【东亚专题】沥青处于季节性转变的预期中

龙听

一、12月淡季合约交割，期现回归

进入11月后主力合约逐步移向远月6月合约，12月合约期货价格与东北现货价格逐步回归。主力合约在移向远月的过程中12月与6月合约在走正套逻辑，远月合约由于是初夏，市场给予了一定的旺季预期。





  从沥青与原油长期走势图我们可以发现基本是一致的趋势，但在节奏上或体现了沥青自身的基本面情况。今年重质原油10月初见底后价格就逐步抬高，但沥青期货价格是11月中下旬才见底，我们从原油与沥青的比值看就一目了然了。






原油与沥青的比值近两年保持在50-60区间居多，今年两者比值从10月初60一路走低到49，说明沥青自身情况偏弱，比值从12月10日才开始有所回升。从另个角度理解就是沥青价格就是从12月10日后反弹幅度较大，与原油比价扩大。









二、沥青行业毛利出现亏损后价格很抗跌

我们可以看到原料对整体沥青行业成本有较大影响，去年10月份原油开始下跌后行业成本开始逐步降低，毛利开始增加，在油价最低的时候也是行业毛利最多的时候接近500元。但油价逐步抬高沥青行业成本也随之抬高，行业毛利被压缩到几十元。可见原料对沥青价格及整体行业水平都起到很关键的作用。

目前行业成本在3350元左右，毛利水平-101元左右，毛利出现亏损最大的时候是150元。我们观察近月沥青行业毛利首次出现亏损是11月初，当时期货价格与现货价格还在往下走，但当毛利库存幅度越来越大的时候期货价格明显表现出抗跌。







三、沥青自身处于由淡转旺的预期中

1、  沥青开工率在低位水平，等待开工率拐点

我们从沥青近三年开工率可以看出目前还没有到传统旺季的时候，每年8-10月份开工率是逐步走高，那段时间正好是传统需求旺季。沥青铺路对天气是有要求的，一般情况下多雨是不能施工铺路的，所以全年最佳时间是8-10月份，那段时间是整个需求高峰。目前开工仍处于淡季，但春节后开工会逐步回升。







2、淡季转产焦化料

今年10月底沥青北方消费逐步进入淡季，北方现货松动，山东地区沥青价格与焦化料价差逐步扩大，焦化料价格好于山东沥青价格，淡季中炼厂可能会转产。







四、厂库与社库库存劈叉

上文我们提到过沥青自身有很强的季节性特征，从下图厂库库存也可以看到一些规律。基本上夏季去库，接近冬季开始累库。今年厂库库存率同比增，也在5年均值之上，说明下游需求很一般。厂库的库存拐点与沥青价格存在一定关系，之前9月底厂库开始逐步增库，期货价格就有所反应。目前库存虽在同期高位，但周度环比出现了下降，之后时间是否延续值得关注。





厂库库存代表炼厂出货情况，社库代表贸易商出货情况。今年9月底厂库开始累库，但社库仍在下降，到了10月底社库降幅速度加快，说明贸易商出货情况还不错，没有淡旺之分。








五、沥青下游消费较平稳

1、消费结构

沥青下游消费道路沥青占比84%，其他焦化、船燃及防水市场占比仅仅16%。因此，我们分析沥青下游消费主要看道路市场。

沥青路面施工要求温度在5℃以上，并且雨天、路面潮湿时也无法施工。新建道路项目通常会把一个项目标段从路基建设到路面铺设的完整工程安排在同一年内，春夏之际开工，秋天天气适宜时完成路面铺设。





当前沥青有效产能是6200万吨，而最常用的道路沥青前两年年均产量为2600万吨左右，平均到每月应该在216万吨左右。但是由于库容的原因，沥青排产一般按下游需求来做安排，每年夏天到秋天是产量高峰，也是炼厂开工率最高的时候。









2、今年表观需求要好于去年同期

今年1-10月表观消费2698万吨，同比增长8%；去年同期消费累计2497万吨，同比下降6.4%。从表观消费数据看今年同期表现要好于去年。









六、结论

我们阐述了沥青期货当下的基本面情况，总体来说沥青现货仍处于淡季行情中，但期货6月合约已给出了一些旺季预期。从库存来看，今年社会库存表现不错，淡季表现出淡季不淡的现象。厂库库存有一定季节性，自9月增库以来12月中旬首次出现减库，这个减库是否持续我们需要时间来印证。成本方面，从目前沥青行业平均毛利水平来看目前仍是亏损的，因此，沥青就算处于淡季行情，价格也再难往下跌。期货是对未来价格的预期，目前的基本面情况正是从淡季转向旺季的过程，如果成本端稳步推进，不排除期货价格提前走出旺季行情。