甲醇：低位不宜追空 5—9反套思路

龙听

近期伴随着甲醇期价的下跌，基本面几项监控指标或显示甲醇期价低位不宜追空：跌破国内煤制甲醇仓单成本后产业链上下游利润严重不均(上游利润亏损极值但是下游利润盈利极值)，外盘报价相对稳定导致进口利润明显压缩甚至一度出现倒挂现象，01合约期现基差有所走强或显示现货端支撑力度开始显现。结合以上分析来看，甲醇期价低位或不建议继续追空。与此同时，中长期或可关注5-9反套思路、价差逢反弹择机空。核心逻辑或如下：即便两地出现去库、库存绝对值依旧暂处历史同期高位，05合约期现基差走弱明显且期价升水暂处绝对高位，国内外新建甲醇装置投产压力或主要集中在05合约(尤其是兖矿榆林80万吨、内蒙古荣信90万吨以及伊朗busher165万吨3套甲醇装置的投产压力)。

　　一、产业链利润不均

　　数据显示，甲醇行业利润亏损、亏损历史同期高位，下游烯烃综合利润盈利、盈利历史同期高位，或显示甲醇产业链上下游利润不均，甲醇期价底部存在理论支撑、低位不建议追空。但是目前来看，尚未构成实际支撑，原因在于甲醇装置开工率暂处历史同期高位，尚未出现明显降负预期。数据显示，全国甲醇装置开工率69.52%、西北甲醇装置开工率79.36%，可见上游利润压缩的现象并未作用至厂家实际开工，只有利润压缩导致甲醇装置开工下降进而导致内地库存下降，上游成本以及供应对期价的支撑力度才会显现。





　　二、西北库存小幅下降但绝对值暂处高位

　　最新数据显示，西北库存27.37万吨、周度环比下降3.38万吨，内地现货价格下跌至1800元/吨左右后，下游出现低位采货现象，出货有所好转，导致内地库存下降。但是目前来看，在内地供应暂无明显缩量、上游甲醇装置开工率暂处高位因素影响下，内地库存下降的持续性有待确定。而且需要注意的是，即便内地库存小幅下降，但是绝对值来看，依旧暂处高位，库存压力或依旧存在，暂维持5-9反套操作思路不变。





　　三、港口季节性去库但绝对值暂处高位

　　最新数据显示，港口库存123.13万吨、港口可流通库存32.2万吨，已经出现季节性去库现象。港口库存以及港口可流通货源环比下降，或从供应端支撑甲醇期价。但是绝对值来看，两项指标依旧暂处同期高位、下降速度同比较慢，其对期价的支撑力度或不甚明显。深层次分析来看，太仓走货量高位(降价去库、仓储费增加)是导致港口库存下降的关键。但是需要注意的是10月中旬至11月中旬抵港依旧暂处高位(旬度33万吨以上)、未见明显缩量，警惕港口去库或不及预期。在抵港未见明显缩量的情况下，库存去库或主要取决于走货量，与此同时关注进口利润压缩后何时导致进口缩量出现，经验数据显示或尚需时间。港口季节性去库、但是绝对值暂处高位，暂维持5-9反套思路不变。



　　四、期价依旧暂处高度升水状态

　　最新数据显示，01合约期现基差-79元/吨左右、05合约期现基差-141元/吨左右，依旧暂处升水状态。近期伴随着期货价格下跌、01合约期现基差稍有走强，或说明底部现货端支撑力度开始显现、这是低位不建议追空的关键之一。但是需要注意的是，05合约期现基差明显走弱、甚至暂处升水绝对高位，暂维持5-9反套思路不变。



　　五、进口利润明显压缩甚至出现倒挂现象

　　前期国内甲醇期价以及现价下跌明显，但是甲醇外盘报价相对稳定，导致进口利润压缩明显、一度出现倒挂现象。最新数据显示，以太仓报价为基准计算的甲醇进口利润盈亏平衡、以甲醇期价为基准计算的进口利润90元/吨左右。进口利润明显压缩甚至出现倒挂现象，或说明外盘成本端理论支撑力度开始显现，这是低位不建议追空的核心驱动之一。需要注意的是，只有进口利润倒挂趋势延续并且扩大至进口缩量出现，外盘成本端以及数量端实际支撑力度才会显现，后期密切关注。



　　操作上，在甲醇产业链上下游利润严重不均、01合约期现基差有所走强、甲醇进口利润压缩至一度出现倒挂等因素影响下，甲醇期价低位或不建议继续追空。与此同时，或可关注5-9反套思路，核心驱动或在于：即便去库、两地库存依旧暂处高位，05合约期现基差走弱且升水暂处绝对高位，国内外新建甲醇装置投产压力或集中在05合约。5—9反套的风险点或在于：进口数量明显下降导致港口库存下降明显、内地库存出现持续下降现象、国内外新建甲醇装置投产时间推迟后压力转移至09合约。操作建议、仅供参考。(作者单位：招金期货)