锌市反套彰显力量

龙听

本期观点：

　　1)宏观上，中美谈判出现转机，达成局部协议，但商品市场对此反应有所钝化；美联储连续三次降息后进入修整状态，高频数据显示经济可能存在短周期回暖的可能。上周内锌表现维稳涨势，伦锌强势于2500美元附近振荡，沪期锌再次振荡于万九关口，一度单日涨幅超2%，但现货升水节节下滑，成交乏力，SMMI.Zn周涨1.17%；进入下半年，部分数据显示国内经济面临着一定的下行压力，商品市场需求端普遍疲软，随着贸易战极端风险的释放，最坏的时候可能逐渐走过，后续市场焦点料逐步从宏观层面转移至基本面。

　　2)供给上来看，随着时间的推移，冶炼端产能释放的压力越来越大，但再提升的空间有限。2019年9月SMM中国精炼锌产量51.57万吨，环比增加3.30%，同比增加15.43%。SMM调研样本产能608.5万吨。1—9月份累计产量424.7万吨，累计同比增速7.08%。9月，国内精炼锌产量继续攀升，创历史单月新高。从企业的调研中发现，冶炼企业普遍开工积极性高，高利润下炼厂增加投料量且延后检修时间以换取更多利润。从分企业来看，汉中、株冶、四环产量小幅提升；河池南方、赤峰中色、兴安铜锌检修结束后9月也贡献较大增量。10月，国内锌锭产量预计将进一步增加至52.13万吨，环比增加1.09%，同比增加13.50%。1-10月份累计产量预计7.75%。部分前期检修企业产量进一步释放贡献小部分增量。

　　3)从消费和库存来看，市场正在兑现旺季预期。进入9月份传统的消费旺季，消费边际走强的概率增加；库存方面，本周无论是交易所库存还是社会库存整体变化不大，下游镀锌库存、彩涂库存去化顺利，整体在中性偏低水平，钢厂压力减小。从库存的变化来看，下游消费整体保持平稳。其次，逆周期调节的力度逐渐加码，基建触底反弹，后续需求发力可期。

　　4)中期来看，锌矿整体全面过剩的情况下，锌矿向锌锭传导的逻辑基本上已经兑现，未来冶炼厂的冶炼产能释放空间有限；中国贸易战打击了全球贸易以及后续可能的反倾销争端，外需的压力可能进一步凸显；但中国政策可能会加大逆周期调节的力度和规模，目前账面上来看空间有限，但存在节奏上可能性。因此我们认为在消费端旺季的预期下，随着冶炼产能的释放放缓，锌价将振荡筑底，缓慢上行。

　　交易策略：

　　1)库存累积不及预期，预计本周锌价继续振荡向上，站稳均线，底部逐渐抬升，有望测试前高摸高1.93。趋势策略上继续逢低做多，套利上推荐反套。内外盘套利方面，建议考虑反套减仓，等待国内消费发力。