豆粕期权 搭建牛市价差组合

龙听

   预计2019/2020年度全球大豆供给相对宽松状态未改。11月USDA报告未调低美豆单产，巴西、阿根廷大豆产量预计不变，后续需继续留意南美大豆种植生长情况。

   就大豆需求而言，非洲猪瘟疫情尚未得到完全控制，生猪及能繁母猪存栏量继续下滑，但目前下滑速度已有明显改善。当前猪价已现回落态势，仍处历史高位，目前压栏现象明显，极高的养殖利润将继续刺激下游补栏，但豆粕需求回升仍需一定时间。

   中美贸易摩擦方面，十三轮谈判过后暂无明显进展。尽管当前市场情绪已较为冷静，后续需继续留意相关消息。

   总体而言，目前豆粕供需面情况无明显变动，短期豆粕预计将维持振荡态势，长期易涨难跌。

   考虑在搭建牛市价差组合的基础上，在下方同时卖出虚值看跌期权，即买入一份平值或虚值看涨期权，卖出一份虚值看涨期权的同时，再卖出一份虚值看跌期权。由于标的主力合约m2001对应期权合约将于12月初到期，综合考虑流动性、收益效果及到期风险等因素，采用m2005对应期权合约进行头寸构建，计划持有至期权到期。

   以11月22日，标的m2005价格为2752元/吨为例，可构建如下表所示策略组合。策略建仓成本约为6元/吨。

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2019-11-25 07:04

   策略组合构成为买入虚一档看涨期权，同时卖出虚三档虚值看涨期权，下方看跌期权行权价格取虚两档。根据持有时期不同，该策略组合损益情况可见下图：

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2019-11-25 07:04

   该策略适用于预计标的振荡或小幅上涨的情况，标的小幅下跌的情况下亏损有限，且持有期权组合时间越长，效果越为良好；短期内标的价格于期初点位振荡时，亦可通过赚取时间价值，实现增强收益的效果。

   策略风险点在于下方裸露的风险敞口，标的价格大幅下跌时将造成一定损失。结合对基本面判断，将下方止损点设置在 2650 元/吨。如市场出现中美贸易磋商达成新进展等消息，导致标的价格突破看跌期权行权价格时，考虑平仓止损或调整策略。

   此外，该策略组合在标的行情有所上涨的情况下，赚取收益速度较慢，如出现南美大豆主产区遭遇恶劣天气等可能导致行情意外大幅上涨，当标的突破上方3000元/吨时，考虑平仓离场或及时调整策略。

   计算标的在安全区间内变动时，策略组合最大资金占用约为3704元/套（考虑交易所组合保证金优惠），根据持有时期不同，以最大资金占用量估算策略组合年化收益率情况可见下表：

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2019-11-25 07:04

   此外，该策略组合开仓及平仓时均需警惕期权瘸腿风险。