尝鲜价差互换 企业风险管理能力跃上新台阶

龙听

大商所商品互换业务案例调研系列(六)

9月25日，兴业期货全资风险管理公司兴业银信资本管理有限公司（下称兴业银信资本）与厦门象屿股份有限公司（下称厦门象屿）达成以玉米期货跨期价差为标的的商品互换交易，这是8月26日大连商品交易所（下称大商所）价差互换业务上线以来达成的全市场首笔价差互换交易。

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2019-11-12 06:54

A    利用衍生品  期现结合锁定采销利润

作为一家供应链投资运营服务商，厦门象屿在利用衍生品管理价格风险方面不断探索。自2018年12月19日商品互换业务在大商所场外综合服务平台上线以来，厦门象屿在玉米、玉米淀粉、豆粕等品种上先后探索了以期货合约和商品指数为标的的商品互换业务，皆取得了不俗的套保效果，积累了丰富的经验。9月25日，在兴业银行集团成员兴业银行、兴业期货协同下，兴业银信资本与厦门象屿达成以玉米期货跨期价差为标的的商品互换交易，这是8月26日大商所价差互换业务上线以来达成的全市场首笔价差互换交易。

“价差互换业务的推出，进一步丰富了企业风险管理工具，在提高交易的灵活性与便利性、降低产业客户的套保成本等方面发挥着重要作用。”这是厦门象屿相关负责人参与价差互换业务时最直观的感受。

厦门象屿以“创造流通价值，服务企业成长”为经营宗旨，为客户提供从原辅材料与半成品采购供应到产成品分拨配送的全价值链流通服务。目前，已在农产品、金属矿产、能源化工、机电产品、民生物资等产品上形成较强的供应链服务能力，服务网络遍布海内外，有着较强的套期保值和风险对冲的管理需求。

据期货日报记者了解，此次价差互换的背景是秋收季节玉米大量上市。彼时，玉米主力合约正处在季节性下跌通道中，市场情绪较为悲观，以振荡探底的预期为主。需求方面，国家密集出台鼓励生猪养殖的政策，猪价持续创新高，养殖利润增厚，猪饲料需求，禽类饲料需求维持较高增幅。新作产量对玉米2001合约冲击较大，2001合约与2005合约的价差持续拉大。

“我们有玉米采购需求，需要买入玉米期货合约进行套保，锁定采购成本。同时，作为供应链服务商，也会有一部分长期库存，为了管理库存价格下跌风险，需要对远期玉米期货合约进行卖出套保。”厦门象屿相关负责人介绍说，比如在玉米1月合约上有多头套保的需求，在5月合约上有空头套保的需求，这涉及对近远月合约的价差风险管理。大商所价差互换业务推出之后，刚好能够满足企业在这方面的套保需求，于是厦门象屿与兴业银信资本合作，尝鲜了该类新型风险管理工具。

据悉，该笔价差互换业务是以玉米2001合约与2005合约的价差为标的，厦门象屿通过商品互换业务以固定价格买入玉米2001合约与2005合约的价差，锁定采销利润。作为交易对手方的兴业银信资本，则通过在场内复制期货头寸，进行风险对冲。

具体操作方面，在套保期限选择上，该笔价差互换业务匹配了厦门象屿采购与销售的时间段，并且兴业银信资本与厦门象屿协商一致，如合约期间发生点价，则可进行提前平仓，以配合现货端贸易。在参与成本上，双方按照场内期货标准确定初始保证金比例，但由于双方有着长期合作的基础，兴业银信资本为厦门象屿申请了授信额度，减少了厦门象屿的资金占用。

至于本次价差互换的效果，由于互换是基于现货套保，对于厦门象屿而言，结合现货端贸易后相当于锁定采销利润；对于交易商而言，互换交易初期就已在场内进行完全对冲，并没有风险敞口。

“价差互换业务节约了企业的资金成本和人力成本。”上述负责人解释说，企业也可以通过在期货市场买入玉米2001合约、卖出2005合约的方式进行套保，但当时玉米2001合约为主力合约，而2005合约尚不活跃，流动性不足。企业通过期货工具进行套保，很难按照所需要的量价一次性成交，需要花费较多的人力成本，价差互换很好地解决了这个问题。通过和兴业银信资本合作，企业一次性建立价差套保头寸，将进场对冲的操作风险转移给兴业银信资本，可以省出更多的精力，节约了企业的人力成本。同时，兴业银信资本给予厦门象屿授信额度，也节约了企业的资金占用成本。

兴业银信资本相关负责人表示，大商所推出以跨期价差和跨品种价差为标的的商品互换业务新模式，是对原有商品互换业务的进一步扩充和拓展。此次玉米跨期价差互换正是基于此业务模式，它为厦门象屿的现货贸易提供了风险管理工具，满足了企业在近远月现货贸易上的风险管理需求。

B    好风凭借力  新工具迎合企业套保需求

作为一家有着近20年套保历史的企业，厦门象屿在每个事业部均配备通过考核的交易员，灵活运用期货、期权、互换等衍生品为公司的现货贸易服务。事实上，此次价差互换并不是厦门象屿的第一单商品互换业务。早在8月，厦门象屿就曾参与以玉米2001合约、玉米淀粉2001合约以及大商所玉米期货主力合约价格指数为标的的商品互换业务，也取得了良好效果。

