PP强于PE格局将逆转

龙听

PP在2019年年底将正式面临高供应考验，高利润的PP下跌空间较大，而绝对价位较低的PE会受到成本端较大支撑，两者强弱关系将逆转，从而带动PP与PE价差修复。

PE近年来供应压力大于PP

PE和PP具有较高的关联度，期货相关性达到0.85以上，是跨品种套利中比较常见的组合。自2016年起至今，PP价格表现一直强于PE，两者价差从-2400元/吨一路扩大至现在的1500元/吨，本质原因在于PE的全球扩能周期来得更早。

众所周知，国内PE产品的进口依存度远高于PP，达到45%，这一比例目前还在继续提升。PE自2017年起进入由美国轻质化原料带来的全球扩能周期，由于乙烷气价格低廉，海外的低价货源不断涌入国内，对国内PE市场形成供应冲击。年初至今，PE供应基本维持14%—15%的高增速，PE线性标准品价格已经降至7200元/吨附近，该价位为2016年以来的新低。反观PP，供需结构截至目前依然较为健康，年初至今供应增速仅为5%，PP标准品拉丝现货价格仍维持在8500元/吨左右。

PP正在进入超级供应周期

紧随PE的脚步，PP的供需格局也将从平衡走向供应过剩。2019年起，全球将再次进入由国内大炼化引领的扩能周期。2019—2020年间，国内将有962万吨的PP新产能计划投产。据此测算，2019年PP产能投放增速为12%，2020年将达到19%。尽管新装置的投产会出现延后，但只能延缓而不会改变PP的下行周期。截至目前，国内已有202万吨PP新产能顺利投产，包括久泰能源32万吨，恒力石化一期45万吨，东莞巨正源60万吨，中安联合35万吨，宝丰二期30万吨，这些新产能将慢慢对市场形成稳定供应，PP将在2019年年底正式迎来高供应考验。

PP现货端的高估值使得各工艺生产利润都在高位。当前PP煤制生产利润2500元/吨左右，油制生产利润1700元/吨左右，MTO生产利润1600元/吨左右，PDH生产利润2300元/吨左右，成本最高的丙烯制生产利润400元/吨左右。PE今年以来的一路下跌使得各工艺利润目前均处在相对低位。当前PE煤制生产利润1300元/吨左右，油制生产利润250元/吨左右。PP的生产利润不仅高于PE，且高于目前上市的所有化工品期货。较高的生产利润意味着一旦PP供需失衡，价格下跌空间将巨大，而PE的进一步下跌则会受到成本端的支撑。

化工品目前正处在产能投放的向下周期中，在此阶段，一个品种一般会经历压利润（趋势下跌）到降负荷（底部振荡）到去产能（底部抬升）的过程。我们认为烯烃链上的PE目前处在去利润的后半段，PP处在去利润的前半段。从品种间套利的角度看，建议配置多PE空PP头寸。由于目前期货市场的基差结构已经部分兑现PP—PE价差收窄预期，而该组对冲头寸的核心逻辑偏向长期，建议选择远月合约并长期持有。