵活性程度高等优点，但同时也有非标准化、流动性差等缺点。在缺失场内期权产品情况下，做市商通常以期货复制期权进行对冲，对冲成本较高。作为标准化产品，沪深300股指期权上市后，在更加规范、严格的监控下，通过连续集中竞价模式，缩小买卖差价，使交易价格更透明和市场化。未来做市商在对冲时可以不再简单地使用期货复制期权，可以直接通过买卖场内期权来管理波动率风险，大大降低对冲成本，优化场外报价。

   沪深300股指期权的上市丰富了国内金融衍生品交易工具，既保留了金融机构对场外个性化风险管理的需求，同时也为场外市场提供了基本的对冲工具和价格参考，实现场内期权与场外期权业务的互补协调发展。

   进一步推动我国金融市场国际化

   目前，全球已有20多个国家和地区的40家交易所相继推出了股指期权产品，涵盖了全球主要成熟市场和新兴市场，股指期权在全球金融市场中占据着重要地位。股指期权产品是全球金融市场不断创新发展的典范，吸引了更多投资者参与，增加了期货市场流动性和市场深度，改善了期货市场的运行质量，助力期货市场服务功能高效发挥。以美国、韩国等国家的期货市场发展经验为例，交易所产品创新有助于降低市场交易成本，提高相关交易产品的流动性，改善市场投资者结构，引导期货市场理性健康发展。

   期货市场功能发挥离不开多元化、结构合理的市场参与者，提高机构投资者特别是金融机构的参与度符合当前国内期货市场的发展需求。随着我国金融市场国际化进程在不断加快，未来中国资本市场将会迎来更多的境外机构投资者，股指期权的及时上市将有效满足新的市场需求。同时，股指期权的上市也为今后更多指数、特定金融产品的开发提供了有效的风险管理工具，对未来进一步扩大我国资本市场规模、扩大在国际市场的影响力有着重要的积极意义。