期权市场的发展前景：港股窝轮、牛熊证与期权异同

龙听

股票、期货是线性损益结构，而期权的损益与挂钩的标的物损益呈现非线性关系，期权买方支付一定的权利金可能获得巨大的收益，期权凭借这一独特特性逐渐受到广大投资者追捧，也包括大量专业机构投资者。同时，“固收+期权”的结构性理财产品已被众多上市公司和普通投资者采用。内地市场目前可交易的期权结构产品包括：50ETF期权、券商收益凭证（底层标的是“固收产品+期权”）、商品场内期权、场外期权等。香港衍生品市场是亚洲最活跃的衍生品市场之一，在国际金融市场上也有着举足轻重的地位，受中小投资者喜爱的窝轮、牛熊证均是在期权基础上衍生出来的，本文重点解析窝轮、牛熊证与期权的异同，以便于读者对期权市场未来的发展方向有更深刻的理解。

"窝轮"，是权证的英文"WARRANT"的译音，而期权的英文是"OPTION"。期权是由交易所制定合约规则，投资者可以选择作为看涨期权和看跌期权的卖方，窝轮则是由投行发行并提供流动性，与内地的场外期权同为做市商市场，但差别在于投行是天然的窝轮卖方，投资者只能作为窝轮买方支付权利金，最大风险为损失所有权利金，而在内地的场外期权市场投资者可以作为期权买方和卖方，做市商提供双边的流动性。同时投资者购买窝轮后可以在港交所电子盘进行卖出交易，而在内地，场外期权只能卖回给做市商。

“牛熊证”，可分为“牛证”和“熊证”，“牛证”结构和看涨期权类似； “熊证”结构和看跌期权类似，牛熊证的特色是它的强制回收机制，投行在发行牛熊证时会约定执行价和回收价，牛证的回收价必定大于或等于执行价，熊证的回收价则必定小于或等于执行价，牛熊证的相关资产价格触及回收价，牛熊证会即时由发行商收回，买卖亦会终止，随后发行商便会将剩余价值发还予投资者，所谓的剩余价值，是指相关资产的结算价与牛熊证执行价之间的差价，通俗的讲，

投资牛熊证不仅要关注长期价格趋势，也要关注短期价格波动带来的回收风险，相比于窝轮，牛熊证更适合短线投资。同时，与窝轮相似牛熊证也是由投行发行，并在港交所电子盘交易。

在香港，牛熊证和窝轮均由投行发行并在港交所交易系统进行买卖，投资者既有大型机构也有中小股民。而内地场外衍生品市场起步较晚，目前主要由券商、期货公司作为场外期权做市商进行期权报价提供流动性，投资者以专业的机构投资者为主，未来随着场外市场投资标的逐渐丰富，以及场外市场电子盘的完善，必然发展出适用于普通投资者的衍生品场外市场，香港的衍生品发展经验将是我们重要的参考依据。(作者：陈辰)