西南期货：豆粕期权策略报告

龙听

【策略概述】根据情况，考虑买入深度虚值期权，隐含波动率为10%--30%的看跌期权，具体为M2001-P-2650，M1911-P-(2650，2800)

　　另外，根据市场表现，进行调仓操作

　　【风险控制】做多期货进行对冲

　　【离场策略】豆粕大跌，视市场表现离场。不止损，持有等待，直到期权到期。

　　一、豆粕基本面

　　中国代表团8月份在考察阿根廷豆粕工厂，以批准他们向中国出口豆粕。9月阿根廷一个贸易代表团将回访中国，加快获得中国的批准。如果顺利，阿根廷豆粕出口到中国的时间将在2019年12月至2020年3月。2018/19年度阿根廷豆粕出口2800万吨，相当于中国年度豆粕消费的4成。如果后期阿根廷豆粕进口打开，预计对国内豆粕有一定压力，8月末阿根廷9-12月船期豆粕到中国完税价在2840-2920元/吨，低于盘面豆粕1月2960的价格。此外，如果进口阿根廷豆粕可能对豆油形成一定的支撑，但也要关注国内豆油和进口豆油的价差。

　　库存方面：8月末国内沿海油厂大豆库存在539.04万吨，环比增加49万吨，同比下滑135.3万吨，豆粕库存在73.17万吨，环比下滑9.49万吨，同比下滑49.1万吨。大豆及豆粕库存分别处于近8年同期第3高水平和次低位水平，大豆库存偏空但豆粕库存偏多。饲料企业库存看，大型饲企豆粕库存环比小幅增加处于中高水平，养殖盈利快速回升不断刷新纪录，北方展开补栏但复养成功率不到3成，且发生猪瘟后一般经过4个月的消毒养殖场才适合复养，预计补栏速度可能仍旧受限。截止8月下旬，山东地区大型饲料企业豆粕库存可使用天数集中在20天，环比回升5天，处于中高水平。截止8月下旬，自繁自养生猪头均利润在1409.78元，环比回上涨711.58元，刷新历史纪录。

　　图1：生猪存栏量



　　图2：沿海油厂豆粕库存



　　数据来源：天下粮仓、西南期货研究所

　　二、后市分析

　　生猪存栏量断崖式下跌，并未计入豆粕价格，虽然国家采用“地产式”调控猪肉，但在三四季度，肯定会影响到豆粕的需求。

　　中米贸易，存在巨大的不确定性

　　阿根廷大豆进口，且是低价豆，对豆粕价格会形成冲击。

　　时间点，9月-11月历来都是事件多发段，必然会导致豆粕波动率上升。

　　市场情绪方面，我认为市场过于乐观，会进行修正。

　　故，选择买入豆粕看跌期权