当时，在非洲猪瘟持续、玉米需求有限以及秋季上市的背景下，玉米及相关产业链品种价格承压下跌。厦门象屿与交易商兴业银信资本合作，通过商品互换业务对1.2万吨玉米现货、6000吨玉米淀粉现货进行套保，对冲了现货端的亏损，降低了价格下跌对企业造成的影响。

为什么会选择商品互换工具？答案就藏在厦门象屿重视风险管理的基因里。上述负责人解释说：“从公司的层面看，每一段时间公司会总结各个子公司的风险头寸，拟定一些套保策略，集中讨论这些风险头寸适用哪些衍生品工具，择优使用最贴合企业经营实际的方案。公司希望尝试不同类型的风险管理工具，帮助其规避经营风险，平稳利润曲线。”

针对单一商品、商品指数和价差互换的适用场景，上述负责人表示，对于公司而言，总归手里要有货，在现货上是天然多头，在期货上是天然空头，长期对现货有套保需求。使用商品互换业务有利于企业一次性建立所需要的套保头寸，运用商品指数互换还可以避免到期换月操作产生的滑点损失以及耗费的人力成本，这是指数互换的一个优势，公司更愿意用指数互换来进行常备库存的套保。

他补充说，单一商品互换更适用于和上下游客户进行的单笔基差点价业务，因为客户只会对标某一具体合约，这时只能做单一商品的互换。具体到价差互换，企业在经营中经常会面临由于经营周期、供需淡旺、季节更替等周期性因素导致的跨期及跨品种价差风险。相较于在期货市场分别建立两个相反的头寸来锁定期货合约之间的价差，利用价差互换业务，企业可以一次性建立价差组合头寸，操作非常便捷。由于两腿合约之间相关性较强，风险对冲后的实际风险敞口较小，价差组合的整体波动率较低，选用大商所综合服务平台商品互换合约定义中提供的组合保证金模式可以大大降低企业在风险管理中的保证金资金占用，进而降低套保成本。由于商品互换业务是线性衍生工具，定价和对冲逻辑都比较简单，公司各个事业团队对于商品互换的接受程度也比较高。综上，商品互换业务作为国内推出的新型金融衍生品工具，对企业来讲还是极具吸引力的。

兴业银信资本相关负责人表示，从互换业务本身来看，由于交易条款的个性较强，流动性较低，大商所通过综合服务平台为互换交易提供服务，以各个交易商为中心，与多个客户相联系，形成一个个商品互换的交易圈，不仅有利于提高交易效率，也有利于促进业务规范发展，提升监管透明度。

C    集团军作战  银行系期货公司平台特色凸显

“此次通过跨期价差互换为贸易企业现货交易对冲风险敞口，是兴业期货与兴业银信资本践行金融服务实体经济的创新之举，具有里程碑意义，更是兴业银行集团内部联动，为实体企业提供综合化金融服务的典型案例。”兴业期货董事长吴若曼表示。

为推动此次互换交易，兴业银行厦门分行与兴业期货 、兴业银信资本积极互动，共同洽谈合作方案，有效推动该创新业务落地。兴业银行大连分行为兴业银信资本及相关公司提供了包括账户开立、结算划转，居中协调等一系列服务，为兴业银行集团立足大连区域，布局相关金融服务提供了重要支点。

兴业银行相关负责人表示，近年来，兴业银行顺应直接融资发展趋势和实体客户融资需求变化，立足自身市场化基因和资源禀赋优势，以“商行+投行”为抓手，持续推进轻型化转型。作为金融市场业务的领先者，兴业银行十分重视通过发展FICC（固定证券收益、货币及商品）业务，帮助实体企业应对金融市场波动，规避风险。

在兴业银行相关负责人看来，商品互换业务可以为商业银行及其成员公司的客群提供全新的风险管理工具，丰富了商业银行服务实体经济的手段。具体来说，实体客户的生产经营风险，可以借由大商所综合服务平台商品互换业务，转移给商业银行等专业机构，而商业银行等再通过场内场外衍生品市场的对冲交易管理此类风险。

在提升服务效率方面，作为存管银行，兴业银行一贯重视培养和持续提升业务人员的专业水平。“大商所场外综合服务平台的存管业务是一项非常细分和专业的业务，我们在业务准备阶段就确保相关业务人员既要熟悉行内的业务操作，又要熟悉交易所的业务操作和相关流程，这在实践当中有助于我们与客户的业务沟通，也能够在开户过程中发挥专业优势。”兴业银行相关负责人表示。

同时，在授信方面，兴业银信资本相关负责人向期货日报记者介绍，因为银行在授信方面比较专业，对企业进行授信时，一般要求企业必须是兴业银行的授信客户，之后再根据企业的经营需求、财务表现和合作情况给予一定的授信额度。本次厦门象屿与兴业银信资本通过信用方式达成互换交易，正是基于厦门象屿与兴业银行良好的合作。

“期货市场同质化竞争严重，光靠经纪业务太过单薄。期货公司要转型发展，就必须通过产品创新，为企业提供更加多元化的服务。”吴若曼表示，一些企业有风险管理需求，但由于人才或资金门槛的要求，进不了期货市场，这部分客户可能大量存在于银行端，期货公司和银行可以通过商品互换业务将这部分客户盘活，帮助这类客户管理风险。

吴若曼补充说，兴业期货作为兴业银行集团成员之一，将充分发挥银行系期货公司的牌照优势，不断推进产品创新，通过兴业银信资本发挥衍生品投资、风险管理的功能，为企业高质量发展提供优质、高效的综合化期货金融服务。

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