期债 上行空间有限

龙听

11月以来，期债出现一轮明显的上涨，不过近期上行动力不足，受中美贸易谈判出现积极信号、稳增长预期增强、货币政策空间受限、资金面边际收敛等因素影响，国债期货价格短期面临调整压力。

   近日，国家主席习近平在人民大会堂会见美国前国务卿基辛格，双方表示要加强沟通，增进相互了解，努力找到妥善解决分歧的办法，继续开展各领域交流与合作，推动中美关系朝着正确方向向前发展。中美全面经济对话中方牵头人与美国贸易代表通话，双方就解决彼此核心关切问题进行了讨论，就解决好相关问题取得共识，同意就第一阶段协议磋商的剩余事项保持沟通。中美贸易谈判出现积极信号，提升市场风险偏好，稳定市场情绪。当前美国总统进入2020年美国大选准备阶段，面临国内舆论及政党弹劾的压力，美国经济也面临下行风险，中美达成第一阶段贸易协议符合双方利益。

   资金面边际收敛

   央行公告称月末财政支出增加，银行体系流动性总量处于合理充裕水平，连续两日不开展逆回购操作，本周逆回购和国库现金定存合计净回笼3600亿元，隔夜和一周Shibor均有所上行，短端资金面边际收敛。此外，自10月中旬以来，3个月Shibor持续上行至3%上方，年末效应开始显现。

   通胀预期升温也限制了央行货币政策空间。10月CPI大幅上涨至3.8%，大幅突破政府预期目标的3%，结合春节提前因素，预计明年1—2月高点可能突破5%。央行在第三季度货币政策执行报告中继续表示要“根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，精准把握好调控的度”，并将“稳定市场预期”的表述转为“加强预期引导，警惕通胀预期发散，保持物价水平总体稳定”。结合央行“警惕通胀预期发散”及“珍惜正常货币政策的空间”的表述，短期货币政策的空间将受到一定的限制，逆周期调控可以更多地依靠财政政策发力。

   稳增长预期增强

   今年以来，受内外多种因素影响，国内经济面临的下行压力加大，三季度GDP同比增速降至6%。此前，国务院常务会议决定完善固定资产投资项目资本金制度，一是降低部分基础设施项目最低资本金比例，将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%，对补短板基础设施项目可适当降低资本金最低比例不超过5个百分点；二是基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金不超过50%。此外，中央财政还提前下达2020年中央财政专项扶贫资金预算1136亿元，约占2019年中央财政专项扶贫资金1261亿元的90%。目前，2019年地方政府专项债额度已经发行完毕，财政部已经提前摸底2020年地方债需求情况，预计12月中央经济工作会议会继续较大幅度增加地方政府专项债券规模，假设保持8000亿元的增幅，2020年专项债规模将接近3万亿元。市场预期地方政府专项债额度有可能提前发行，即使不提前发行，明年年初也将大量发行，对债市形成一定的供给压力。

   总体上，当前债市仍面临多重利空因素的影响：一是中美贸易谈判出现积极信号，达成第一阶段贸易协议符合双方利益，将提升市场风险偏好；二是通胀预期升温限制了央行货币政策的空间，加上临近年末，资金面边际收敛。此外，近期稳增长预期增强，部分基础设施项目最低资本金比例下调，财政政策也将更加积极，综合预计国债期货价格短期上行空间有限，存在一定的调整压力。

                               （作者单位：申银万国期货）