利多因素发酵 纸浆期价重心上移

龙听

　8月在贸易氛围影响下纸浆价格触底，此后在基本面和宏观等多方面影响之下价格有所抬升。基本面上来看，随着传统旺季的到来，纸厂订单增加，备货情绪提高，仓库提货速度加快，显性库存有下降迹象。从成本端上看，人民币汇率的持续贬值导致进口纸浆成本提升。从宏观方面，中美贸易氛围好转以及国内降准预期也使得商品集体反弹。

　　

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2019-9-7 18:44

　　旺季来临，库存有去化迹象

　　就基本面来而言，从近期产业人士调研情况看，纸企的订单相对较为充足，开工率高，因此贸易商以及纸厂的成品库存均很少，所以旺季来临导致开工提高，拉动了原料备库需求。目前一些大中型纸厂的原料库存在1—4个月。原料备库的增加不仅由于终端需求的旺盛，价格低位也促进了下游的抄底意愿，在7—8月纸浆价格跌至4500元/吨以下时认为向下空间有限。终端需求的起色导致了库存的拐头，从我们跟踪的样本库存数据可以看到这一变化。数据显示，自7月底以来库存去化8%左右，但由于此前的发货量大，预计10月到港量增加，而纸厂原料库存也已经得到了抬升，预计9—10月去库力度有限。

　　

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2019-9-7 18:44

　　人民币汇率贬值，进口纸浆成本抬升

　　从成本端看，影响较大的是人民币汇率贬值导致的成本抬升，从8月1日至9月1日，在岸人民币汇率CNF从6.9一路攀升至7.15，贬值3.6%，导致高度依赖进口的纸浆成本直接提高，9月美金船货580美元/吨，对应人民币成本抬升160元/吨左右。

　　此外，中方对自美国进口的纸浆加征关税，有较小的利多影响。8月23日晚间，中方宣布对对原产于美国的750亿美元商品加征关税5%、10%不等关税，漂针浆的关税将由5%变为10%，从12月15日开始实施。漂针浆进口依赖度从去年的18%降低到今年的15%，但漂针浆自美国进口数据的统计包括绒毛浆（52%左右）、造纸浆（23%左右）、溶解浆（9%左右），其余为特种纸用浆。所以进口自美国针叶浆占比仅3.3%左右。在目前高库存、供过于求情况下，其余国家有部分浆厂开工率未满，可弥补上美国一些高成本带来的进口损失。

　　宏观氛围转暖

　　除了以上因素，近期宏观面氛围也有所回暖。中美贸易摩擦有缓和迹象。9月5日，中美经贸高级别磋商双方牵头人通话，中美双方双方同意10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商，此前双方将保持密切沟通。双方一致认为，应共同努力，采取实际行动，为磋商创造良好条件。

　　国内方面，9月4日晚间，国务院常务会议传来重磅消息，对货币政策最新定调，其中最大的亮点就是释放了降准信号，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具。一系列的宏观利好使得黑色化工等商品强势拉涨。

　　综合来看，以上因素导致近期纸浆价格重心抬升，主力运行区间目前在4700—4800元/吨区间。对于9月的市场情况，我们认为，终端的消费旺季仍会持续，但由于纸厂原料库存已经增加，而供应量较大，对去库的时间和力度我并不十分乐观。在此情况下外盘报价难以大涨，而随着宏观氛围好转的炒作结束，汇率对成本的抬升也已体现，9月我们暂时难以看到更强的上下驱动。期货盘面价格预期在4650—4850元/吨区间，而现货预计会有所走强，主流现货对盘面2001合约基差预计在100—150元/吨之间。（作者单位：一德期货）